业绩符合预期，2021Q2 产品收入较去年同期翻倍增长。新纳入医保产品进院数量显著增加，替雷利珠单抗上半年实现销售额约8 亿元。泽布替尼用于治疗CLL/SLL 的两项全球III 期试验中期分析取得积极结果，有望抢占近百亿美元市场。研发迎来收获期，早期管线临床进展顺利。费用控制合理，现金储备丰富。
业绩符合预期，2021Q2 产品收入较去年同期翻倍增长。公司2021H1 实现产品收入2.447 亿美元，其中2021Q2 实现产品收入1.386 亿美元，相较去年同期增长111%。此外，2021Q1、2021Q2 分别获得诺华4.998 亿、0.114 亿美元合作项目预付款的部分确认。公司2021H1 实现净亏损为4.138 亿美元，较去年同期亏损6.989 亿美元，同比有所收窄，主要由于合作收入的大幅增加及产品的快速放量共同贡献，业绩符合预期。
新纳入医保产品进院数量显著增加，替雷利珠单抗上半年实现销售额约8 亿元。
自2021 年3 月新医保目录开始执行以来，替雷利珠、泽布替尼和地舒单抗市场需求显著增加，2021Q2 进院数量分别达到纳入医保前的约13 倍、28 倍和23倍，预计后续销售额有望维持高速增长。其中2021Q2 替雷利珠、泽布替尼分别实现收入0.749 亿（同比+155%，环比+53%）、0.424 亿美元（同比+508%，环比+92%），地舒单抗实现收入330 万美元（2020 年7 月开始商业化）。此外，泽布替尼2021Q2 美国收入15.9 百万美元，同比增长56.8%，海外销售快速放量。公司第三款自研产品帕米帕利于2021 年5 月开始销售，2021Q2 实现销售额220 万美元。下半年医保谈判，替雷利珠新获批的一线鳞状/非鳞状NSCLC、二线肝细胞癌新适应症以及帕米帕利有望纳入医保后加速放量。百时美施贵宝合作销售产品收入为0.134 亿美元，较去年同期0.293 亿美元有所下滑，主要由于白蛋白紫杉醇产品停销所致。公司自研产品泽布替尼、替雷利珠、帕米帕利以及安进授权的地舒单抗的销售放量已消除白蛋白紫杉醇停销所致的收入下滑负面影响，迎来产品收入快速增长阶段。
泽布替尼用于治疗CLL/SLL 的两项全球III 期试验中期分析取得积极结果，有望抢占近百亿美元市场。4 月28 日，泽布替尼对比伊布替尼用于治疗R/R CLL/SLL 患者的头对头全球3 期临床试验（ALPINE）在中期分析取得积极结果，达到疗效主要终点及安全性相关的次要终点，表明其best-in-class 的潜力。本次泽布替尼挑战伊布替尼成功，预计市场空间将大幅提升，商业价值巨大。7 月30 日，泽布替尼对比B+R 疗法用于一线CL/SLL 的3 期临床试验（SEQUOIA）取得积极主要结果，有望将泽布替尼的治疗线数提前，患者人数大幅扩大。伊布替尼2020 年销售额94.42 亿美元，近五年CAGR 达32.29%，增长迅猛。其中CLL/SLL 是其最重要，销售额最大的适应症。我们预计泽布替尼有望凭借疗效及安全性优势在新适应症上市后迅速放量，抢占伊布替尼一定的市场份额。
研发迎来收获期，早期管线临床进展顺利。2021Q2 研发费用为3.56 亿美元，同比+24.5%。高强度的研发投入下，公司研发进展顺利。1）泽布替尼WM 新适应症NDA 获NMPA 受理；针对MZL 新适应症sNDA 获FDA 受理，预计下半年获批；针对MCL 适应症在加拿大获批；目前除中国和美国外，泽布替尼已在智利、以色列和阿联酋上市用于MCL 适应症。迄今为止，泽布替尼相关上市申请在20 多个国家或地区完成递交工作。