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上海贝岭(600171):完善电源管理布局 高性能ADC初显锋芒

上海貝嶺(600171):完善電源管理佈局 高性能ADC初顯鋒芒

國金證券 ·  2021/08/01 00:00

  投資邏輯

  三大增長核心驅動力及模擬IC 行業趨勢

  高速高精度ADC 逐步突破:工業類、通信類等領域使用的高速高精度ADC被TI 和ADI 壟斷,《瓦森納安排》嚴格限制高速高精度ADC 的出口,國產替代勢在必行。公司的16bit、125MSPS、4 通道的高性能ADC 是國內量產的最高水平。隨着更多型號通過客戶認證,預計公司高性能 ADC 產品在2021-2023 年營收有望達到4500 萬元、9500 萬元和1.35 億元。由於極高的產品壁壘,預計毛利率超過60%。

  收購南京微盟完善電源管理芯片佈局,盈利大幅提升:2020 年8 月公司完成對南京微盟收購。南京微盟2020 年實現營收3 億元,產品線包括DC 產品線、AC 產品線和MCU 產品線,與公司現有產品線形成互補。在5G 手機、5G 基站、TWS 計IOT 設備等應用帶動下,電源管理芯片需求大幅增長,預計2021 年營收達到9.1 億元,佔總營收比例從2020 年的35%提升至45%;由於產品普遍大幅漲價,預計毛利率提升8pct-15pct。

  積塔半導體產能大幅擴張,公司產能需求得到相對保障:公司使用的成熟晶圓代工產能持續緊張,控股股東的子公司積塔半導體的臨港一期特色工藝擴產項目於2020 年投產,達產之後預計產能增長幅度超過100%,將在一定程度上保障公司產能需求,爲公司營收增長提供基礎。

  模擬IC 行業概況及趨勢:公司產品電源管理芯片和ADC/DAC 是重要的模擬IC 品類。全球模擬半導體市場規模爲540 億美元,電源管理芯片市場規模約124 億美元,ADC/DAC 市場規模約爲37 億美元。TI、ADI 和Maxim(被ADI 收購)爲代表的歐美廠商是模擬IC 的主要供應商。模擬IC 研發依賴資深工程師,並且下游分散,一般採用成熟製程,生命週期長,盈利穩定。產品橫向拓展,行業內兼併收購持續和部分產品從8 寸往12 寸遷移是我們認爲在模擬IC 領域裏正在發生的行業趨勢。

  投資建議

  首次覆蓋,給予「買入」評級:預計公司2021-2023 年實現歸母凈利潤 6.3億元、 6.4 億元和 7.4 億元,對應EPS 爲0.89 元、0.90 元和1.04 元。參考同業估值水平,給予公司 2022 年 50 倍 PE 目標值,對應目標價 44.8 元。

  風險提示

  產品開發進度不及預期的風險、產能不足的風險、國網和南網智能表招標不及預期的風險

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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