老牌产业集团,治理优化有望踏上新征程。中国宝安覆盖以锂电材料、生物医药、房地产为核心的三大业务板块。旗下贝特瑞为全球锂电材料负极龙头,正极业务稳健发展。旗下马应龙、大佛药业主要经营药品制造业务。公司深耕房地产三十余年,“江南系
列”已形成一定的品牌影响力。粤民投入局中国宝安有望理顺公司治理,优化管理层架构,激活员工积极性。凭借其强大的资源整合能力,有望对旗下产业进行新一轮梳理,集中发力于锂电材料、医药核心业务,带动集团踏上新征程。
锂电材料:负极+高镍正极双龙头,产能加速扩张。1)负极:一体化布局再添成本优势,硅碳负极一马当先。贝特瑞立足天然石墨,负极出货量多年全球第一,人造石墨后来居上,产业链一体化布局优势明显。贝特瑞在下一代材料——硅碳负极上布局保持领先,已进入松下、三星供应链体系进行配套,实现硅碳负极规模量产的公司。此外,贝特瑞逐步开启一体化布局,覆盖针状焦、石墨化两大核心成本因素,预计新产线投产后,成本优势将进一步扩大。2)正极:贝特瑞正极核心产品包括NCA、NCM811 等,目前已通过海外核心客户认证,产能稳步推进。公司核心客户是欧美电动化的主要受益者,随美国电动化激励政策落地+欧洲持续加速渗透,预计贝特瑞正极业务将迎来迅速增长期。
医药&房地产:1)医药:公司持有马应龙29%股份,其为400 年老牌药业,具有深厚的品牌影响力。马应龙是肛肠业务的行业龙头,市占率近50%,同时不断拓展大健康、医疗诊断业务,2017-2020 年营收稳健增长,从17.5 亿至27.9 亿,2021Q1 公司营收8.6 亿,同比+157%,归母净利润1.17 亿,同比+7.2%,随新业务不断拓展,营收盈利有望进一步增厚。2)房地产:受行业层面影响,公司房地产业务承压,公司积极调整发展战略,逐渐剥离非核心资产带动资金快速回笼,2020 年处置港宝置业、湖北宝安等股权,处置损益5.1 亿改善公司资金状况,有利于公司加速向高科技产业集团积极转型。
投资建议:预计2021-2023 年公司营收分别为146 亿、204 亿、277 亿,同比分别+37.8%、+39.5%、+36.2%,归母净利润分别为6.3 亿、12.56 亿、21.6 亿,同比分别-4.7%、+99.2%、+72%,EPS 分别为0.24 元、0.49 元、0.84 元,对应PE 分别为71倍、36 倍、21 倍。利用分部估值,参考锂电、医药板块可比公司,给予锂电板块(贝特瑞)81 倍、医药板块(马应龙)39.8 倍估值,对应21 年公司市值为737.2 亿。首次覆盖,给予“增持评级”。
风险提示:新能源汽车补贴政策不及预期,新能源汽车销量不及预期,行业扩产加速导致价格低于预期的风险,行业测算偏差风险。公司产能扩产不及预期,负极产品价格低于预期。公司产能及销售测算偏差风险:针对公司锂电类业务的测算,基于一定前提假设,存在实际达不到,不及预期风险。部分业务亏损加大,资产整合进度不及预期风险。
老牌產業集團,治理優化有望踏上新徵程。中國寶安覆蓋以鋰電材料、生物醫藥、房地產爲核心的三大業務板塊。旗下貝特瑞爲全球鋰電材料負極龍頭,正極業務穩健發展。旗下馬應龍、大佛藥業主要經營藥品製造業務。公司深耕房地產三十餘年,“江南系
列”已形成一定的品牌影響力。粵民投入局中國寶安有望理順公司治理,優化管理層架構,激活員工積極性。憑藉其強大的資源整合能力,有望對旗下產業進行新一輪梳理,集中發力於鋰電材料、醫藥核心業務,帶動集團踏上新徵程。
鋰電材料:負極+高鎳正極雙龍頭,產能加速擴張。1)負極:一體化佈局再添成本優勢,硅碳負極一馬當先。貝特瑞立足天然石墨,負極出貨量多年全球第一,人造石墨後來居上,產業鏈一體化佈局優勢明顯。貝特瑞在下一代材料——硅碳負極上佈局保持領先,已進入松下、三星供應鏈體系進行配套,實現硅碳負極規模量產的公司。此外,貝特瑞逐步開啓一體化佈局,覆蓋針狀焦、石墨化兩大核心成本因素,預計新產線投產後,成本優勢將進一步擴大。2)正極:貝特瑞正極核心產品包括NCA、NCM811 等,目前已通過海外核心客戶認證,產能穩步推進。公司核心客戶是歐美電動化的主要受益者,隨美國電動化激勵政策落地+歐洲持續加速滲透,預計貝特瑞正極業務將迎來迅速增長期。
醫藥&房地產:1)醫藥:公司持有馬應龍29%股份,其爲400 年老牌藥業,具有深厚的品牌影響力。馬應龍是肛腸業務的行業龍頭,市佔率近50%,同時不斷拓展大健康、醫療診斷業務,2017-2020 年營收穩健增長,從17.5 億至27.9 億,2021Q1 公司營收8.6 億,同比+157%,歸母淨利潤1.17 億,同比+7.2%,隨新業務不斷拓展,營收盈利有望進一步增厚。2)房地產:受行業層面影響,公司房地產業務承壓,公司積極調整發展戰略,逐漸剝離非核心資產帶動資金快速回籠,2020 年處置港寶置業、湖北寶安等股權,處置損益5.1 億改善公司資金狀況,有利於公司加速向高科技產業集團積極轉型。
投資建議:預計2021-2023 年公司營收分別爲146 億、204 億、277 億,同比分別+37.8%、+39.5%、+36.2%,歸母淨利潤分別爲6.3 億、12.56 億、21.6 億,同比分別-4.7%、+99.2%、+72%,EPS 分別爲0.24 元、0.49 元、0.84 元,對應PE 分別爲71倍、36 倍、21 倍。利用分部估值,參考鋰電、醫藥板塊可比公司,給予鋰電板塊(貝特瑞)81 倍、醫藥板塊(馬應龍)39.8 倍估值,對應21 年公司市值爲737.2 億。首次覆蓋,給予“增持評級”。
風險提示:新能源汽車補貼政策不及預期,新能源汽車銷量不及預期,行業擴產加速導致價格低於預期的風險,行業測算偏差風險。公司產能擴產不及預期,負極產品價格低於預期。公司產能及銷售測算偏差風險:針對公司鋰電類業務的測算,基於一定前提假設,存在實際達不到,不及預期風險。部分業務虧損加大,資產整合進度不及預期風險。