深耕通信模块领域十五年，是国内物联网模块一线供应商。有方科技成立于2006 年，2020 年于科创版上市。公司着力布局和打造模块+终端+解决方案的垂直应用综合服务能力，成立之初专注于物联网连接环节，主要产品为无线通信模块，后实现了由模块向下游终端产品和解决方案的延伸。公司物联网模块业务主要面向智慧能源场景，主要客户包括国网甘肃省电力公司、三星医疗等；通信终端业务主要面向车联网和商业零售场景，主要客户包括国际车载产品供应商Harman、西班牙电信运营商Telefonica 等；解决方案业务主要面向工业物联网、智慧城市等领域，现有解决方案案例包括格力电器、海尔智家、贵州燃气等。
万物互联时代到来，模块需求爆发。通信技术的迭代和下游应用的爆发将带来对模块的需求增长，目前行业正由2G/3G 向4G/NB-IoT 升级，同时各厂商加速开发和试用5G 模块，未来对4G 和LPWAN 通信模块的需求将成为主要驱动力。根据IDC 预测，2020 年全球物联网市场规模预计增长至1.7 万亿美元，年复合增长率达17%。根据中经社数据，2019 年我国物联网总体产业规模已经突破1.5 万亿元。同时，推进物联网感知设施规划布局，公众网络MM 连接数突破17 亿，模块需求爆发在即。
智能表计发展迅速，公司为模块厂商龙头。智能电表需求释放，In-Stat 研究指出，全球至2020 年智能电表渗透率将达59%，根据WoodMackenzie 预测，2024 年全球智能电表总量将从2017 年的6.7 亿只增加到12 亿只以上，CAGR 为8%。我国智能电表处于更新周期，随着2G/3G退网，以及4G 网络的普及和完善，前瞻产业研究院预计2016 年至2020年，两网公司将招标5.03 亿台智能电表，其中4.63 亿台为更换需求。
公司的无线通信模块产品主要应用于智慧能源中的智能表计，在智能电网领域处于龙头地位。根据公司公告，公司4G 无线通信模块出货量占国家电网近三年智能电表招标采购总量的比例超过 50%，各类模块产品在恶劣运行环境下具有极强的抗干扰能力，可靠性等技术优势明显。
车联网场景具备高价值，公司加速拓展海外OBD。车联网是物联网最具价值的细分行业之一，产品主要包括车载前装T-BOX 和车载后装OBD 两大类。根据罗兰贝格的统计，到2025 年车载前装与车载后装的渗透率分别约为40%和30%。按照全球汽车年销售量8000 万、车载前装/后装终端价格分别为1000 元/350 元 计算，2025 年全球车载终端前装/后装市场规模约为320 亿元和84 亿元。在车载前装领域，公司主要提供4G 车规级无线通信模块，其车规级LTE 无线通信模块属于高端模块领域，拥有一定的技术壁垒。在车载后装领域，公司自主开发的4G智能OBD 产品成功解决了传统非智能OBD 终端功能单一、无法拓展的问题。该产品主要面向海外汽车后装市场销售，以北美市场和欧洲市场为主，根据公司官网，公司已发展包括Harman、CPON、Grupo Next 等主要海外OBD 客户，产品覆盖包括Sprint、AT&T、西班牙电信、VIVO、GrupoMasmovil 等全球多地运营商。
推出有方“两朵云”，解决方案业务有望快速放量，支撑公司长期发展。公司于2020 年第二季度推出有方管道云和有方接入云，同时提出了“多平台、全制式、全球认证、全生命周期服务”的新产品策略。
有方管道云是业界首款通信优化及管理平台，能够进行物联网无线通信管道监测、优化、故障预测及远程诊断管理，解决诸多物联网无线通信问题，目前已为智慧水务、智慧燃气等行业所采用。有方接入云可对接所有主流云平台（公有云/私有云等），消除上层应用的设备差异性，实现了“一处采集，多处使用”；对所有接入设备进行统一管理，掌握实时动态；可向外部应用提供灵活丰富的数据/消息业务中台能力接口。公司基于“云-管-端”能力，开展面向智慧城市领域的城域物联专网解决方案研发，将成为公司未来业务的长远驱动力。
投资建议：我们预计公司2021-2023 年的收入分别为11.27 亿元(+96.5%)、16.69 亿元(+48.1%)、22.68 亿元（+35.9%)；净利润分别为0.63 亿元(-184.3%)、1.05 亿元(+66.0%)、1.75 亿元(+67.0%)，对应的PE 为38/23/14。我们给予公司2022 年40 倍PE，对应市值42亿，目标价45.6 元。首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。
