战略性并购叠加产能扩张，打开成长空间
现代牙科是全球领先的义齿器材供应商，专注于为客户提供定制式义齿，产品涵盖固定义齿器材、活动义齿器材及其他器材。公司通过多年的战略性并购，成功建立了全球专属的销售和经销网络，已拥有超过100 家子公司，旗下品牌超过20 个，全球客户超过30000 名，在欧洲、北美、大中华、澳洲等各大市场的市占率均处于领先地位。
2019 年10 月，公司东莞生产基地一期项目正式投产，占地1.6 万平方米，产能得到进一步扩张，营运能力不断改善。随着疫情影响的逐渐消退，2020H2 公司业绩迎来复苏增长，实现净利润2.47 亿港元，同比大幅增长236.3%；各项费用率出现显著下降，2020H2 毛利率提升至52.2%，净利率提升至16.2%。据公司公告披露，2021H1 公司实现营业收入约14.7 亿港元，同比增长63.9%；大中华地区实现营业收入约3.29 亿港元，同比大幅增长73.1%；随着东莞生产基地二期项目及越南生产基地的逐步建成投产，公司产能将得到进一步提高，业绩增长势头有望持续。
疫情加快国内市场整合，数码化先驱迎来发展机遇国内义齿生产企业数量众多，以区域性小型技工所居多，行业集中度较低。
新冠疫情加速了小型义齿加工企业的淘汰，社交距离措施进一步提高了市场对数码化技术的关注。现代牙科作为行业领军者，在技工数量、技术水平、数码化发展水平及客户渠道等方面的优势显著，公司于2007 年已开始使用CAD/CAM 技术，目前拥有四个数码化生产中心，已经形成中央数码化流程、设备和网络，并于口腔内部扫描应用领域排名第一，公司有望把握市场整合及数码化发展的机遇，进一步提升市场份额及客户粘性，提升行业领导地位。
进军隐形矫治市场，“独家优势+渠道资源”有望助力产品快速放量2020 年公司的隐形矫正产品TrioClear 在香港、澳洲、欧洲陆续上市。
TrioClear 采用独特的三步矫正法，在患者治疗过程中替换三层渐进厚度的牙套，让牙齿以循序渐进和可预测的方式移动，佩戴体验更加舒适，结合公司独家的TrioDim Force 技术，减少附件的使用，可以节约牙医的诊疗时间；同时公司在全球覆盖超过2 万名牙医，借助稳定的客户渠道，TrioClear有望快速放量。
盈利预测及估值
公司业绩复苏势头强劲，有望把握市场加速整合的机遇，我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为29.90、37.05、44.82 亿港元，归属于上市公司股东的净利润分别为4.54、5.63、7.06 亿港元。参考可比公司给予2021年40 倍PE，现代牙科合理估值为181.65 亿港元，对应目标价18.92 港元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：全球经济及跨国经营风险；合并和收购风险；生产设施集中风险；不同市场估值体系差异风险
戰略性併購疊加產能擴張，打開成長空間
現代牙科是全球領先的義齒器材供應商，專注於爲客戶提供定製式義齒，產品涵蓋固定義齒器材、活動義齒器材及其他器材。公司通過多年的戰略性併購，成功建立了全球專屬的銷售和經銷網絡，已擁有超過100 家子公司，旗下品牌超過20 個，全球客戶超過30000 名，在歐洲、北美、大中華、澳洲等各大市場的市佔率均處於領先地位。
2019 年10 月，公司東莞生產基地一期項目正式投產，佔地1.6 萬平方米，產能得到進一步擴張，營運能力不斷改善。隨着疫情影響的逐漸消退，2020H2 公司業績迎來複蘇增長，實現淨利潤2.47 億港元，同比大幅增長236.3%；各項費用率出現顯著下降，2020H2 毛利率提升至52.2%，淨利率提升至16.2%。據公司公告披露，2021H1 公司實現營業收入約14.7 億港元，同比增長63.9%；大中華地區實現營業收入約3.29 億港元，同比大幅增長73.1%；隨着東莞生產基地二期項目及越南生產基地的逐步建成投產，公司產能將得到進一步提高，業績增長勢頭有望持續。
疫情加快國內市場整合，數碼化先驅迎來發展機遇國內義齒生產企業數量衆多，以區域性小型技工所居多，行業集中度較低。
新冠疫情加速了小型義齒加工企業的淘汰，社交距離措施進一步提高了市場對數碼化技術的關注。現代牙科作爲行業領軍者，在技工數量、技術水平、數碼化發展水平及客戶渠道等方面的優勢顯著，公司於2007 年已開始使用CAD/CAM 技術，目前擁有四個數碼化生產中心，已經形成中央數碼化流程、設備和網絡，並於口腔內部掃描應用領域排名第一，公司有望把握市場整合及數碼化發展的機遇，進一步提升市場份額及客戶粘性，提升行業領導地位。
進軍隱形矯治市場，“獨家優勢+渠道資源”有望助力產品快速放量2020 年公司的隱形矯正產品TrioClear 在香港、澳洲、歐洲陸續上市。
TrioClear 採用獨特的三步矯正法，在患者治療過程中替換三層漸進厚度的牙套，讓牙齒以循序漸進和可預測的方式移動，佩戴體驗更加舒適，結合公司獨家的TrioDim Force 技術，減少附件的使用，可以節約牙醫的診療時間；同時公司在全球覆蓋超過2 萬名牙醫，藉助穩定的客戶渠道，TrioClear有望快速放量。
盈利預測及估值
公司業績復甦勢頭強勁，有望把握市場加速整合的機遇，我們預計公司2021-2023 年營業收入分別爲29.90、37.05、44.82 億港元，歸屬於上市公司股東的淨利潤分別爲4.54、5.63、7.06 億港元。參考可比公司給予2021年40 倍PE，現代牙科合理估值爲181.65 億港元，對應目標價18.92 港元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：全球經濟及跨國經營風險；合併和收購風險；生產設施集中風險；不同市場估值體系差異風險
