承保业绩改善
在投资和承保业绩改善的支撑下，中国再保险（中再）1H21 业绩快报显示公司上半年的盈利同比增长 55-65%。 据管理层称，由于新冠疫情已被排除在再保险的承保范围之外，因此与新冠相关的海外财产再保险业务索赔已基本消除。再保险费率走强也有所帮助。然而，受到车险改革的影响，公司内地财险业务在 1H21 的承保利润率或将收窄。我们预计2021/2022/2023年EPS 为人民币 0.18/0.20/0.25 元。我们维持基于 SOTP 的目标价 1.1港币。公司当前股价对应 0.28 倍 2021 年预测 PTNAV，我们认为估值不高。维持“买入”。
财险业务表现分化
管理层表示，受益于再保险费率走强和业务结构优化，中再海外再保险业务上半年承保业绩有所改善。然而，我们认为其直保财险业务在 1H21 受到车险改革的负面影响，因车险改革后新保单占比逐渐提升，将使得公司的综合成本率逐渐恶化。我们预计公司1H21/2021 财险再保险业务的综合成本率为96.4/98.2%，财险业务综合成本率为101.8/101.8%。
寿险再保险业务：保费增长面临高基数压力
寿险再业务1Q21 保费同比下降 40.7%，主因储蓄险业务萎缩。公司在1H20 的储蓄保费为人民币 105 亿元。我们认为2Q21 保费降幅将进一步扩大，特别是保障险业务方面，主因重疾新规下直保市场的保障险业务增长乏力。保障业务在 2017-2020 年以 42.7% 的复合年增长率强劲增长，这也为其 2021 年的保费增长奠定了较高的基数。在中再的寿险再保险产品中，健康再保险的盈利能力最高。长期来看，公司仍将专注于健康险的发展。
估值具有吸引力
我们调整盈利预测，预计2021/2022/2023 年EPS 为人民币0.18/0.20/0.25元（前值：0.17/ 0.19/0.23 元），以反映公司的承保业绩改善。我们采用SOTP法对中再进行估值，基于账面价值法和内含价值法。我们对中再维持“买入”
评级，目标价为1.1 港币，对应0.41 倍2021 年PTNAV。但是，当前股价对应0.28 倍2021 年预测PTNAV，我们认为估值不高。
风险提示：巨灾导致财险再保险业务产生重大承保亏损；健康险再保险保费增长疲软；财险直保业务产生大额承保亏损。
承保業績改善
在投資和承保業績改善的支撐下，中國再保險（中再）1H21 業績快報顯示公司上半年的盈利同比增長 55-65%。 據管理層稱，由於新冠疫情已被排除在再保險的承保範圍之外，因此與新冠相關的海外財產再保險業務索賠已基本消除。再保險費率走強也有所幫助。然而，受到車險改革的影響，公司內地財險業務在 1H21 的承保利潤率或將收窄。我們預計2021/2022/2023年EPS 為人民幣 0.18/0.20/0.25 元。我們維持基於 SOTP 的目標價 1.1港幣。公司當前股價對應 0.28 倍 2021 年預測 PTNAV，我們認為估值不高。維持“買入”。
財險業務表現分化
管理層表示，受益於再保險費率走強和業務結構優化，中再海外再保險業務上半年承保業績有所改善。然而，我們認為其直保財險業務在 1H21 受到車險改革的負面影響，因車險改革後新保單佔比逐漸提升，將使得公司的綜合成本率逐漸惡化。我們預計公司1H21/2021 財險再保險業務的綜合成本率為96.4/98.2%，財險業務綜合成本率為101.8/101.8%。
壽險再保險業務：保費增長面臨高基數壓力
壽險再業務1Q21 保費同比下降 40.7%，主因儲蓄險業務萎縮。公司在1H20 的儲蓄保費為人民幣 105 億元。我們認為2Q21 保費降幅將進一步擴大，特別是保障險業務方面，主因重疾新規下直保市場的保障險業務增長乏力。保障業務在 2017-2020 年以 42.7% 的複合年增長率強勁增長，這也為其 2021 年的保費增長奠定了較高的基數。在中再的壽險再保險產品中，健康再保險的盈利能力最高。長期來看，公司仍將專注於健康險的發展。
估值具有吸引力
我們調整盈利預測，預計2021/2022/2023 年EPS 為人民幣0.18/0.20/0.25元（前值：0.17/ 0.19/0.23 元），以反映公司的承保業績改善。我們採用SOTP法對中再進行估值，基於賬面價值法和內含價值法。我們對中再維持“買入”
評級，目標價為1.1 港幣，對應0.41 倍2021 年PTNAV。但是，當前股價對應0.28 倍2021 年預測PTNAV，我們認為估值不高。
風險提示：巨災導致財險再保險業務產生重大承保虧損；健康險再保險保費增長疲軟；財險直保業務產生大額承保虧損。
