摘要：

　　以出口额计，汇森家居(02127.HK)是 2019 年中国最大的板式家具出口商。公司主要专注于以原设计制造(ODM)方式生产及销售板式家具，透过家具贸易商销往海外市场。

　　公司公布 2021 年上半年盈喜，期内公司未经审核收入较 2020年同期增长超过 40%，股东应占利润同比增长超过 45%。2020年业绩回顾：公司收入 38.96 亿元(人民币，下同)，同比增长4.7%；股东应占利润同比下滑 4.9%至 5.41 亿元，主要由于上市开支增加 1,942 万人民币以及汇兑亏损 8,530 万人民币(2019 年财年汇兑收益 280 万人民币)。如剔除此两项影响，则税前利润同比上升 11.2%。每股基本基本盈利 0.24 元，上年同期每股基本盈利 0.25 元。

　　1. 中国家具出口的景气度持续，美国板式家具进口缓慢复苏：受新冠疫情影响，全球供应链大量订单涌入中国内地，中国家具出口在 2020 年下半年起蓬勃发展。美国进口家具方面，根据弗若斯特沙利文报告，2020 年至 2024 年会缓慢复苏，复合年增长率约为 3.0%。

　　2. 与美国板式家具零售商建立稳定的关系：公司自 2012年起与沃尔玛建立长期而稳定的业务关系，公司面向沃尔玛的销售录得持续增长。

　　3. 产能逐年扩大，产能利用率提升：公司整体产能逐年提升，公司整体产能利用率由 2017 财年 73.7%上升至2020 财年的 76.4%。公司拟新建厂房持续扩张产能，进一步增加软体家具的供应。

　　投资建议：公司采用垂直整合的商业模式提供板式家具全线服务。定价方面，集团采用成本加成定价策略，有利于维持整体毛利率稳定。此外，公司与国际零售业巨头维持稳定业务关系，并积极拓展美国以外的下游市场，同时增加产能提高供应，未来增长可期。潜在风险包括：1)收入来源过于集中；2)不利的美国贸易限制或关税；3)来自东南亚国家的竞争加剧。