希望教育于2021 年7 月20 日公告收购内蒙古大学创业学院49%的股权,收购对价为人民币8 亿元。由于此前公司已成为学校举办者,并获得51%的股权。因此,此次收购完成后,希望教育将完成对内蒙古大学创业学院100%控股。鉴于公司此前所获得的51%的权益并未产生收购费用,我们认为此次8 亿的对价实际所对应的是内蒙古大学创业学院100%的股权,并购的估值为约8.4 倍EV/EBITDA 以及11.2 倍市盈率。
亟待转设,并购学校内生成长空间充足。内蒙古大学创业学院成立于2008 年,地处内蒙古自治区呼和浩特市,现有6 个二级学院并开设28 个本科专业。学校目前在校生人数约8,554 人,虽然该校正处于独立学院转设阶段,但内蒙古大学创业学院21/22 学年的招生计划并未收到影响,较20/21 学年同比增长8.5%至2,220 人。2020 年,内蒙古大学创业学院收入为人民币1.48 亿元,净利润约为人民币4,476 万元,同比增长36%。此外学校现有土地504 亩,自有地247 亩。假设每亩地能够容纳24 名学生,我们预计创业学院将能够容纳约1.2 万人,在校生增长空间充足。
在校生规模稳步提升。希望教育公布了21/22 学年(22 财年)各院校的统招招生计划约9.5 万人,同比增长11%。假设报到率维持20/21 学年水平,则集团新招生人数也将同步增长。由于集团新并购的南昌大学共青学院以及南京金肯学院的陆续并表,我们预计公司的在校生规模将从20/21 学年的约19.5 万人增长至21/22 学年的23.4 万人,同比增长约20%。随着公司旗下4 所独立学院的转设不断推进(未包括南昌大学共青学院及内蒙古大学创业学院),集团在21/22 学年的本科招生计划下降约8,000 人。因此,招生计划的增长将主要来自专科学额的提升。由于专科的学费低于本科学费,我们预计集团在21/22 学年的平均学费将同比下降1.4%至约人民币13,005 元。因此,我们预计集团在22 财年的收入将达到约人民币28.85 亿元,同比增长18%。由于教育部在2020年5 月颁布的《关于加快推进独立学院转设工作的实施方案》中提到将对按期完成转设的独立学院在招生计划等方面给予支持,因此我们预计集团在22/23 学年(23 财年)的本科招生计划将恢复,对应在校生人数将同比增长13%至26.5 万人。同时,我们预计23 财年集团收入将达到约人民币34.68 亿元,三年复合增速达到30.3%。
维持买入。我们预计希望教育将依旧保持强劲的内生增长,并通过并购和优秀的投后整合能力快速扩张。因此我们维持集团21-23 财年的经调整净利润不变,分别为人民币8.31 亿元,9.91 亿元和13.37 亿元。对应每股收益预测分别为人民币0.11/0.12/0.17 元。我们维持目标价为3.93 港元,较现价有146%的上涨空间,维持买入。
希望教育於2021 年7 月20 日公告收購內蒙古大學創業學院49%的股權,收購對價爲人民幣8 億元。由於此前公司已成爲學校舉辦者,並獲得51%的股權。因此,此次收購完成後,希望教育將完成對內蒙古大學創業學院100%控股。鑑於公司此前所獲得的51%的權益並未產生收購費用,我們認爲此次8 億的對價實際所對應的是內蒙古大學創業學院100%的股權,併購的估值爲約8.4 倍EV/EBITDA 以及11.2 倍市盈率。
亟待轉設,併購學校內生成長空間充足。內蒙古大學創業學院成立於2008 年,地處內蒙古自治區呼和浩特市,現有6 個二級學院並開設28 個本科專業。學校目前在校生人數約8,554 人,雖然該校正處於獨立學院轉設階段,但內蒙古大學創業學院21/22 學年的招生計劃並未收到影響,較20/21 學年同比增長8.5%至2,220 人。2020 年,內蒙古大學創業學院收入爲人民幣1.48 億元,淨利潤約爲人民幣4,476 萬元,同比增長36%。此外學校現有土地504 畝,自有地247 畝。假設每畝地能夠容納24 名學生,我們預計創業學院將能夠容納約1.2 萬人,在校生增長空間充足。
在校生規模穩步提升。希望教育公佈了21/22 學年(22 財年)各院校的統招招生計劃約9.5 萬人,同比增長11%。假設報到率維持20/21 學年水平,則集團新招生人數也將同步增長。由於集團新併購的南昌大學共青學院以及南京金肯學院的陸續並表,我們預計公司的在校生規模將從20/21 學年的約19.5 萬人增長至21/22 學年的23.4 萬人,同比增長約20%。隨着公司旗下4 所獨立學院的轉設不斷推進(未包括南昌大學共青學院及內蒙古大學創業學院),集團在21/22 學年的本科招生計劃下降約8,000 人。因此,招生計劃的增長將主要來自專科學額的提升。由於專科的學費低於本科學費,我們預計集團在21/22 學年的平均學費將同比下降1.4%至約人民幣13,005 元。因此,我們預計集團在22 財年的收入將達到約人民幣28.85 億元,同比增長18%。由於教育部在2020年5 月頒佈的《關於加快推進獨立學院轉設工作的實施方案》中提到將對按期完成轉設的獨立學院在招生計劃等方面給予支持,因此我們預計集團在22/23 學年(23 財年)的本科招生計劃將恢復,對應在校生人數將同比增長13%至26.5 萬人。同時,我們預計23 財年集團收入將達到約人民幣34.68 億元,三年複合增速達到30.3%。
維持買入。我們預計希望教育將依舊保持強勁的內生增長,並通過併購和優秀的投後整合能力快速擴張。因此我們維持集團21-23 財年的經調整淨利潤不變,分別爲人民幣8.31 億元,9.91 億元和13.37 億元。對應每股收益預測分別爲人民幣0.11/0.12/0.17 元。我們維持目標價爲3.93 港元,較現價有146%的上漲空間,維持買入。