预测上半年归母净利润同比增长12%
我们预计公司上半年收入同比增长16%左右至388亿元，尽管报表毛利率相较去年同期或恶化约46百分点至28-30%，考虑到公司已与平安就7个项目部分股权完成转让、由此产生的32.5亿元税后处置收益大概率于上半年确认，我们预计上半年归母净利润同比增长约12%至57亿元。
财务状况稳步改善，公司计划年底进入“绿档”。若按“三条红线”监管要求、将去年8月之前发行的永续债看作权益，雅居乐2020年末仅扣预负债率踩线（为72%），处于“黄档”，且公司计划今年底前进入“绿档”。考虑到上半年拿地克制（强度约27%）、有息负债仍控制在1000亿元以内（去年底为978亿元），我们预计至中期公司净负债率大体稳定，扣预负债率有望稳中有降（但仍高于70%）。得益于上半年新发债成本边际下行，如5月发行的5年期3亿美元债的票面利率为5.5%，我们预计中期平均融资成本由去年底的6.6%微降至6.5%。
关注要点
料全年1500亿元的销售目标（同比增长9%）平稳实现。公司当前拿地以量入为出为原则、维持土储规模大体稳定，如今年计划补地1000万平米，与预计销售面积相近。考虑到当前其未售土储货值可支撑逾4年的销售，我们预计未来几年销售可维持约10%的复合增速。上半年公司已完成全年销售目标的50%（同比增长37%），考虑到下半年可售资源充裕、新推货达1500亿元，我们认为今年销售目标可平稳达成。我们估计上半年销售的毛利率稳在25-30%，权益比例维持在约75%。
股息收益率丰厚，料今明两年达13%和15%。公司计划今年维持约40%的派息率，今明两年股息收益率已处于我们覆盖内房中的最高水平。此外，我们预计中期每股股息有双位数的同比增长，对应中期股息率至少约6%。
估值与建议
维持盈利预测和跑赢行业评级，考虑到投资者近期对房企资金面担忧加剧，我们下调目标价10%至11.42港币（4倍2021年市盈率，18%的上行空间）。
公司当前交易于3.4倍和3倍2021-22年市盈率。
风险
开发商融资和信贷政策超预期收紧。
預測上半年歸母淨利潤同比增長12%
我們預計公司上半年收入同比增長16%左右至388億元，儘管報表毛利率相較去年同期或惡化約46百分點至28-30%，考慮到公司已與平安就7個項目部分股權完成轉讓、由此產生的32.5億元稅後處置收益大概率於上半年確認，我們預計上半年歸母淨利潤同比增長約12%至57億元。
財務狀況穩步改善，公司計劃年底進入“綠檔”。若按“三條紅線”監管要求、將去年8月之前發行的永續債看作權益，雅居樂2020年末僅扣預負債率踩線（爲72%），處於“黃檔”，且公司計劃今年底前進入“綠檔”。考慮到上半年拿地剋制（強度約27%）、有息負債仍控制在1000億元以內（去年底爲978億元），我們預計至中期公司淨負債率大體穩定，扣預負債率有望穩中有降（但仍高於70%）。得益於上半年新發債成本邊際下行，如5月發行的5年期3億美元債的票面利率爲5.5%，我們預計中期平均融資成本由去年底的6.6%微降至6.5%。
關注要點
料全年1500億元的銷售目標（同比增長9%）平穩實現。公司當前拿地以量入爲出爲原則、維持土儲規模大體穩定，如今年計劃補地1000萬平米，與預計銷售面積相近。考慮到當前其未售土儲貨值可支撐逾4年的銷售，我們預計未來幾年銷售可維持約10%的複合增速。上半年公司已完成全年銷售目標的50%（同比增長37%），考慮到下半年可售資源充裕、新推貨達1500億元，我們認爲今年銷售目標可平穩達成。我們估計上半年銷售的毛利率穩在25-30%，權益比例維持在約75%。
股息收益率豐厚，料今明兩年達13%和15%。公司計劃今年維持約40%的派息率，今明兩年股息收益率已處於我們覆蓋內房中的最高水平。此外，我們預計中期每股股息有雙位數的同比增長，對應中期股息率至少約6%。
估值與建議
維持盈利預測和跑贏行業評級，考慮到投資者近期對房企資金面擔憂加劇，我們下調目標價10%至11.42港幣（4倍2021年市盈率，18%的上行空間）。
公司當前交易於3.4倍和3倍2021-22年市盈率。
風險
開發商融資和信貸政策超預期收緊。
