聚焦航空装备与特种制冷领域,拥有多项核心技术。公司2007 年 12月 28 日成立,2019 年 6 月 25 日完成改制,并于2020 年7 月31日成功登陆科创板。是国内唯一的航空氧气系统及机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地,亦是国内最大的飞机副油箱及国内领先的特种制冷设备研发制造商。2020 年公司营业收入 8.31 亿元,同比增长 23.20%;实现归母净利润 1.94 亿元,同比增长 71.31%。2017年以来,毛利率呈增长趋势,2020 年提升至39.71%;期间费用率逐年下降,2020 年为22.23%,同比减少1.13pct。
航空机载设备细分领域地位突出,受益军机换装列装加速。公司航空产品配套所有在研、在役军机以及部分民机。①国内唯一航空氧气系统,机载油箱惰性化防护基地,国内最大飞机副油箱制造商,受益军机换装列装加速;②随着军机代际的提升,新增油箱惰化系统,其他系统价值也有所提升,配套有望呈现量价齐升态势;③维修市场同样广阔,公司拓展相关产品的维修市场,有望成为公司未来发展的新增长点;④基于军用领域优势,拓展更为广阔的民航市场,未来有望起量。基于以上逻辑,且参考公司公告预计21 年与航空工业集团销售商品关联交易额增速为50%,我们认为公司航空产品将保持高于航空装备行业增速增长。
国内领先的特种制冷设备制造商,军民用市场更为广阔。在军用领域,公司核心技术优势明显,系列型谱较全,产品主要包括方舱空调、装甲空调、舰船空调、冷液设备等产品,实现空陆海火箭军全军种覆盖,随着军用领域渗透率提升以及公司市场份额的增长,制冷领域有望贡献更高的业绩弹性。此外公司通过军用技术成果转化发展民用特种制冷设备,市场则更加广阔。
改革攻坚已显成效,核心管理层持股保障长期发展。公司2016-2020年利润增速明显高于营收增速,净利率呈现逐年提升的趋势,系公司前期大刀阔斧改革,实施精简人员、退出非核心主业等多项措施,公司毛利率提升叠加费用率改善。其次公司2018 年引入战投并实施员工持股,目前核心管理层皆有持股,降本增效提质动力强劲,公司长期发展可期。
投资建议:考虑到航空装备高景气,公司航空产品增速高于行业,制冷业务贡献更大业绩弹性,以及公司前期改革成效显著等因素,我们预计公司2021-2023 年净利润分别为2.75、4.08 和5.84 亿元,对应PE 为37X、25X 和17X,持续推荐,维持“买入-A”。
风险提示:军机换装列装进度不及预期,制冷领域竞争格局恶化,民用航空订单及国产替代不达预期
聚焦航空裝備與特種製冷領域,擁有多項核心技術。公司2007 年 12月 28 日成立,2019 年 6 月 25 日完成改制,並於2020 年7 月31日成功登陸科創板。是國內唯一的航空氧氣系統及機載油箱惰性化防護系統專業化研發製造基地,亦是國內最大的飛機副油箱及國內領先的特種製冷設備研發製造商。2020 年公司營業收入 8.31 億元,同比增長 23.20%;實現歸母淨利潤 1.94 億元,同比增長 71.31%。2017年以來,毛利率呈增長趨勢,2020 年提升至39.71%;期間費用率逐年下降,2020 年為22.23%,同比減少1.13pct。
航空機載設備細分領域地位突出,受益軍機換裝列裝加速。公司航空產品配套所有在研、在役軍機以及部分民機。①國內唯一航空氧氣系統,機載油箱惰性化防護基地,國內最大飛機副油箱製造商,受益軍機換裝列裝加速;②隨着軍機代際的提升,新增油箱惰化系統,其他系統價值也有所提升,配套有望呈現量價齊升態勢;③維修市場同樣廣闊,公司拓展相關產品的維修市場,有望成為公司未來發展的新增長點;④基於軍用領域優勢,拓展更為廣闊的民航市場,未來有望起量。基於以上邏輯,且參考公司公告預計21 年與航空工業集團銷售商品關聯交易額增速為50%,我們認為公司航空產品將保持高於航空裝備行業增速增長。
國內領先的特種製冷設備製造商,軍民用市場更為廣闊。在軍用領域,公司核心技術優勢明顯,系列型譜較全,產品主要包括方艙空調、裝甲空調、艦船空調、冷液設備等產品,實現空陸海火箭軍全軍種覆蓋,隨着軍用領域滲透率提升以及公司市場份額的增長,製冷領域有望貢獻更高的業績彈性。此外公司通過軍用技術成果轉化發展民用特種製冷設備,市場則更加廣闊。
改革攻堅已顯成效,核心管理層持股保障長期發展。公司2016-2020年利潤增速明顯高於營收增速,淨利率呈現逐年提升的趨勢,系公司前期大刀闊斧改革,實施精簡人員、退出非核心主業等多項措施,公司毛利率提升疊加費用率改善。其次公司2018 年引入戰投並實施員工持股,目前核心管理層皆有持股,降本增效提質動力強勁,公司長期發展可期。
投資建議:考慮到航空裝備高景氣,公司航空產品增速高於行業,製冷業務貢獻更大業績彈性,以及公司前期改革成效顯著等因素,我們預計公司2021-2023 年淨利潤分別為2.75、4.08 和5.84 億元,對應PE 為37X、25X 和17X,持續推薦,維持“買入-A”。
風險提示:軍機換裝列裝進度不及預期,製冷領域競爭格局惡化,民用航空訂單及國產替代不達預期