北控城市资源的长期价值可期

我们看好北控城市资源的长期价值，原因如下：1）公司主营环卫服务和危废处理业务，具有行业龙头地位；2）其实际控制人为北控水务集团，两者间的协同效应将促进公司成长；3）公司将环卫服务和危废处置并行发展以打造“一站式解决方案”服务商品牌，这有助于实现稳定的现金流表现并降低资本支出；4）公司通过搭建智慧环卫平台实行智能化运营和精细化管理，支撑毛利率维持稳定。我们预计北控城市资源 2021/2022/2023 年EPS 为0.13/0.17/0.21 港币，给予10.9 倍2021 年预测PE，目标价1.41港币。首次覆盖给予“买入”评级。

受益于环卫服务市场规模扩大，公司优势逐步释放据我们估算，2020 年中国环卫服务市场规模为3,275 亿人民币，第三方运营占比约为55%，经营规模预计从2020 年的1,787 亿人民币扩大到2025年的人民币3,600 亿元以上，CAGR 为21%。随着未来经营规模扩大，公司的项目承接优势和高利润率有望进一步释放。我们预计 2021/2022/2023年环卫服务收入为34.9 亿/44.5 亿/56.0 亿港币，同比增长24/28/26%。

危废处理业务主要受生态保护驱动

新固废法（2020 年9 月生效）和地方政策共同提高了进入或继续从事危废处置行业的门槛并带动需求，在此背景下，我们认为公司市占率有望提升。随着公司未来产能扩大和产能利用率提高，经营表现或进一步改善。

公司的危废处理板块有望扩张，我们预计2021/2022/2023 年危废处理收入为7.42 亿/8.38 亿/9.27 亿港币，同比增长54/13/11%。

首次覆盖给予“买入”评级，目标价为1.41 港币我们预计北控城市资源2021/2022/2023 年收入为44.6 亿/55.2 亿/67.7 亿港币，归母净利润为4.65 亿/5.99 亿/7.72 亿港币，EPS 为0.13/0.17/0.21港币，对应7.7/6.0/4.7 倍2021/2022/2023 年预测PE。鉴于公司于港股市场流动性较低，我们给予该股10.9 倍2021 年预测PE 的估值，较可比公司均值13.6 倍2021 年预测PE（据Wind 一致预期）存在20%的折让，目标价为1.41 港币。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：环卫行业市场化进程慢于我们的预期；竞争加剧；危废处理项目实施相关风险。