推荐逻辑：1）短 期看线下门店扩张带来业绩增量：公司布局多家包含主机娱乐体验、零售为一体线下门店，坐拥稀缺性流量入口，预计21 年新增直营门店至30 家，3 年内开设150 家。对标名创优品、泡泡玛特，22 年两家PS 均值为7.68X，考虑到未来3 年线下门店数增速高，应享有更高估值溢价。2）中长期看存有发展逻辑的预期差：公司以代理海外精品游戏起家，代理产品均获得源代码，多年来已积累丰富的发行经验并培育了自研能力。公司围绕游戏能力优势，通过线上线下协同联动，形成更多用户、更高频次、更长时段的互动模式，业务规模与LTV 有望实现双提升。对标IGG 单用户价值254 元，公司仅为38 元。市场对公司游戏LTV 上限和中长期逻辑估计不足，未来估值修复空间大。
游戏业务：聚焦三大核心赛道，重视长期LTV。2020 年，公司完成战略的梳理和聚焦后，确立了以消除、竞技、中重度为主力发展的赛道，既符合公司的比较优势，也有较好的商业化展望。竞技品类+电竞赛事运营使得游戏有较高的LTV 预期——具备用户基数大、社交属性强、单局竞技带来的高复玩度等多重具备长生命周期的特征，并通过电竞赛事进一步强化。今年5 月上线的公司自研产品《小动物之星》即是上述逻辑的具体例证，其以足够差异化在难有生存空间的“吃鸡”赛道找到立身空间，游戏上线后表现超出预期，后续资源将增加以做好性能优化、日常运营，并补充内容产能，后续上线版本“动物城”将大幅增加游戏的可拓展性，看好商业化后置下游戏的后续商业表现。
线下门店：“好时光+QQ Family”双品牌运营，与大股东腾讯连接深入，单店模式跑通下快速复制可期。2020 年，公司对线下门店商业模式调整升级并跑通运营模型，并在今年3 月取得QQ Family 品牌授权，游戏主机体验+零售业态进一步拓展，QQ Family 以其IP 影响力有望为门店进一步引流。当前线下店布局在广深地区，据公司规划今年门店数量将拓展至30 家，2023 年至150 家，模型跑通下的单店复制将带来短期的业绩增量，并有助于中长期打造线上线下一体化联动的生态，实现用户数量与用户价值共振式双增。
盈利预测与投资建议：预计21-23 年EPS 分别为0.05/0.21/0.36 元，以SOTP法给予公司22 年89 亿元市值，对应目标价8.45 港元，维持“买入”评级。
风险提示：游戏上线进度不及预期、疫情反复、线下店拓店速度不及预期。
推薦邏輯：1）短 期看線下門店擴張帶來業績增量：公司佈局多家包含主機娛樂體驗、零售為一體線下門店，坐擁稀缺性流量入口，預計21 年新增直營門店至30 家，3 年內開設150 家。對標名創優品、泡泡瑪特，22 年兩家PS 均值為7.68X，考慮到未來3 年線下門店數增速高，應享有更高估值溢價。2）中長期看存有發展邏輯的預期差：公司以代理海外精品遊戲起家，代理產品均獲得源代碼，多年來已積累豐富的發行經驗並培育了自研能力。公司圍繞遊戲能力優勢，通過線上線下協同聯動，形成更多用户、更高頻次、更長時段的互動模式，業務規模與LTV 有望實現雙提升。對標IGG 單用户價值254 元，公司僅為38 元。市場對公司遊戲LTV 上限和中長期邏輯估計不足，未來估值修復空間大。
遊戲業務：聚焦三大核心賽道，重視長期LTV。2020 年，公司完成戰略的梳理和聚焦後，確立了以消除、競技、中重度為主力發展的賽道，既符合公司的比較優勢，也有較好的商業化展望。競技品類+電競賽事運營使得遊戲有較高的LTV 預期——具備用户基數大、社交屬性強、單局競技帶來的高復玩度等多重具備長生命週期的特徵，並通過電競賽事進一步強化。今年5 月上線的公司自研產品《小動物之星》即是上述邏輯的具體例證，其以足夠差異化在難有生存空間的“吃雞”賽道找到立身空間，遊戲上線後表現超出預期，後續資源將增加以做好性能優化、日常運營，並補充內容產能，後續上線版本“動物城”將大幅增加遊戲的可拓展性，看好商業化後置下游戲的後續商業表現。
線下門店：“好時光+QQ Family”雙品牌運營，與大股東騰訊連接深入，單店模式跑通下快速複製可期。2020 年，公司對線下門店商業模式調整升級並跑通運營模型，並在今年3 月取得QQ Family 品牌授權，遊戲主機體驗+零售業態進一步拓展，QQ Family 以其IP 影響力有望為門店進一步引流。當前線下店佈局在廣深地區，據公司規劃今年門店數量將拓展至30 家，2023 年至150 家，模型跑通下的單店複製將帶來短期的業績增量，並有助於中長期打造線上線下一體化聯動的生態，實現用户數量與用户價值共振式雙增。
盈利預測與投資建議：預計21-23 年EPS 分別為0.05/0.21/0.36 元，以SOTP法給予公司22 年89 億元市值，對應目標價8.45 港元，維持“買入”評級。
風險提示：遊戲上線進度不及預期、疫情反覆、線下店拓店速度不及預期。
