公司近况

　　我们更新对光大绿色环保业绩预期，考虑公司：1）战略上更加注重资产运营质量、新增项目速度减缓；2）危废处置费用有所下滑，因此我们下调公司2021年全年盈利预计22.4%至13.3亿港元，同比下滑12%。

　　评论

　　放缓生物质项目扩张速度叠加危废项目处置费下滑致公司业绩承压。公司更加关注在手项目运营质量，重视现金流情况，对于新增生物质项目更加谨慎，导致公司在建项目规模减小，影响公司建设收入表现；同时我们预计危废处置行业新增产能较多，市场竞争有所加剧，部分项目危废处置价格下滑，或导致公司业绩承压。

　　关注公司现金流持续修复。在公司更注重经营质量的情况下，虽然公司新增项目有所减少，但是有利于降低资本开支压力，利于公司现金流持续修复。并且公司持续在现有生物质项目上开发现金流稳定的蒸汽业务，进一步提升公司现金流质量。并且公司1H21发行资产支持票据，底层资产是公司应收账款，进一步改善公司资产质量表。

　　生物质项目有望受益CCER，提升公司价值。近期碳减排市场持续推动，我们认为生物质项目符合碳减排宗旨，未来公司生物质项目或有望通过CCER交易获取增量受益。公司作为生物质龙头企业，我们认为未来受益于碳交易持续推进，公司价值有望重估。

　　估值与建议

　　考虑到公司战略转型，新增项目速度减缓，且危废处置费下滑，我们下调公司2021/2022E净利润22.4%/26.9%至13.3/13.7亿港元，当前公司股价对应公司2021/2022年仅4.3/4.1倍市盈率，下调公司目标价19.69至4.1港元，对应2021/2022年6.5/6.2倍市盈率，较当前股价有49%上涨空间。

　　风险

　　项目投产低于预期，补贴发放不及时。