來源：華爾街見聞
作者：位宇祥 陳嘉懿
牛牛敲黑板：
「未來幾年，不少行業面臨的競爭程度恐怕比過去 5 年更為激烈，未來5年行業競爭格局的判斷難度恐怕只增不減。如果正確，可能只獲得一個平庸的回報率，但一旦錯誤，卻面臨不小的損失。」
7月20日凌晨，易方達、廣發等基金陸續披露旗下基金二季報，張坤、蕭楠、劉格菘等明星基金經理的最新持倉變動也隨之曝光。
他們的投資組合做了哪些調整？如何看待過去一段時間互聯網、教育股的回調和豬價的下跌？
張坤罕見「反思」：未來幾年回報下降難以避免
年初市場回調時，有人創造出 「快逃」的表情包。二季報顯示，張坤和他的基民都沒有「跑」。
截至二季度末，張坤的管理規模達到1344.78億元，較上季度末的1331.09億元略有增加。
在反思自己過往的投資過程，他「發現有不少錯誤」，同時感慨未來投資之難。
他指出，疫情後，隨着全球流動性的放鬆，全球股市都有了顯著上漲。對於一些公司，在各種假設都兑現的情況下，可能未來 5 年能賺取貼現率或者比貼現率略高的收益率水平，但是一旦錯誤，可能就要面臨30%甚至50%的股價下跌。
未來幾年，不少行業面臨的競爭程度恐怕比過去 5 年更為激烈，未來5年行業競爭格局的判斷難度恐怕只增不減。如果正確，可能只獲得一個平庸的回報率，但一旦錯誤，卻面臨不小的損失。
「我經常這樣審視組合，如果股市暫停，5 年後恢復交易，每個企業能帶來多少的預期複合收益率，從目前的判斷來看，未來幾年預期回報率下降可能是難以避免的。」張坤在季報中表示。
張坤減持五糧液茅臺好未來，增倉騰訊郵儲
對比2021年一季報，張坤旗下4只產品的股票倉位均在二季度有不同程度的下降。
其中，易方達中小盤的股票倉位下降幅度最大，其股票市值佔基金資產淨值比例從一季度末的94.58%大幅降低至71.07%左右，下降了約24個百分點。
這也是張坤管理的易方達中小盤基金期間，季末股票倉位最低的一次，僅次於2017年中報的72.19%。
易方達藍籌股票倉位約降低2個百分點左右，易方達亞洲精選、易方達優質企業倉位約降低4-5個百分點之間。這3只基金股票倉位均在9成上下。
二季度，部分重倉股回調，顯然對張坤頗有觸動。總體來看，張坤對於重倉的計算機和消費品行業的看法較為猶豫，對於銀行、地產、電子、醫藥等行業的看法較為樂觀。
從具體的持倉看，易方達亞洲精選的重倉組合也顯示，好未來、新東方、STAAR Surgical Co退出前十大重倉股，中國郵政儲蓄銀行、中國海外發展有限公司、唯品會新入前十大重倉股。
對此，張坤在易方達亞洲精選中特別提到，二季度，教培企業受政策預期影響股價跌幅較大，對基金淨值產生了一定的負面影響，這也使他反思長期投資框架中的一些假設，希望能夠將其進一步完善。
易方達中小盤十大重倉股保持不變，重點增持了恆生電子、華蘭生物、重點減持了前期漲幅巨大的通策醫療、茅臺、五糧液。
易方達藍籌2季報前十大重倉股中，對比1季報，愛爾眼科為新入十大重倉股者，平安銀行則退出前十大。不過，2020年4季報時，愛爾眼科亦在易方達藍籌前十大重倉股，此次現身與當時持股數量變化亦不算大。
易方達優質企業前十大重倉股信息顯示，愛爾眼科、平安銀行新入前十大重倉股，華蘭生物、錦欣生殖則退出前十大重倉股。
劉格菘增配「全球比較優勢」製造業
在廣發小盤2季報中，劉格菘強調，他二季度集中調研了光伏產業鏈、動力電池、化工新材料、面板等具備「全球比較優勢」特徵的中國製造業上市公司，仍然認為這類製造業資產的盈利預計能夠保持比較長的景氣週期，而且這類製造業資產的估值擴張並沒有脱離景氣區間，相當一部分資產還具備較高的性價比。
二季度，該基金進一步提高了具有「全球比較優勢」的製造業的配置比例。
持倉變動方面，該基金在第二季度增持了356.65萬股隆基股份，合計持有1800.15萬股，公司股價近期從年後大跌的「坑」裏走了出來並創下歷史新高，二季度漲幅達41.66%，因此基金持有其市值達15.99億元，佔淨值比例達10.86%，為其第一重倉股。
此外，泰格醫藥退出前十大重倉股，小康股份新入前十大重倉股。
此前公告就會發現，廣發小盤參與了小康股份非公開發行股票的認購。這部分流通受限的股票佔基金資產淨值比約1.68%。
而2季報顯示，小康股份佔淨值比約4.58%。也就是説，在2季度，除了參與定增，劉格菘也在二級市場買入了小康股份。
小康股份年初股價在15元左右，6月份盤中一度超83元，漲幅超450%。隨後股價有所回調，7月20日中午收盤報65.75元。
蕭楠大舉增持招商銀行
蕭楠管理的易方達科順定開披露2季報顯示，該基金截至二季度末的股票倉位為90.98%，相比一季度末的89.53%略有提升。
年內白酒股分化較大，從蕭楠的持倉來看，十大重倉股中仍有6只白酒股。從第一第二大重倉股看，表現相對弱勢的五糧液並未減持，而上半年漲超19%的山西汾酒反而持股數有所減少。
招商銀行的新入，或許是蕭楠提到的大幅增持了銀行板塊的體現之一。2季報顯示，招商銀行佔淨值比約6%，一舉成為第7大重倉股。
此外，他繼續加大了對養殖板塊的投資，但從效果看並不理想——豬價的下跌超出之前的預期，但他並不擔心相關標的的長期空間，相反，每一次行業低谷，都是優質企業擴張、競爭對手停滯倒退的彎道。
去年他佈局的一些低估值標的業績表現一般，其中的原因除了市場風格，更多的是公司本身擺脱現有困境的努力還沒有出現預期效果。好在，在這類標的的倉位並不多。過多的左側投資的確會嚴重降低投資效率，因此二季度他適當做出了調整，將這類公司替換成估值同樣便宜但更具備新增長動力的公司。
而其他的板塊調整從十大重倉股看並不明顯，或許要等半年報給出更詳細的信息。
編輯/Viola