二季度业绩符合预期，7 月环比改善明显：2Q21 公司实现博彩毛收入28.53 亿港币（同比增长200.0%，环比增长7.6%）。其中，中场业务毛收入为22.34 亿港币（同比增长240.7%，环比增长13.8%），是驱动业务复苏的主要因素。而贵宾业务毛收入为3.7 亿港币（同比增长115.1%，环比下滑23.7%），贵宾业务市场份额下降至4.5%。2Q21 公司经调整EBITDA 为-1.91 亿港币，符合市场预期。7 月新葡京中场业务毛收入环比增长123%，贵宾筹码销售额环比增长44%，同时受益于较高的赢率。
上葡京首阶段设施投运情况：上葡京首阶段于7 月30 日开业，目前设有博监局批准的150 张新中场赌桌，并获授权从其他赌场转移赌桌至上葡京。博监局亦批准设置1200 部角子机，目前已投运661 台。非博彩元素方面，已有7 家餐厅投入运营，并有4 家餐厅在未来一年陆续开业。公司正在逐步开放上葡京酒店的房间，目前可供入住的房间为504 间，老佛爷酒店和范思哲酒店将在今年下半年先后开业。目前上葡京每天的运营成本为480 万港币，完全开幕后将增加至900 万港币。公司计划自现有物业转移1800-2000 名员工至上葡京（已转移1400 名），这将使得现有物业每天运营成本减少170 万港币。
上葡京开业前五天表现出色：开业前五天，上葡京保持每天约1 万名访客，其中约一半访客进入了博彩区。上葡京酒店入住率和餐厅表现均超过管理层预期。此外，公司正在重新激活新葡京的不活跃客户，目前出现在上葡京的新葡京不活跃客户大多数已阔别6 个月以上。
盈利预测与投资评级：预计公司21-23 年EBITDA 为-2.91 亿、47.1 亿和76.4 亿港币，给予22 年EV/EBITDA 13x（行业历史中枢），对应合理价值为8.0 港元/股。全球疫情反复使得澳门博彩业复苏节奏低于预期，降调至推荐评级。
风险提示：上葡京分阶段开业不及预期的风险；外汇管制收紧的风险；新冠疫情持续时间超出预期的风险。
二季度業績符合預期，7 月環比改善明顯：2Q21 公司實現博彩毛收入28.53 億港幣（同比增長200.0%，環比增長7.6%）。其中，中場業務毛收入爲22.34 億港幣（同比增長240.7%，環比增長13.8%），是驅動業務復甦的主要因素。而貴賓業務毛收入爲3.7 億港幣（同比增長115.1%，環比下滑23.7%），貴賓業務市場份額下降至4.5%。2Q21 公司經調整EBITDA 爲-1.91 億港幣，符合市場預期。7 月新葡京中場業務毛收入環比增長123%，貴賓籌碼銷售額環比增長44%，同時受益於較高的贏率。
上葡京首階段設施投運情況：上葡京首階段於7 月30 日開業，目前設有博監局批准的150 張新中場賭桌，並獲授權從其他賭場轉移賭桌至上葡京。博監局亦批准設置1200 部角子機，目前已投運661 臺。非博彩元素方面，已有7 家餐廳投入運營，並有4 家餐廳在未來一年陸續開業。公司正在逐步開放上葡京酒店的房間，目前可供入住的房間爲504 間，老佛爺酒店和範思哲酒店將在今年下半年先後開業。目前上葡京每天的運營成本爲480 萬港幣，完全開幕後將增加至900 萬港幣。公司計劃自現有物業轉移1800-2000 名員工至上葡京（已轉移1400 名），這將使得現有物業每天運營成本減少170 萬港幣。
上葡京開業前五天表現出色：開業前五天，上葡京保持每天約1 萬名訪客，其中約一半訪客進入了博彩區。上葡京酒店入住率和餐廳表現均超過管理層預期。此外，公司正在重新激活新葡京的不活躍客戶，目前出現在上葡京的新葡京不活躍客戶大多數已闊別6 個月以上。
盈利預測與投資評級：預計公司21-23 年EBITDA 爲-2.91 億、47.1 億和76.4 億港幣，給予22 年EV/EBITDA 13x（行業歷史中樞），對應合理價值爲8.0 港元/股。全球疫情反覆使得澳門博彩業復甦節奏低於預期，降調至推薦評級。
風險提示：上葡京分階段開業不及預期的風險；外匯管制收緊的風險；新冠疫情持續時間超出預期的風險。
