维生素价格维持高位，行业高景气推动公司业绩放量：VA、VE 行业集中度较高，VA 方面，20 年新和成、帝斯曼的市占率分别达到27%和22%；VE 方面，帝斯曼、新和成、浙江医药、巴斯夫等主要生产商20 年市占率超过87%。由于维生素供给端呈现寡头垄断格局，因此供给端的变化往往成为了维生素价格波动的主要推动力。
例如，2014-2015 年能特科技中间体外售叠加VE 产能过剩致使VE 价格一路下跌；2017 年巴斯夫柠檬醛工厂爆炸造成了VA 中间体紧缺，推动价格上涨。20 年以来，受疫情封锁影响，维生素生产与运输受阻，同时巴斯夫部分产线检修和发生事故，加之能特与DSM 合资工厂推迟复工，维生素A、E 生产受到较大冲击，维生素价格持续上涨。21 年，复产规模持续低于预期，行业库存日渐紧俏；同时，龙头企业可能在下半年面临停产检修，VA、VE 供给或将进一步紧缩。需求方面，上半年生猪和能繁母猪存栏量持续走高，养殖行业对上游产品需求旺盛，维生素有望再次迎来景气上行周期。VA 和VE21 年Q1 价格上升较快，Q2 出现分化，VA 出现一定程度回落而VE 价格持续攀升。2020 年公司营收结构中VA 板块占15%，VE 板块占29%，VE 维生素营收占比较高且价格稳中有升，行业维持了高景气度，而VA 价格下行空间有限，公司21 年业绩有望持续放量。
技改+转型综合医药企业持续推进，周期性波动有望降低：公司历年来营业收入和归母净利润逐年波动较大，2017 年净利润同比增速经历了较大幅度回落而2018 年开始反弹回升，主要由公司主营产品维生素下游养殖需求波动较大导致。而毛利率走势向好且较为稳定，主要源于公司维生素技改的成功使得产品成本降低，且行业格局逐年改善，维生素板块盈利能力得到保障。2017-2020 年研发费用率逐年提升，从2.58 亿提升到5.46 亿，这与公司转型成为综合医药企业的战略目标有关，在创新药领域的投入持续加大。维生素板块盈利能力的提升和未来创新药研发成果的逐步落地，将降低公司业绩的周期性波动，从而有利于估值的提升。
子公司新码生物完成A 轮融资，ADC 临床研发进程加速：3 月18 日，浙江医药子公司新码生物宣布获得4.15 亿元的A 轮融资，投资者包括礼来亚洲基金和经纬中国等顶级战略投资者，表明新码生物产品潜力在一级资本市场获得高度认可。融资将用于支持公司核心产品ARX788 的临床开发及商业化准备、产品线拓展和自主创新技术平台建设，ADC 临床研究有望加速，未来产品落地前景可期。
创新药产品ARX788 临床进展顺利，有望进军千亿市场：2 月24 日，浙江医药公告创新药品ARX788 收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》。重组人源化抗HER2 单抗-AS269 偶联注射液（ARX788）是新一代单克隆抗体偶联药物，用于治疗HER2 阳性晚期乳腺癌和胃癌等，属于创新生物技术药物。
截至2020 年底，公司ARX788 项目已累计投入研发费用3.45 亿元，属于公司重磅研发项目。根据EVALUATEPHARMA 数据，2018 年HER2 靶点抗肿瘤市场全球销售额达110.7 亿美元，并预计2024 年可增长至156 亿美元。相关产品若成功上市，公司将正式进军靶点抗癌药物的千亿市场。
新注册产品中标集中采购，医药产品布局加速落地：公司2020 年米格列醇片销售收入为1.71 亿元，占营收2.33%；乳酸左氧氟沙星制剂系列销售收入为7.49 亿元，占营收10.23%。两款产品分别于2020 年4 月和2021 年6 月通过一致性评价。新注册产品获得集中采购，彰显出公司优秀的研发实力和市场认可度。目前两款产品尚未签订采购合同，若后续合同签订顺利，将提高公司市场占有率和品牌影响力，增厚医药制造板块收入。