公司预计将于下半年报告SEQUOIA的III 期试验结果，将在2022 年报告ALPINE 试验的进一步结果。2）替雷利珠单抗（PD-1）国内新增非鳞状NSCLC 一线治疗及肝细胞癌二线治疗，目前针对二线食管鳞癌、MSI-H/dMMR 新适应症已获CDE 受理；3）帕米帕利针对晚期卵巢癌、输卵管癌与原发性腹膜癌的适应症已获批。4）其他研发管线布局TIGIT、Bcl-2、OX40、PI3Kδ、HPK1 等新颖靶点的开发项目进展顺利。其中进度最快的TIGIT 单抗联合替雷利珠对比度伐利尤单抗同步放化疗用于治疗一线NSCLC 的III 期临床试验已启动患者入组。
费用控制合理，现金储备丰富。2021Q2 公司销售、一般及行政管理费用2.323亿美元，同比增加1.083 亿美元，主要由于员工人数增加，研究和开发活动费用增加，扩大全球商业化团队规模的相关费用增加以及研发相关股权奖励支出增加所致。截至2021 年6 月30 日，公司现金、现金等价物、受限资金和短期投资共44 亿美元，充沛的现金储备将保障公司持续加大研发投入，丰富产品管线。
风险因素。药品研发、上市进展不及预期风险；医保谈判导致产品价格大幅下降风险。
盈利预测及估值。公司多年在研产品陆续上市，同时开拓国内外广阔市场，License in 合作产品研发进展稳步推进，公司步入商业化新篇章。公司早期研发管线布局大潜力靶点，通过商业化合作纳入新产品丰富研发管线。预计随着新产品陆续上市放量公司将迎来业绩爆发期。结合2021 年中报，调整公司2021/2022/2023 年净利润预测为-10.85 亿/-11.54 亿/-8.84 美元（原预测-10.85 亿/-11.36 亿/-8.95 亿美元）。依据DCF 估值方法，我们认为公司合理估值约为409.47 亿美元，对应港股目标价261 港元，维持“买入”评级。
業績符合預期，2021Q2 產品收入較去年同期翻倍增長。新納入醫保產品進院數量顯著增加，替雷利珠單抗上半年實現銷售額約8 億元。澤布替尼用於治療CLL/SLL 的兩項全球III 期試驗中期分析取得積極結果，有望搶佔近百億美元市場。研發迎來收穫期，早期管線臨牀進展順利。費用控制合理，現金儲備豐富。
業績符合預期，2021Q2 產品收入較去年同期翻倍增長。公司2021H1 實現產品收入2.447 億美元，其中2021Q2 實現產品收入1.386 億美元，相較去年同期增長111%。此外，2021Q1、2021Q2 分別獲得諾華4.998 億、0.114 億美元合作項目預付款的部分確認。公司2021H1 實現淨虧損為4.138 億美元，較去年同期虧損6.989 億美元，同比有所收窄，主要由於合作收入的大幅增加及產品的快速放量共同貢獻，業績符合預期。
新納入醫保產品進院數量顯著增加，替雷利珠單抗上半年實現銷售額約8 億元。
自2021 年3 月新醫保目錄開始執行以來，替雷利珠、澤布替尼和地舒單抗市場需求顯著增加，2021Q2 進院數量分別達到納入醫保前的約13 倍、28 倍和23倍，預計後續銷售額有望維持高速增長。其中2021Q2 替雷利珠、澤布替尼分別實現收入0.749 億（同比+155%，環比+53%）、0.424 億美元（同比+508%，環比+92%），地舒單抗實現收入330 萬美元（2020 年7 月開始商業化）。此外，澤布替尼2021Q2 美國收入15.9 百萬美元，同比增長56.8%，海外銷售快速放量。公司第三款自研產品帕米帕利於2021 年5 月開始銷售，2021Q2 實現銷售額220 萬美元。下半年醫保談判，替雷利珠新獲批的一線鱗狀/非鱗狀NSCLC、二線肝細胞癌新適應症以及帕米帕利有望納入醫保後加速放量。百時美施貴寶合作銷售產品收入為0.134 億美元，較去年同期0.293 億美元有所下滑，主要由於白蛋白紫杉醇產品停銷所致。公司自研產品澤布替尼、替雷利珠、帕米帕利以及安進授權的地舒單抗的銷售放量已消除白蛋白紫杉醇停銷所致的收入下滑負面影響，迎來產品收入快速增長階段。
