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京运通2021 年半年度业绩预增83%-105%

京运通发布半年度业绩预增公告，预计公司2021 年上半年实现归母净利润4.19-4.69 亿元，同比增加83%-105%；预计实现扣非后归母净利润3.92-4.42 亿元，同比增加85%-108%。

简评

Q2 业绩符合预期，乌海项目贡献主要业绩增量根据公司业绩预告计算，2021 年第二季度公司归母净利润预计为2.02-2.52 亿元，同比提升39.69%-74.26%，扣非后归母净利润为1.84-2.34 亿元，同比提升40.21%-78.31%，符合我们此前预期。

我们认为公司Q2 业绩大幅提升，主要是因为公司的乌海新材料产业园项目于2020 年上半年投产，并在下半年产能逐渐爬坡，使得公司今年Q2 新材料业务收入同比大幅提升。同时，今年上半年虽然硅料价格有所上涨，但硅片环节凭借龙头厂商的高议价能力，仍然维持了较高的毛利率水平。

乐山一期项目试生产顺利，后续公司硅片产能有望加速投放公司乐山项目总投资70 亿元，分两期实施，共建设24GW 单晶拉晶、切片项目。一期投资40 亿元，产能12GW，主要是利用公司先进的生产设备和国内领先的工艺技术，配套使用京运通1600型单晶炉拉制硅棒，适配210mm 尺寸。6 月23 日，公司乐山一期项目正式点火投产，并于7 月14 日成功出炉首根单晶硅棒，意味着整个项目从土建阶段转入试生产阶段。此外，公司目前还有乌海二期项目处于在建状态，对应产能10GW，后续投产之后公司硅片产能将进一步提升。

新能源电站业务贡献稳定现金流

截至二季度末，公司在手光伏装机规模为1248.09MW，在手风电装机规模为148.5MW。第二季度公司光伏电站共实现结算电量3.95 亿千瓦时，风电电站实现结算电量7082 万千瓦时。公司新能源电站业务电量规模相对平稳，并且能够持续为公司贡献稳定现金流，在未来光伏新材料业务快速增长的趋势下能够为公司的扩产提供充足弹药。

维持京运通“买入”评级

公司当前在建硅片产能规模较大，乐山一期项目投产后公司硅片产能达到20GW，未来乐山二期、乌海二期逐步投产后公司硅片产能规模有望提升至42GW。我们预计，公司2021-2023 年将分别实现营业收入89.25/183.65/242.65 亿元，归母净利润分别为9.84/15.58/19.82 亿元，对应当前PE 分别为24.88/15.73/12.36 倍，维持公司买入评级。

风险提示：硅片行业竞争加剧；硅料价格维持高位导致硅片毛利率下滑；下游装机需求不及预期。