风险提示：公司产品研发与产业化不及预期，行业竞争加剧，车联网推进不及预期
深耕通信模塊領域十五年，是國內物聯網模塊一線供應商。有方科技成立於2006 年，2020 年於科創版上市。公司着力佈局和打造模塊+終端+解決方案的垂直應用綜合服務能力，成立之初專注於物聯網連接環節，主要產品爲無線通信模塊，後實現了由模塊向下遊終端產品和解決方案的延伸。公司物聯網模塊業務主要面向智慧能源場景，主要客戶包括國網甘肅省電力公司、三星醫療等；通信終端業務主要面向車聯網和商業零售場景，主要客戶包括國際車載產品供應商Harman、西班牙電信運營商Telefonica 等；解決方案業務主要面向工業物聯網、智慧城市等領域，現有解決方案案例包括格力電器、海爾智家、貴州燃氣等。
萬物互聯時代到來，模塊需求爆發。通信技術的迭代和下游應用的爆發將帶來對模塊的需求增長，目前行業正由2G/3G 向4G/NB-IoT 升級，同時各廠商加速開發和試用5G 模塊，未來對4G 和LPWAN 通信模塊的需求將成爲主要驅動力。根據IDC 預測，2020 年全球物聯網市場規模預計增長至1.7 萬億美元，年複合增長率達17%。根據中經社數據，2019 年我國物聯網總體產業規模已經突破1.5 萬億元。同時，推進物聯網感知設施規劃佈局，公衆網絡MM 連接數突破17 億，模塊需求爆發在即。
智能表計發展迅速，公司爲模塊廠商龍頭。智能電錶需求釋放，In-Stat 研究指出，全球至2020 年智能電錶滲透率將達59%，根據WoodMackenzie 預測，2024 年全球智能電錶總量將從2017 年的6.7 億隻增加到12 億隻以上，CAGR 爲8%。我國智能電錶處於更新週期，隨着2G/3G退網，以及4G 網絡的普及和完善，前瞻產業研究院預計2016 年至2020年，兩網公司將招標5.03 億臺智能電錶，其中4.63 億臺爲更換需求。
公司的無線通信模塊產品主要應用於智慧能源中的智能表計，在智能電網領域處於龍頭地位。根據公司公告，公司4G 無線通信模塊出貨量佔國家電網近三年智能電錶招標採購總量的比例超過 50%，各類模塊產品在惡劣運行環境下具有極強的抗干擾能力，可靠性等技術優勢明顯。
車聯網場景具備高價值，公司加速拓展海外OBD。車聯網是物聯網最具價值的細分行業之一，產品主要包括車載前裝T-BOX 和車載後裝OBD 兩大類。根據羅蘭貝格的統計，到2025 年車載前裝與車載後裝的滲透率分別約爲40%和30%。按照全球汽車年銷售量8000 萬、車載前裝/後裝終端價格分別爲1000 元/350 元 計算，2025 年全球車載終端前裝/後裝市場規模約爲320 億元和84 億元。在車載前裝領域，公司主要提供4G 車規級無線通信模塊，其車規級LTE 無線通信模塊屬於高端模塊領域，擁有一定的技術壁壘。在車載後裝領域，公司自主開發的4G智能OBD 產品成功解決了傳統非智能OBD 終端功能單一、無法拓展的問題。該產品主要面向海外汽車後裝市場銷售，以北美市場和歐洲市場爲主，根據公司官網，公司已發展包括Harman、CPON、Grupo Next 等主要海外OBD 客戶，產品覆蓋包括Sprint、AT&T、西班牙電信、VIVO、GrupoMasmovil 等全球多地運營商。
推出有方“兩朵雲”，解決方案業務有望快速放量，支撐公司長期發展。公司於2020 年第二季度推出有方管道雲和有方接入雲，同時提出了“多平臺、全制式、全球認證、全生命週期服務”的新產品策略。
有方管道雲是業界首款通信優化及管理平臺，能夠進行物聯網無線通信管道監測、優化、故障預測及遠程診斷管理，解決諸多物聯網無線通信問題，目前已爲智慧水務、智慧燃氣等行業所採用。有方接入雲可對接所有主流雲平臺（公有云/私有云等），消除上層應用的設備差異性，實現了“一處採集，多處使用”；對所有接入設備進行統一管理，掌握實時動態；可向外部應用提供靈活豐富的數據/消息業務中臺能力接口。公司基於“雲-管-端”能力，開展面向智慧城市領域的城域物聯專網解決方案研發，將成爲公司未來業務的長遠驅動力。
投資建議：我們預計公司2021-2023 年的收入分別爲11.27 億元(+96.5%)、16.69 億元(+48.1%)、22.68 億元（+35.9%)；淨利潤分別爲0.63 億元(-184.3%)、1.05 億元(+66.0%)、1.75 億元(+67.0%)，對應的PE 爲38/23/14。我們給予公司2022 年40 倍PE，對應市值42億，目標價45.6 元。首次覆蓋，給予“買入-A”投資評級。
風險提示：公司產品研發與產業化不及預期，行業競爭加劇，車聯網推進不及預期