高壁垒新品密集获批上市，成长空间不断打开：6 月份公司3 款新品密集获批上市，6 月15 日公司发布公告称注射用盐酸万古霉素通过仿制药一致性评价，万古霉素是由东方链霉菌菌株产生的糖肽类窄谱抗生素，主要对革兰氏阳性菌有效，通过抑制细菌细胞壁的合成而发挥速效杀菌作用，不与青霉素类竞争结合部位，细菌对其不易产生耐药性。目前注射用盐酸万古霉素国内批准生产企业仅有丽珠集团、浙江正海药业、浙江医药3 家；6 月22 日公司发布公告苹果酸奈诺沙星氯化钠注射液和左氧氟沙星氯化钠注射液获得药品注册证书。奈诺沙星是一种新型无氟喹诺酮类抗生素，口服与注射剂型兼具，不易产生耐药性菌株，降低了氟相关的不良反应，同时增强了对革兰阳性菌的抗菌活性。目前大陆境内仅有浙江医药获批苹果酸奈诺沙星氯化钠注射液；而左氧氟沙星氯化钠注射液目前则有8 家国内生产企业获批。三款新品市场广阔且具备相当的技术壁垒，国内竞争格局良好。高壁垒新品的不断推出，丰富了公司的产品布局，将打开广阔的成长空间。
持股钠创新能源，进军钠离子电池领域：公司于2018 年5 月参与成立浙江钠创新能源有限公司，并持股40%。钠创新能源是国内领先的钠离子生产企业，目前钠创新能源钠离子电池产品正在中试及推广合作中，其他规划也正在进行。钠离子电池，是一种二次电池（充电电池），主要依靠钠离子在正极和负极之间移动来工作，与锂离子电池工作原理相似。钠离子电池技术不仅满足新能源领域低成本、长寿命和高安全性能等要求，又由于钠离子电池的钠资源储量丰富、分布广泛、价格低廉、环境友好、较好的功率特性、宽温度范围适应性、安全性能好和兼容锂离子电池现有生产设备的优势等众多优点，在一定程度上可以缓解锂资源短缺引发的储能电池发展受限问题，是锂离子电池的优秀替代品。同时还可以替代铅酸电池。现今，通过世界各个研究组的努力，钠离子电池在电极材料、电解质材料、表征分析、储钠机制探索和电芯技术等方面不断取得突破，与钠离子电池相关的文章发表和专利的申请数量大幅增加。我国钠离子电池领域快速发展，已经初步取得了重要进展，未来我国钠离子电池市场发展空间可期。
盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021-2023 年盈利预测，预计2021-2023年净利润分别为12.39/16.13/17.36 亿元，折合EPS 分别为1.28/1.67/1.80 元，维持“买入”评级。
风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动，环保政策风险。
維生素價格維持高位，行業高景氣推動公司業績放量：VA、VE 行業集中度較高，VA 方面，20 年新和成、帝斯曼的市佔率分別達到27%和22%；VE 方面，帝斯曼、新和成、浙江醫藥、巴斯夫等主要生產商20 年市佔率超過87%。由於維生素供給端呈現寡頭壟斷格局，因此供給端的變化往往成為了維生素價格波動的主要推動力。
例如，2014-2015 年能特科技中間體外售疊加VE 產能過剩致使VE 價格一路下跌；2017 年巴斯夫檸檬醛工廠爆炸造成了VA 中間體緊缺，推動價格上漲。20 年以來，受疫情封鎖影響，維生素生產與運輸受阻，同時巴斯夫部分產線檢修和發生事故，加之能特與DSM 合資工廠推遲復工，維生素A、E 生產受到較大沖擊，維生素價格持續上漲。21 年，復產規模持續低於預期，行業庫存日漸緊俏；同時，龍頭企業可能在下半年面臨停產檢修，VA、VE 供給或將進一步緊縮。需求方面，上半年生豬和能繁母豬存欄量持續走高，養殖行業對上游產品需求旺盛，維生素有望再次迎來景氣上行週期。VA 和VE21 年Q1 價格上升較快，Q2 出現分化，VA 出現一定程度回落而VE 價格持續攀升。2020 年公司營收結構中VA 板塊佔15%，VE 板塊佔29%，VE 維生素營收佔比較高且價格穩中有升，行業維持了高景氣度，而VA 價格下行空間有限，公司21 年業績有望持續放量。
技改+轉型綜合醫藥企業持續推進，週期性波動有望降低：公司歷年來營業收入和歸母淨利潤逐年波動較大，2017 年淨利潤同比增速經歷了較大幅度回落而2018 年開始反彈回升，主要由公司主營產品維生素下游養殖需求波動較大導致。而毛利率走勢向好且較為穩定，主要源於公司維生素技改的成功使得產品成本降低，且行業格局逐年改善，維生素板塊盈利能力得到保障。2017-2020 年研發費用率逐年提升，從2.58 億提升到5.46 億，這與公司轉型成為綜合醫藥企業的戰略目標有關，在創新葯領域的投入持續加大。維生素板塊盈利能力的提升和未來創新葯研發成果的逐步落地，將降低公司業績的週期性波動，從而有利於估值的提升。
