申昊科技：工业设备检测专家，深耕智能化技术迎突破申昊科技成立于2002 年，目前专注于工业设备检测和故障诊断领域的智能机器人及智能监测设备的研发、生产和销售。公司的电力巡检机器人在浙江省内市场市占率第一，智能监测设备累计对全国二十多个省实现销售。2020 年公司实现营收6.12 亿元，2016~2020CAGR 33.32%，实现归母净利润1.62 亿元，2016~2020CAGR36.58%，保持高速增长态势。公司主营产品技术含量高，近三年毛利率始终维持在58%以上，净利率超过25%，盈利能力强劲。

　　“研发+售后”双管齐下，高效团队形成良性循环公司注重研发团队打造，2016~2020 年，研发人员占比由17.36%提升至36.81%，通过制定高效严谨的研发流程，公司产品丰富度得以快速提升。售后人员占比达到26%，积极响应终端反馈，从解决行业痛点出发，形成技术、市场与产品相互促进的良性循环。

　　电力行业“智能化”方向明朗，智能巡检环节优势明显我国于2009 年正式提出“智能电网”这一概念，旨在全面提升电力各环节的工作效率和实现资源和能源的最优化配置。近年来，智能电网占电网总投资比例已经超过10%，“十四五”伊始，多省“十四五”规划中继续明确将加强智能电网建设。智能化巡检较传统人工巡检省时省力，优势明显，有望在保障电力安全稳定方面发挥重要作用。

　　切入轨交领域，下一个蓝海市场蓄势待发

　　“十三五”期间，我国城市轨道交通新增4351.7 公里，预计“十四五”期间，轨交领域投资规模有望继续保持平稳。轨交行业巡检与电力行业存在相似的痛点，为巡检机器人在轨交领域的应用带来可能性。公司自2018 年开始布局轨交相关产品的市场调研与研发，2020 年成功推出集多功能于一体的轨交线路巡检机器人、列车车底检测机器人，相较于传统人工，运维效率以及巡检质量得到大幅提升。根据我们的测算，轨交检测机器人市场空间超百亿，有望助力公司迈向更高台阶。

　　盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2021~2023 年实现营业收入8.5、11.8 和15.9 亿元，同比分别增长38.9%、38.8%和35.1%，实现归母净利润2.24、3.23 和4.41 亿元，同比分别增长37.9、44.8%和36.2%，EPS 1.52、2.20、3.00元（考虑最新股本变动），对应PE 28、20 和14 倍。参考可比公司估值水平，考虑到公司切入新领域进一步打开成长天花板，给予2022 年20~25 倍PE，一年期目标市值64.6~81 亿元，目标价43.96~55.1 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：电力智能化推进不及预期；轨交客户端验证情况不及预期；我国基础建设投资不及预期。