文章來源:中金點睛
作者:王浩 劉均偉 王漢鋒
如何實現指數增強策略?
指數增強策略是指對基準指數進行有效跟蹤的基礎上,通過主動管理獲取阿爾法收益,從而實現超越指數的投資回報,因此指數增強策略的收益分爲兩部分:貝塔收益(Beta)和阿爾法收益(Alpha)。
Beta收益來自於對指數的被動跟蹤,基準指數既可以是滬深300、中證500、中證1000等寬基指數,也可以是行業、主題及其他定製化指數。Alpha收益則來自於主動管理,通過在低頻、中頻和高頻維度選股等方式獲取,具體策略實現方式又可分爲基本面分析和量化模型。
在利用量化模型實現指數增強策略的投資流程中,因子模型被廣泛應用。伴隨近半個世紀以來資產定價學術研究的推進和投資實踐的摸索,投資者對於投資組合收益和風險的認識越來越科學化,投資組合管理中所謂「科學分析」的比重持續提升。因子投資已經成爲資產管理行業一個重要的投資方式,而因子分析的研究方法也已遍佈在投資管理中的各個環節。
全方位對比國內指數增強產品
目前國內以指數增強爲投資策略的金融產品主要有三類:公募基金、私募基金和場外產品,除了發行主體不同外,這三類產品在銷售渠道、投資者結構、流動性、管理費、投資策略、業績表現等方面都存在明顯差異。
公募產品的優勢在於門檻較低、持倉透明、流動性好,劣勢在於策略單一、超額收益相對不高,適合普通投資者長期定投;
私募產品的優勢在於策略多元化、模型迭代快、超額收益較高,劣勢在於業績提成較高、流動性一般、投資門檻較高,適合高淨值客戶買入並長期持有;
場外產品的優勢在於穩定性高、費率低、可定製化,劣勢在於部分產品存續期較短,適合中高淨值客戶和機構戰術性配置。
業績提成是影響私募產品回報的一個重要因素,我們分別測算了不同超額收益水平之下,有業績提成和無業績提成的指數增強產品表現,可以看到2005年至今基準指數中證500淨值從1上漲至6.8,而中證500+10%超額收益且無業績提成的產品在複利效應下則上漲至33.5,但扣除20%的業績提成之後,則只上漲至19.2。只有在超額收益提升至15%之後,有業績提成的產品和無業績提成+10%的產品的累計收益才基本持平。
大資管時代,指數增強產品前景廣闊
2021年,A股主要市場寬基指數表現平平,整體呈現寬幅震盪,但行業和個股層面有結構性機會,成交活躍度處在高位也爲指數增強策略獲取Alpha提供了沃土,公募、私募和場外指數增強基金年初至今均收穫不錯的收益成爲市場的「風口」。我們認爲,大資管時代,指數增強產品不僅僅是市場短期追逐的熱點,而將成爲投資者進行長期資產配置的重要工具。
1) Beta投資在國內發展潛力巨大: 2017年以來,中國指數投資經歷了快速發展的五年,股票指數基金在公募股票總規模中的佔比持續上升,但從持股市值佔比角度來看,較海外市場仍有非常大的發展空間;
2) Alpha在國內仍有挖掘空間: 在全球範圍內,我們看到不少因子至今仍能帶來Alpha收益, A股市場有效性仍不強,因此國內Alpha相比於海外成熟市場仍沒有那麼稀缺。
3)個人和機構長期配置需求助推指數類產品發展:中國居民正在進入資產配置加速的拐點,隨着我國居民平均生活水平的逐步提升,居民對金融資產的配置比例有望進一步提升,對於普通個人投資者、高淨值客戶和機構投資者,指數增強產品依靠風險分散化、市場容量大、相對透明等優點將獲得青睞。
編輯/yabo