澤布替尼用於治療CLL/SLL 的兩項全球III 期試驗中期分析取得積極結果，有望搶佔近百億美元市場。4 月28 日，澤布替尼對比伊布替尼用於治療R/R CLL/SLL 患者的頭對頭全球3 期臨牀試驗（ALPINE）在中期分析取得積極結果，達到療效主要終點及安全性相關的次要終點，表明其best-in-class 的潛力。本次澤布替尼挑戰伊布替尼成功，預計市場空間將大幅提升，商業價值巨大。7 月30 日，澤布替尼對比B+R 療法用於一線CL/SLL 的3 期臨牀試驗（SEQUOIA）取得積極主要結果，有望將澤布替尼的治療線數提前，患者人數大幅擴大。伊布替尼2020 年銷售額94.42 億美元，近五年CAGR 達32.29%，增長迅猛。其中CLL/SLL 是其最重要，銷售額最大的適應症。我們預計澤布替尼有望憑藉療效及安全性優勢在新適應症上市後迅速放量，搶佔伊布替尼一定的市場份額。
研發迎來收穫期，早期管線臨牀進展順利。2021Q2 研發費用為3.56 億美元，同比+24.5%。高強度的研發投入下，公司研發進展順利。1）澤布替尼WM 新適應症NDA 獲NMPA 受理；針對MZL 新適應症sNDA 獲FDA 受理，預計下半年獲批；針對MCL 適應症在加拿大獲批；目前除中國和美國外，澤布替尼已在智利、以色列和阿聯酋上市用於MCL 適應症。迄今為止，澤布替尼相關上市申請在20 多個國家或地區完成遞交工作。公司預計將於下半年報告SEQUOIA的III 期試驗結果，將在2022 年報告ALPINE 試驗的進一步結果。2）替雷利珠單抗（PD-1）國內新增非鱗狀NSCLC 一線治療及肝細胞癌二線治療，目前針對二線食管鱗癌、MSI-H/dMMR 新適應症已獲CDE 受理；3）帕米帕利針對晚期卵巢癌、輸卵管癌與原發性腹膜癌的適應症已獲批。4）其他研發管線佈局TIGIT、Bcl-2、OX40、PI3Kδ、HPK1 等新穎靶點的開發項目進展順利。其中進度最快的TIGIT 單抗聯合替雷利珠對比度伐利尤單抗同步放化療用於治療一線NSCLC 的III 期臨牀試驗已啟動患者入組。
費用控制合理，現金儲備豐富。2021Q2 公司銷售、一般及行政管理費用2.323億美元，同比增加1.083 億美元，主要由於員工人數增加，研究和開發活動費用增加，擴大全球商業化團隊規模的相關費用增加以及研發相關股權獎勵支出增加所致。截至2021 年6 月30 日，公司現金、現金等價物、受限資金和短期投資共44 億美元，充沛的現金儲備將保障公司持續加大研發投入，豐富產品管線。
風險因素。藥品研發、上市進展不及預期風險；醫保談判導致產品價格大幅下降風險。
盈利預測及估值。公司多年在研產品陸續上市，同時開拓國內外廣闊市場，License in 合作產品研發進展穩步推進，公司步入商業化新篇章。公司早期研發管線佈局大潛力靶點，通過商業化合作納入新產品豐富研發管線。預計隨着新產品陸續上市放量公司將迎來業績爆發期。結合2021 年中報，調整公司2021/2022/2023 年淨利潤預測為-10.85 億/-11.54 億/-8.84 美元（原預測-10.85 億/-11.36 億/-8.95 億美元）。依據DCF 估值方法，我們認為公司合理估值約為409.47 億美元，對應港股目標價261 港元，維持“買入”評級。
