山东药店市场龙头，区域深耕稳健扩张。漱玉平民成立于1999 年，多年来深耕医药零售连锁业务，坚持立足山东稳健扩张政策，经营规模不断扩大，影响力和知名度迅速上升。2020 年，公司营业收入为46.40 亿元，其中零售业务收入41.91 亿元，在山东省市占率约11.36%，排名第一。2018-2020 年，公司分别实现营业收入28.87 亿元、34.67 亿元和46.40 亿元，营业收入复合增长率为26.77%。2018-2020 年归母净利润分别为1.13亿元、1.11 亿元和2.16 亿元，净利润复合增长率为38.16%。
山东省是全国第二大药店市场，人口数量及GDP 等资源禀赋高。根据国务院第七次全国人口普查，山东省人口1.02 亿（第2），2020 年GDP 为7.31 万亿（第3），人均可支配收入3.29 万元（第8），药品消费需求和潜力大。截至2020 年12 月31 日，公司营销网络已经覆盖山东省15 个地市（15/17），合计拥有1,851 家直营连锁门店，其中1,583 家门店拥有医保定点资格。公司在智能信息系统及智能仓储物流系统技术、互联网+药品流通模式和DTP 专业药房三个方面不断优化，为连锁门店经营扩张、物流配送提供了重要的技术和服务支持。
零售药店行业增量空间大，存量整合加速，龙头成长性和确定性高。处方外流趋势确定，集采、统筹账户对接等政策促进连锁药店龙头强者愈强。存量整合加速，随着行业内生性增长趋缓，药品流通行业将进入新一轮的外延并购周期，行业集中度持续提升，利好龙头药店。电商入场加速处方外流和行业集中度提升，可能影响行业长期格局演化。阿里健康入股漱玉平民（发行后占8.41%），在O2O 及B2C 业务上发挥协同效应。
盈利预测：公司内生增长强劲，随着募投项目持续落地，公司进入扩张快车道。我们预计2021-2023 年公司EPS 分别为0.66，0.82，1.03 元，对应2021 年7 月9 日收盘价，PE分别为35.9 倍、28.9 倍、23.1 倍。首次覆盖，给予“审慎增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险，消费者购药习惯改变风险，扩张整合不及预期风险，药品降价风险。
山東藥店市場龍頭，區域深耕穩健擴張。漱玉平民成立於1999 年，多年來深耕醫藥零售連鎖業務，堅持立足山東穩健擴張政策，經營規模不斷擴大，影響力和知名度迅速上升。2020 年，公司營業收入為46.40 億元，其中零售業務收入41.91 億元，在山東省市佔率約11.36%，排名第一。2018-2020 年，公司分別實現營業收入28.87 億元、34.67 億元和46.40 億元，營業收入複合增長率為26.77%。2018-2020 年歸母淨利潤分別為1.13億元、1.11 億元和2.16 億元，淨利潤複合增長率為38.16%。
山東省是全國第二大藥店市場，人口數量及GDP 等資源稟賦高。根據國務院第七次全國人口普查，山東省人口1.02 億（第2），2020 年GDP 為7.31 萬億（第3），人均可支配收入3.29 萬元（第8），藥品消費需求和潛力大。截至2020 年12 月31 日，公司營銷網絡已經覆蓋山東省15 個地市（15/17），合計擁有1,851 家直營連鎖門店，其中1,583 家門店擁有醫保定點資格。公司在智能信息系統及智能倉儲物流系統技術、互聯網+藥品流通模式和DTP 專業藥房三個方面不斷優化，為連鎖門店經營擴張、物流配送提供了重要的技術和服務支持。
零售藥店行業增量空間大，存量整合加速，龍頭成長性和確定性高。處方外流趨勢確定，集採、統籌賬户對接等政策促進連鎖藥店龍頭強者愈強。存量整合加速，隨着行業內生性增長趨緩，藥品流通行業將進入新一輪的外延併購週期，行業集中度持續提升，利好龍頭藥店。電商入場加速處方外流和行業集中度提升，可能影響行業長期格局演化。阿里健康入股漱玉平民（發行後佔8.41%），在O2O 及B2C 業務上發揮協同效應。
盈利預測：公司內生增長強勁，隨着募投項目持續落地，公司進入擴張快車道。我們預計2021-2023 年公司EPS 分別為0.66，0.82，1.03 元，對應2021 年7 月9 日收盤價，PE分別為35.9 倍、28.9 倍、23.1 倍。首次覆蓋，給予“審慎增持”評級。
風險提示：市場競爭加劇風險，消費者購藥習慣改變風險，擴張整合不及預期風險，藥品降價風險。
