回首:二十载风雨兼程,铸就材料龙头贝特瑞成立于2000 年,至今已从事锂电材料的研发、制造二十载。公司执行的“大客户战略”卓有成效,松下、三星SDI 合计占到公司收入的40%以上,且预计2019 年公司占到松下、三星SDI 供应链份额的45%、50%左右,能够进入到日韩供应链殊为不易,除了长期合作的关系外,本身过硬的产品质量和成本竞争力是更为重要的因素。在优异的客户结构下,贝特瑞过去几年始终位居国内负极出货榜首,且从盈利能力上看,贝特瑞近几年的毛利率保持在35%-40%,单吨毛利达到1.5 万元,在产业链中位于较高水平。公司2013-2020 年收入、扣非净利润增速均达到25%左右,业绩增长强劲。
破局:负极结构调整,高镍破茧成蝶
贝特瑞在2019-2020 年经历转型的阵痛,负极方面因天然石墨向人造石墨的技术切换,以及主要客户松下、三星SDI 增长弱于行业,市场份额略有承压;同时正极业务在行业周期影响下,盈利有所承压。不过2021 年公司即迎来经营向上的拐点,负极业务积极加码人造石墨方案,同时在SKI、LG 化学、宁德时代等客户实现增量开拓,2021H1 已经看到公司份额的抬升;同时加速产能扩张,尤其是石墨化、针状焦等布局一体化,夯实综合竞争力。正极业务则出售磷酸铁锂,进一步加码三元产能扩张,且有望成为美国新能源车市场爆发最为受益的弹性供应链,三元正极完成从零到一的蜕变。
进阶:硅碳、连续石墨化,期待超预期
除了积极的经营拐点外,未来公司超预期还可能来自硅碳负极与连续石墨化技术。硅碳是下一代负极材料,但由于在膨胀性能和首次效率上的缺陷,预锂化工艺逐步成熟有望解决首次效率低的问题,助推硅碳负极产业化。贝特瑞是全球硅碳石墨技术领先的企业,公司早在2010 年即开始布局硅碳负极,目前已经迭代至第三代产品,并着手开发第四代方案,且已经进入到部分核心客户的供应链体系。石墨化技术方面,贝特瑞正布局连续石墨化技术,连续石墨化成本、效率更有优势,但石墨化度等品质参数相对较弱,若贝特瑞在连续石墨化技术上能实现创新和突破,有望成为公司成本下降的又一利器。
写在最后:期待宝安,铸就更好的贝特瑞
中国宝安股权结构分散,目前不存在实际控制人,近期根据公司公告,部分股东的股权比例将有所调整,包括股东韶关高创增持和股东富安公司、宝投公司减持;此外公司股东大会也通过了《关于修改公司章程的议案》,议案的修订有利于提高上市公司的治理水平和保护投资者合法权益。除了对贝特瑞经营层面的观点外,我们也期待中国宝安积极向好,以铸就更好的贝特瑞。
风险提示
1. 行业需求增长低预期;
2. 竞争格局恶化。
回首:二十載風雨兼程,鑄就材料龍頭貝特瑞成立於2000 年,至今已從事鋰電材料的研發、製造二十載。公司執行的“大客户戰略”卓有成效,松下、三星SDI 合計佔到公司收入的40%以上,且預計2019 年公司佔到松下、三星SDI 供應鏈份額的45%、50%左右,能夠進入到日韓供應鏈殊為不易,除了長期合作的關係外,本身過硬的產品質量和成本競爭力是更為重要的因素。在優異的客户結構下,貝特瑞過去幾年始終位居國內負極出貨榜首,且從盈利能力上看,貝特瑞近幾年的毛利率保持在35%-40%,單噸毛利達到1.5 萬元,在產業鏈中位於較高水平。公司2013-2020 年收入、扣非淨利潤增速均達到25%左右,業績增長強勁。
破局:負極結構調整,高鎳破繭成蝶
貝特瑞在2019-2020 年經歷轉型的陣痛,負極方面因天然石墨向人造石墨的技術切換,以及主要客户松下、三星SDI 增長弱於行業,市場份額略有承壓;同時正極業務在行業週期影響下,盈利有所承壓。不過2021 年公司即迎來經營向上的拐點,負極業務積極加碼人造石墨方案,同時在SKI、LG 化學、寧德時代等客户實現增量開拓,2021H1 已經看到公司份額的抬升;同時加速產能擴張,尤其是石墨化、針狀焦等佈局一體化,夯實綜合競爭力。正極業務則出售磷酸鐵鋰,進一步加碼三元產能擴張,且有望成為美國新能源車市場爆發最為受益的彈性供應鏈,三元正極完成從零到一的蜕變。
進階:硅碳、連續石墨化,期待超預期
除了積極的經營拐點外,未來公司超預期還可能來自硅碳負極與連續石墨化技術。硅碳是下一代負極材料,但由於在膨脹性能和首次效率上的缺陷,預鋰化工藝逐步成熟有望解決首次效率低的問題,助推硅碳負極產業化。貝特瑞是全球硅碳石墨技術領先的企業,公司早在2010 年即開始佈局硅碳負極,目前已經迭代至第三代產品,並着手開發第四代方案,且已經進入到部分核心客户的供應鏈體系。石墨化技術方面,貝特瑞正佈局連續石墨化技術,連續石墨化成本、效率更有優勢,但石墨化度等品質參數相對較弱,若貝特瑞在連續石墨化技術上能實現創新和突破,有望成為公司成本下降的又一利器。
寫在最後:期待寶安,鑄就更好的貝特瑞
中國寶安股權結構分散,目前不存在實際控制人,近期根據公司公告,部分股東的股權比例將有所調整,包括股東韶關高創增持和股東富安公司、寶投公司減持;此外公司股東大會也通過了《關於修改公司章程的議案》,議案的修訂有利於提高上市公司的治理水平和保護投資者合法權益。除了對貝特瑞經營層面的觀點外,我們也期待中國寶安積極向好,以鑄就更好的貝特瑞。
風險提示
1. 行業需求增長低預期;
2. 競爭格局惡化。