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來源：基本面力場
本週一，也即7月26日，國際評級機構標普宣佈下調中國恆大（03333.HK）及其附屬公司的評級，中國恆大、恆大地產和天基控股的評級從B+下調至B-，展望為負面。標普在評級報告中表示，這家開發商融資渠道的減弱將“打擊其流動性狀況和有序減少債務的能力”，恆大的信用狀況也受到“盈利能力嚴重下降”的拖累。不難想象，這又給恆大債務危機這個大駱駝身上加上了一根稻草。
特別是緊跟着在週二，恆大公告推翻了此前發佈的特別利潤分配的計劃，雖然在此之前力場君就覺得恆大提出的特別利潤分配計劃很天真、根本不具有可實施性，但是匆忙間提出到撤回也就一週的時間，不難看出恆大的資本運作陣腳已亂。
在過去這一年裏，關於恆大債務危機的信息非常多，這都不用力場君贅述，總體來看對於恆大也非常不利。力場君覺得，在這一過程中，恆大的很多做法是有問題的，甚至是在自己放大投資者、債權人對恆大的擔憂。所以，今天力場君就想來總結一下在過去這一年裏，恆大做錯了什麼？
錯誤一：抱團取暖，合作對象都挺窮
2020年9月24日，一份加蓋恆大集團公章的文件《關於懇求支持重大資產重組項目的情況報告》，迅速在各大社交網絡平台上發酵，這第一次讓人感覺到，恆大這家被稱為中國第一房企的世界500強企業，竟已是搖搖欲墜。
很快，恆大集團進行了闢謠：近日，網上流傳有關恆大地產重組情況的謠言，相關文件和截圖憑空捏造、純屬誹謗，對我公司造成嚴重的商譽損害。我公司強烈譴責，已向公安機關報案，堅決用法律武器維護公司合法權益。
但是隨即就公佈了一份備受市場矚目的公告，與1300億戰投中的863億戰投簽訂補充協議，戰投同意轉為普通股權長期持有，且股權比例保持不變；剩餘的437億戰投中，恆大已與155億戰投商談完畢，目前正在辦理手續，282億戰投正在商談中。
從當時參與到恆大集團債務重組的機構來看，有幾個特別值得關注，包括蘇寧控股董事長張近東、廣田控股董事長葉遠西、安信信託董事長邵明安等。其中，安信信託當時已是債務爆雷並被ST，廣田集團業績驟降、鉅額虧損，蘇寧更不必説，倒在了恆大的前面。
所謂“背靠大樹好乘涼”，戰略投資人找個財大氣粗的機構才是正道，找了一幫日子還沒有自己過得好的小弟來救自己，這事兒怎麼看都不靠譜。反倒是，當時的恆大都需要日子過得不如自己的機構來救自己，這本身就透露出多少負面信息和負面預期？
錯誤二：債務化解不透明、不公正
出現了債務危機之後，恆大也一直努力在將負債，甚至在6月30日對外透露，目前公司淨負債率已降至100%以下，實現一條紅線變綠。但與此同時，也能夠看到恆大的降負債的線路線路圖不清晰、不透明，至少在投資者圈層無法對恆大降負債形成一個穩定的預期。
相反我們還看到了什麼？6月底，就在恆大宣佈一條紅線變綠的幾乎同一時刻，A股上市公司三棵樹以公告的形式公開了，中國恆大對三棵樹逾期票據金額5137.06萬元，隨即引發了廣泛關注；隨後則有了來自於恆大方面的消息稱，對於三棵樹的逾期票據在6月已兑付完畢。
隨即在近日，廣發銀行對恆大提起訴前財產保全，又一次引爆了市場對於恆大的信任危機；隨後在7月22日，恆大集團與廣發銀行今日早間同步發佈聲明，稱針對近期訴前財產保全民事裁定事宜，雙方經過充分溝通已經妥善解決。
不知道大家看到上面的信息有什麼想法，給力場君的感覺卻是，恆大目前還沒有走到債務完全處理不了的層面，但是對於償債這個事情，是有選擇，誰叫喚的聲大，我就先處理誰的債務？
大家想一想，這還有商業邏輯和商業信譽可言嗎？如果是這樣的操作，恆大的債權人發聲逼債的肯定會越來越多呀！這種債務化解不透明、不公正，對於任何一家公司都是無窮後患，更何況是當前風口浪尖上的恆大。
昨天，力場君在和一位做一級的朋友聊起恆大的商票，他就説到：“讓人最擔心的是商票的付款順序，如果是先給有返點的，再給關係户，那就算完蛋了，就玩不下去。”
錯誤三：姿態不端正，聲嘶力竭背後更顯心虛
本月下旬被廣發銀行提起訴前財產保全的時候，其中就出現了很多媒體評論，提到恆大被惡意做空的可能，力場君不知道在這一波宣傳中，有沒有恆大背後的操盤。
就説本週一的被降評級，力場君看到的恆大的迴應是“深表遺憾和不理解”，並公開強調：“境外做空機構頻頻通過內外聯合反複製造輿情，惡意做空恆大股票，造成資本市場對恆大的極大恐慌。2020年9月24日做空勢力對恆大進行惡意做空，當天做空量高達平常做空量的130多倍。今年5月底以來，又開始內外聯合持續惡意做空恆大，製造了七八輪輿情，僅某個境外媒體兩個月內就撰寫了抹黑恆大、製造輿情的文章41篇。”
力場君看到上面的信息，其實心裏很不舒服，從這些發言來看，沒有看到一個身處在危機中的公司應當有的對自身的反省。
生活的一個基本常識是，“入秋的蚊子叮人厲害”，恆大如此嘶聲力竭的懟天懟地懟空氣，反倒是凸顯出心虛，甚至讓人懷疑，除了嘴硬之外，恆大是不是真的已經窮途末路？
力場君説了那麼多，並不是想繼續噁心恆大，只是覺得恆大走到了今天這一步，更需要端正自己的姿態，要和投資者、和債權人站在一起，才有機會脱離現在的死循環；充分有效的溝通、良好的信息互通，這都是恆大債務危機處置保證公正公平的基石，如果沒有這些保證，憑什麼信它？
力場君也理解，很多民營企業都高度依賴某一位核心人物，這位核心人物可能非常激進甚至藐視規則，但是當企業做大之後就必須建立起一套能夠獨立於核心人物之外的運行體系，依據客觀數據做出理性判斷，而非某一個人的好惡；特別是在債務危機處理這種操作不好就很可能崩盤的事件面前，從經營到信息披露在到品牌運營更需要融為一體的系統，不能自亂陣腳，否則豈不是從拆彈變成了引爆、自己給自己下“催命符”？
不管怎麼説，恆大也是多年霸佔着銷售榜頭牌的公司，力場君也希望恆大能夠走出現在的困境；反過來説，如果恆大過不去這道坎，一定也會拉更多房企一起下水。
責任編輯：馮體煒