子公司新碼生物完成A 輪融資，ADC 臨牀研發進程加速：3 月18 日，浙江醫藥子公司新碼生物宣佈獲得4.15 億元的A 輪融資，投資者包括禮來亞洲基金和經緯中國等頂級戰略投資者，表明新碼生物產品潛力在一級資本市場獲得高度認可。融資將用於支持公司核心產品ARX788 的臨牀開發及商業化準備、產品線拓展和自主創新技術平台建設，ADC 臨牀研究有望加速，未來產品落地前景可期。
創新葯產品ARX788 臨牀進展順利，有望進軍千億市場：2 月24 日，浙江醫藥公告創新葯品ARX788 收到國家藥品監督管理局核准簽發的《藥物臨牀試驗批准通知書》。重組人源化抗HER2 單抗-AS269 偶聯注射液（ARX788）是新一代單克隆抗體偶聯藥物，用於治療HER2 陽性晚期乳腺癌和胃癌等，屬於創新生物技術藥物。
截至2020 年底，公司ARX788 項目已累計投入研發費用3.45 億元，屬於公司重磅研發項目。根據EVALUATEPHARMA 數據，2018 年HER2 靶點抗腫瘤市場全球銷售額達110.7 億美元，並預計2024 年可增長至156 億美元。相關產品若成功上市，公司將正式進軍靶點抗癌藥物的千億市場。
新註冊產品中標集中採購，醫藥產品佈局加速落地：公司2020 年米格列醇片銷售收入為1.71 億元，佔營收2.33%；乳酸左氧氟沙星製劑系列銷售收入為7.49 億元，佔營收10.23%。兩款產品分別於2020 年4 月和2021 年6 月通過一致性評價。新註冊產品獲得集中採購，彰顯出公司優秀的研發實力和市場認可度。目前兩款產品尚未簽訂採購合同，若後續合同簽訂順利，將提高公司市場佔有率和品牌影響力，增厚醫藥製造板塊收入。
高壁壘新品密集獲批上市，成長空間不斷打開：6 月份公司3 款新品密集獲批上市，6 月15 日公司發佈公告稱注射用鹽酸萬古黴素通過仿製藥一致性評價，萬古黴素是由東方鏈黴菌菌株產生的糖肽類窄譜抗生素，主要對革蘭氏陽性菌有效，通過抑制細菌細胞壁的合成而發揮速效殺菌作用，不與青黴素類競爭結合部位，細菌對其不易產生耐藥性。目前注射用鹽酸萬古黴素國內批准生產企業僅有麗珠集團、浙江正海藥業、浙江醫藥3 家；6 月22 日公司發佈公告蘋果酸奈諾沙星氯化鈉注射液和左氧氟沙星氯化鈉注射液獲得藥品註冊證書。奈諾沙星是一種新型無氟喹諾酮類抗生素，口服與注射劑型兼具，不易產生耐藥性菌株，降低了氟相關的不良反應，同時增強了對革蘭陽性菌的抗菌活性。目前大陸境內僅有浙江醫藥獲批蘋果酸奈諾沙星氯化鈉注射液；而左氧氟沙星氯化鈉注射液目前則有8 家國內生產企業獲批。三款新品市場廣闊且具備相當的技術壁壘，國內競爭格局良好。高壁壘新品的不斷推出，豐富了公司的產品佈局，將打開廣闊的成長空間。
持股鈉創新能源，進軍鈉離子電池領域：公司於2018 年5 月參與成立浙江鈉創新能源有限公司，並持股40%。鈉創新能源是國內領先的鈉離子生產企業，目前鈉創新能源鈉離子電池產品正在中試及推廣合作中，其他規劃也正在進行。鈉離子電池，是一種二次電池（充電電池），主要依靠鈉離子在正極和負極之間移動來工作，與鋰離子電池工作原理相似。鈉離子電池技術不僅滿足新能源領域低成本、長壽命和高安全性能等要求，又由於鈉離子電池的鈉資源儲量豐富、分佈廣泛、價格低廉、環境友好、較好的功率特性、寬温度範圍適應性、安全性能好和兼容鋰離子電池現有生產設備的優勢等眾多優點，在一定程度上可以緩解鋰資源短缺引發的儲能電池發展受限問題，是鋰離子電池的優秀替代品。同時還可以替代鉛酸電池。現今，通過世界各個研究組的努力，鈉離子電池在電極材料、電解質材料、表徵分析、儲鈉機制探索和電芯技術等方面不斷取得突破，與鈉離子電池相關的文章發表和專利的申請數量大幅增加。我國鈉離子電池領域快速發展，已經初步取得了重要進展，未來我國鈉離子電池市場發展空間可期。
盈利預測、估值與評級：我們維持公司2021-2023 年盈利預測，預計2021-2023年淨利潤分別為12.39/16.13/17.36 億元，摺合EPS 分別為1.28/1.67/1.80 元，維持“買入”評級。
風險提示：新增產能投放進度不及預期，全球經濟復甦不及預期，國際原油價格波動，環保政策風險。
