1H21业绩符合前期盈利预告
1H21 IMAX China收入5,343.1万美元,同比增长702%,较1H19降低9.896;净利润同比扭亏至1,919.8万美元,落入盈利预告1,900-2,000万美元区间;调整后净利润2,131.2万美元。董事会批准派息约970万美元(每股0.028美元),派息率为净利润的50%(2017-2019年为33%)。公司1H21净利润超出我们预期(1,529万美元),主要系收入和盈利能力恢复超出预期。
发展趋势
伴随大盘恢复票房稳健增长,系统安装及签约常态化推进。1)IMAX票房:尽管进口影片表现中规中矩,IMAX大中华区1H21实现票房1.33亿美元,较1H19恢复率为56.3%,我们判断得益于国产电影的突出表现和公司市占率的持续提升。2)系统安装及签约:1H21公司新装屏幕23块,其中分成模式和销售模式分别为12块和10块,同比分别增加10块和9块,1块屏幕为激光升级;完成12套影院系统签约,主打高端化激光系统,签约待建影院数达237家;技术销售和维护收入3,168.6万美元,较1H19增长24.8%。
利润率加速修复,接近1H19水平。1H21公司毛利率同比转正至62.0%,较1H19降低7.3ppt;销售和管理费用率为14.5%,较1H19提升1.2ppt;归母净利率为35.9%,较1H19降低4.5ppt。我们认为,后疫情时代公司业务步入正轨,公司全年盈利能力或持续改善。
片单储备丰富,关注重点国产影片票房和进口影片定档情况。1)国产影片:根据猫眼专业版,2H21含IMAX制式影片中,《1921》/《中国医生》7蛇2:青蛇劫起》已上映;动作巨制《怒火·重案》/主旋律影片《长津湖》/青春片《五个扑水的少年》分别47月30日/8月12日/8月13日。2)进口影片:根据IMDb,含IMAX制式的《毒液2》(9月24日)/《007无暇赴死》(10月8日)/《沙丘》(10月22日)等好莱坞电影或于2H21上映,《奇异博士2》/《新编蝠侠》/《阿凡达2》等有望于2022年上映。我们认为,公司业绩有望受益于重磅影片上线而加速复苏;伴随IMAX对更多国产重磅电影的覆盖和进口影片引进节奏的恢复,其市占率有望进一步提升。
盈利预测与估值
我们维持2021和2022年收入和净利润预测不变。当前股价对应2021/2022年13.2/12.6倍P/E,维持跑赢行业评级和基于DCF估值目标价19.80港元,对应24.6/23.5倍2021/2022年P/E,87.1%的上行空间。
风险
疫情反复;进口影片引进进度不及预期;新屏安装数量低于预期。
1H21業績符合前期盈利預告
1H21 IMAX China收入5,343.1萬美元,同比增長702%,較1H19降低9.896;淨利潤同比扭虧至1,919.8萬美元,落入盈利預告1,900-2,000萬美元區間;調整後淨利潤2,131.2萬美元。董事會批准派息約970萬美元(每股0.028美元),派息率爲淨利潤的50%(2017-2019年爲33%)。公司1H21淨利潤超出我們預期(1,529萬美元),主要系收入和盈利能力恢復超出預期。
發展趨勢
伴隨大盤恢復票房穩健增長,系統安裝及簽約常態化推進。1)IMAX票房:儘管進口影片表現中規中矩,IMAX大中華區1H21實現票房1.33億美元,較1H19恢復率爲56.3%,我們判斷得益於國產電影的突出表現和公司市佔率的持續提升。2)系統安裝及簽約:1H21公司新裝屏幕23塊,其中分成模式和銷售模式分別爲12塊和10塊,同比分別增加10塊和9塊,1塊屏幕爲激光升級;完成12套影院系統簽約,主打高端化激光系統,簽約待建影院數達237家;技術銷售和維護收入3,168.6萬美元,較1H19增長24.8%。
利潤率加速修復,接近1H19水平。1H21公司毛利率同比轉正至62.0%,較1H19降低7.3ppt;銷售和管理費用率爲14.5%,較1H19提升1.2ppt;歸母淨利率爲35.9%,較1H19降低4.5ppt。我們認爲,後疫情時代公司業務步入正軌,公司全年盈利能力或持續改善。
片單儲備豐富,關注重點國產影片票房和進口影片定檔情況。1)國產影片:根據貓眼專業版,2H21含IMAX制式影片中,《1921》/《中國醫生》7蛇2:青蛇劫起》已上映;動作鉅製《怒火·重案》/主旋律影片《長津湖》/青春片《五個撲水的少年》分別47月30日/8月12日/8月13日。2)進口影片:根據IMDb,含IMAX制式的《毒液2》(9月24日)/《007無暇赴死》(10月8日)/《沙丘》(10月22日)等好萊塢電影或於2H21上映,《奇異博士2》/《新編蝠俠》/《阿凡達2》等有望於2022年上映。我們認爲,公司業績有望受益於重磅影片上線而加速復甦;伴隨IMAX對更多國產重磅電影的覆蓋和進口影片引進節奏的恢復,其市佔率有望進一步提升。
盈利預測與估值
我們維持2021和2022年收入和淨利潤預測不變。當前股價對應2021/2022年13.2/12.6倍P/E,維持跑贏行業評級和基於DCF估值目標價19.80港元,對應24.6/23.5倍2021/2022年P/E,87.1%的上行空間。
風險
疫情反覆;進口影片引進進度不及預期;新屏安裝數量低於預期。