1H21业绩低于我们预期
公司公布1H21年业绩：营业收入349.3亿港币，同比+104%；归母净利润10.4亿港币，同比+123%，包含出售部分晶晨半导体产生的一次性受益7.4亿港元；扣非后归母净利润2.4亿港币，同比46%，TCL通讯业务3Q20开始并表，剔除该影响，1H21营收同比+61%，公司扣非归母净利润低于预期，主要来自面板价格上涨对利润率带来的负面影响。
海外品牌份额持续提升：1）根据群智咨询，1H21全球彩电TCL出货量占比11.6%，同比+1.0ppt，稳居全球前三。除中国外，TCL在19个国家市占率进入前五。2）1H21，TCL海外品牌电视销量894万台，同比+22%，其中欧洲表现亮眼，同比+83%，1021销量同比+43%，去年同期受疫情影响基数低（尤其是北美地区）；2Q21销量同比+7%。考虑到补贴结束及高基数等因素，下半年需求将有所放缓。3）1H21，TCL中国彩电品牌销量233万台，同比-16%，均价快速提升导致短期需求被压制。
成本上涨影响盈利：1）1H21公司国内、海外彩电业务毛利率20.4%、14.4%，同比下降明显。彩电零售价格上涨以应对面板成本上涨，反映到盈利端有一定滞后性。2）费用端通过优化供应链和渠道，加强降本增效，费用率同比-1.2ppt，3）公司积极布局高端产品，1H21量子点智屏销量同比+62%，销量占比提升2.0ppt至4.5%。
其他业务：1）1H21，互联网业务营收7.2亿港币。其中，国内营收6.0亿港币，同比+51%，月活用户提升至1929万户，ARPU提升至31.4港币；海外营收略有下滑，主要系与Google合作模式处于转变阶段。2）1H21智能移动、连接设备与服务销量同比+38%，实现收入70.9亿元。
发展趋势
2016年以来，受益于产业链一体化优势，公司彩电全球品牌地位持续提升，我们预计未来会保持。公司1H21面临较大成本上涨压力，随着面板成本企稳，公司已度过较为艰难的时刻，我们预计下半年业绩有望好转。
盈利预测与估值
考虑到面板价格上涨带来的影响超出我们期，调2021年/2022年净利润10%/21%至14.6/15.7亿元。当前股价对应2021/2022年7.6倍/7.1倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到成本端压力较大，下调目标价18%至6.22港元，对应12.0倍2021年市盈率和9.2倍2022年市盈率，较当前股价有38.2%的上行空间。
风险
面板价格上涨风险；全球经营风险。
1H21業績低於我們預期
公司公佈1H21年業績：營業收入349.3億港幣，同比+104%；歸母淨利潤10.4億港幣，同比+123%，包含出售部分晶晨半導體產生的一次性受益7.4億港元；扣非後歸母淨利潤2.4億港幣，同比46%，TCL通訊業務3Q20開始並表，剔除該影響，1H21營收同比+61%，公司扣非歸母淨利潤低於預期，主要來自面板價格上漲對利潤率帶來的負面影響。
海外品牌份額持續提升：1）根據羣智諮詢，1H21全球彩電TCL出貨量佔比11.6%，同比+1.0ppt，穩居全球前三。除中國外，TCL在19個國家市佔率進入前五。2）1H21，TCL海外品牌電視銷量894萬臺，同比+22%，其中歐洲表現亮眼，同比+83%，1021銷量同比+43%，去年同期受疫情影響基數低（尤其是北美地區）；2Q21銷量同比+7%。考慮到補貼結束及高基數等因素，下半年需求將有所放緩。3）1H21，TCL中國彩電品牌銷量233萬臺，同比-16%，均價快速提升導致短期需求被壓制。
成本上漲影響盈利：1）1H21公司國內、海外彩電業務毛利率20.4%、14.4%，同比下降明顯。彩電零售價格上漲以應對面板成本上漲，反映到盈利端有一定滯後性。2）費用端通過優化供應鏈和渠道，加強降本增效，費用率同比-1.2ppt，3）公司積極佈局高端產品，1H21量子點智屏銷量同比+62%，銷量佔比提升2.0ppt至4.5%。
其他業務：1）1H21，互聯網業務營收7.2億港幣。其中，國內營收6.0億港幣，同比+51%，月活用戶提升至1929萬戶，ARPU提升至31.4港幣；海外營收略有下滑，主要系與Google合作模式處於轉變階段。2）1H21智能移動、連接設備與服務銷量同比+38%，實現收入70.9億元。
發展趨勢
2016年以來，受益於產業鏈一體化優勢，公司彩電全球品牌地位持續提升，我們預計未來會保持。公司1H21面臨較大成本上漲壓力，隨着面板成本企穩，公司已度過較爲艱難的時刻，我們預計下半年業績有望好轉。
盈利預測與估值
考慮到面板價格上漲帶來的影響超出我們期，調2021年/2022年淨利潤10%/21%至14.6/15.7億元。當前股價對應2021/2022年7.6倍/7.1倍市盈率。維持跑贏行業評級，考慮到成本端壓力較大，下調目標價18%至6.22港元，對應12.0倍2021年市盈率和9.2倍2022年市盈率，較當前股價有38.2%的上行空間。
風險
面板價格上漲風險；全球經營風險。
