国内领先的面板检测设备及半导体检测设备供应商。华兴源创主要从事平板显示及半导体检测设备研发、生产和销售。公司面板检测设备业务2009 年进入京东方供应体系，2013 年与苹果、三星建立良好的合作关系。公司半导体检测设备业务进展顺利，先后获得BMS 芯片、CIS 芯片、SiP 芯片模组的大客户认可。
公司2020 年实现收入16.78 亿元，净利润2.65 亿元。
半导体检测设备业务打开公司成长新空间。根据 SEMI 数据，2020 年测试设备市场规模约69 亿美元，其中测试机市场规模约 44 亿美元，探针台市场规模约10 亿美元、分选机约12 亿美元，AOI 等其他设备约3 亿美元，中国大陆半导体测试机市场规模约 14 亿美元，占全球半导体测试设备市场规模约 30%，半导体检测机龙头厂商日本爱德万和美国泰瑞达和科休全球占比达近90%，而在中国半导体测试机市场中，国产替代率不足10%，替代空间巨大。
技术实力领先，半导体业务进展顺利。公司在平板显示检测设备领域积累多年，积淀了深厚的技术基础，培育了公司向半导体领域的发展潜力，公司目前测试机的部分性能指标已能够对标国际领先厂商，具有较强的市场竞争力，同时公司在客户端验证顺利，订单饱满，我们预计 2021 年公司半导体业务收入和净利润将分别达到 约4 亿元和 1 亿元，其中标准半导体测试设备业务有望为公司贡献1 亿元收入，并将进入快速增长通道；北美大客户非标定制电池管理（BMS）芯片业务有望贡献约 3 亿元收入。
OLED 和VR/AR 浪潮推动检测设备需求，收购欧立通拓宽产品矩阵。我国OLED产线投资密集，6 代线投资金额超过 2000 亿元，OLED 和Micro-LED 等新型显示技术应用将会扩大平板显示检测设备的市场需求，此外考虑到未来VR/AR 设备渗透率的提升，公司有望充分受益OLED 和Micro-LED 产业的快速发展。另一方面，公司于2020 年成功收购欧立通（智能可穿戴组装和检测设备厂商），成功拓展了公司在A 客户的业务线从iPhone 与iPad 延伸至Apple Watch、AirPods、HomePod，并增加了声学和气密性检测的技术积累，协同作用下有望进一步拓宽公司的产品矩阵。
盈利预测、估值与评级：华兴源创是国内领先的面板和半导体测试设备供应商，面板检测设备受益OLED 和VR/AR 浪潮的快速发展，半导体测试设备国产替代空间巨大，我们看好公司未来半导体测试设备的发展前景。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.52、4.52、5.67 亿元，当前市值对应PE 分别为48x、37x、30x，低于可比公司平均PE，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争不断加剧风险；重点项目研发不及预期风险
國內領先的面板檢測設備及半導體檢測設備供應商。華興源創主要從事平板顯示及半導體檢測設備研發、生產和銷售。公司面板檢測設備業務2009 年進入京東方供應體系，2013 年與蘋果、三星建立良好的合作關係。公司半導體檢測設備業務進展順利，先後獲得BMS 芯片、CIS 芯片、SiP 芯片模組的大客户認可。
公司2020 年實現收入16.78 億元，淨利潤2.65 億元。
半導體檢測設備業務打開公司成長新空間。根據 SEMI 數據，2020 年測試設備市場規模約69 億美元，其中測試機市場規模約 44 億美元，探針台市場規模約10 億美元、分選機約12 億美元，AOI 等其他設備約3 億美元，中國大陸半導體測試機市場規模約 14 億美元，佔全球半導體測試設備市場規模約 30%，半導體檢測機龍頭廠商日本愛德萬和美國泰瑞達和科休全球佔比達近90%，而在中國半導體測試機市場中，國產替代率不足10%，替代空間巨大。
技術實力領先，半導體業務進展順利。公司在平板顯示檢測設備領域積累多年，積澱了深厚的技術基礎，培育了公司向半導體領域的發展潛力，公司目前測試機的部分性能指標已能夠對標國際領先廠商，具有較強的市場競爭力，同時公司在客户端驗證順利，訂單飽滿，我們預計 2021 年公司半導體業務收入和淨利潤將分別達到 約4 億元和 1 億元，其中標準半導體測試設備業務有望為公司貢獻1 億元收入，並將進入快速增長通道；北美大客户非標定製電池管理（BMS）芯片業務有望貢獻約 3 億元收入。
OLED 和VR/AR 浪潮推動檢測設備需求，收購歐立通拓寬產品矩陣。我國OLED產線投資密集，6 代線投資金額超過 2000 億元，OLED 和Micro-LED 等新型顯示技術應用將會擴大平板顯示檢測設備的市場需求，此外考慮到未來VR/AR 設備滲透率的提升，公司有望充分受益OLED 和Micro-LED 產業的快速發展。另一方面，公司於2020 年成功收購歐立通（智能可穿戴組裝和檢測設備廠商），成功拓展了公司在A 客户的業務線從iPhone 與iPad 延伸至Apple Watch、AirPods、HomePod，並增加了聲學和氣密性檢測的技術積累，協同作用下有望進一步拓寬公司的產品矩陣。
盈利預測、估值與評級：華興源創是國內領先的面板和半導體測試設備供應商，面板檢測設備受益OLED 和VR/AR 浪潮的快速發展，半導體測試設備國產替代空間巨大，我們看好公司未來半導體測試設備的發展前景。我們預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為3.52、4.52、5.67 億元，當前市值對應PE 分別為48x、37x、30x，低於可比公司平均PE，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：市場競爭不斷加劇風險；重點項目研發不及預期風險
