來源：中金宏觀
作者：劉政寧 張文朗等
原標題：中金宏觀 | 事已過三，美國通脹並非暫時現象——6月美國CPI點評
牛牛敲黑板：
中金認爲，如果最終美聯儲因爲通脹高企或擔心金融風險而提前退出寬鬆，那些流動性驅動的、估值較高的資產將面臨較大的調整壓力。
美國6月CPI通脹創2008年以來新高，連續第三個月超出市場預期。這再次表明，市場與美聯儲低估了美國通脹上行風險，通脹並不是暫時的（It is non-transitory）。我們過去數月一再提醒勿低估美國通脹，基本得到印證。往前看，通脹上升將給美聯儲帶來挑戰，美國貨幣政策不確定性也進一步上升。一個需要警惕的風險是美聯儲被迫提前退出寬鬆，進而給資產價格帶來衝擊。
美國6月CPI季調環比增長0.9%，同比增長5.4%，爲2008年8月以來最高水平。核心CPI環比增長0.9%，同比增長4.5%，爲1991年11月以來最高水平。這也是美國CPI通脹連續第三個月超預期。
從分項看，與外出相關的商品和服務漲價幅度較大，這延續了5月的趨勢。商品方面，二手車環比增長10.5%，這也是該指標有史以來最大單月漲幅。新車環比增長2%，爲1981年以來最高增速。汽油（2.5%）和食品（0.8%）價格也在加速上漲，服裝價格（0.7%）也仍在擴張。服務方面，酒店（7.9%）、租車服務（5.2%）、機票（2.7%）、電影院（0.9%）、汽車保險（1.2%）漲幅較大。上述數據表明，由於經濟重啓而帶來的價格上漲可能遠未結束。
新漲價產品方面，有線電視服務（1.2%）漲價較爲明顯，我們猜測這與6月舉辦的多項大型體育賽事有關。快遞服務（1.3%）價格呈現加速上漲趨勢，我們認爲這與當前勞動力短缺的情況較爲吻合。往前看，如果勞動力短缺不能得到緩解，那麼用工成本上升對通脹的傳導作用或將進一步凸顯。我們此前也強調，服務業中勞動力成本佔比高，而且服務產品大部分爲不可貿易品，漲價壓力難以向外轉嫁，由此也可能帶來更大的服務通脹壓力。
事實證明，美國通脹上行可能並非暫時現象。年初以來，多數美聯儲官員認爲通脹是暫時的（transitory），一個理由是供給瓶頸會隨着時間消退。但事實並非如此，直到目前，我們也沒有看到供給瓶頸消退的跡象，反而是勞動力短缺愈發嚴重。這說明美聯儲低估了供給約束的程度，並因此低估了通脹上升風險。儘管美聯儲於6月FOMC會議上調了對今年PCE通脹的預測（從2.4%上調至3.4%），但這一調整可能還不夠。往前看，美聯儲可能會於9月FOMC會議進一步上調對今年通脹的預測，另外不排除較高的通脹水平將一直持續到明年的可能性。
對市場而言，需要警惕的一個風險是美聯儲提前退出貨幣寬鬆。當前美聯儲處於一個比較尷尬的境地：一方面，勞動力短缺導致就業復甦進展緩慢，Delta病毒的擴散又增加了疫情的不確定性，經濟難言取得「實質性進一步進展」。但另一方面，通脹持續走高，房價和資產價格在過去一年大幅上漲，增加了美聯儲貨幣緊縮的必要性。事實上，6月FOMC會議紀要顯示，一些聯儲官員希望儘管開啓Taper討論，至少是先縮減對MBS的購買，以降低房價上漲壓力。我們認爲，如果最終美聯儲因爲通脹高企或擔心金融風險而提前退出寬鬆，那些流動性驅動的、估值較高的資產將面臨較大的調整壓力。
編輯/Jeffy