预测1H21净利润1，529万美元
IMAX China预计将于北京时间2021年7月下旬公布其1H21业绩，我们预计其收入由1H20的666万美元增至1H21的4，821万美元，1H21净利润同比扭亏至1，529万美元，调整后净利润为1，595万美元。
关注要点
后疫情时代票房稳健复苏，IMAX屏幕安装或逐步恢复。根据艺恩数据，1H21国内票房（含服务费）为276亿元人民币（折合41.2亿美元），较1H19下降11.9%；根据公司官网，IMAX大中华区票房于1Q21和2Q21（截至6月20日）分别实现票房8，410万美元和4，750万美元，得益于春节档影片《唐人街探案3》、《刺杀小说家》和进口影片《哥斯拉大战金刚》、《速度与激情9》的推动。我们认为，越来越多国产影片采用IMAX制式，IMAX品牌价值日益被市场认可。而IMAX屏幕安装业务也或有所恢复，我们预计1H21新安装屏幕数23块，维持2021年新安装屏幕数52块/年底期末屏幕总数813块的预测，预计2021年IMAX大中华区票房3.05亿美元，同比增长207%。
经营业务逐步迈向正轨，盈利能力或有一定程度恢复。考虑到成本端包含固定的设备折旧，而收入随票房而有波动，我们预计其业绩随着收入端恢复同比扭亏为盈，1H21毛利率为57.8%（1H20为-60.79%），较1H19下降11.4ppt（1H19进口影片《复仇者联盟4》表现突出，1H21进口影片票房表现中规中矩）；我们预计1H21净利率为31.7%，较1H19下降8.7ppt.
关注暑期影片表现及后续好莱坞影片定档情况。展望2021年下半年，暑期档国内影片《1921》《革命者》《中国医生》《白蛇2：青蛇劫起》均包含IMAX制式；根据IMDb，《毒液2》/《沙丘》/《007：无暇赴死》/《永恒族》等好莱坞重点影片亦有望于2021年引进上映。我们预计，公司业绩有望受益于重点档期和热门影片加速复苏；而伴随IMAX对更多国产重磅电影的覆盖和进口影片引进节奏的恢复，其市占率有望进一步提升。
估值与建议
因盈利能力持续改善，我们上调2021年净利润19.3%至3，589万美元；维持2022年净利润预测不变。现价对应2021/2022年14.4/13.7倍P/E，考虑后续进口影片定档仍待观察，维持跑赢行业评级和基于DCF估值目标价19.80港元，对应24.6/23.5倍2021/2022年P/E，较现价71.3%上行空间。
风险
疫情反复；进口影片引进进度不及预期；新屏安装数量低于预期。
預測1H21淨利潤1，529萬美元
IMAX China預計將於北京時間2021年7月下旬公佈其1H21業績，我們預計其收入由1H20的666萬美元增至1H21的4，821萬美元，1H21淨利潤同比扭虧至1，529萬美元，調整後淨利潤爲1，595萬美元。
關注要點
後疫情時代票房穩健復甦，IMAX屏幕安裝或逐步恢復。根據藝恩數據，1H21國內票房（含服務費）爲276億元人民幣（摺合41.2億美元），較1H19下降11.9%；根據公司官網，IMAX大中華區票房於1Q21和2Q21（截至6月20日）分別實現票房8，410萬美元和4，750萬美元，得益於春節檔影片《唐人街探案3》、《刺殺小說家》和進口影片《哥斯拉大戰金剛》、《速度與激情9》的推動。我們認爲，越來越多國產影片採用IMAX制式，IMAX品牌價值日益被市場認可。而IMAX屏幕安裝業務也或有所恢復，我們預計1H21新安裝屏幕數23塊，維持2021年新安裝屏幕數52塊/年底期末屏幕總數813塊的預測，預計2021年IMAX大中華區票房3.05億美元，同比增長207%。
經營業務逐步邁向正軌，盈利能力或有一定程度恢復。考慮到成本端包含固定的設備折舊，而收入隨票房而有波動，我們預計其業績隨着收入端恢復同比扭虧爲盈，1H21毛利率爲57.8%（1H20爲-60.79%），較1H19下降11.4ppt（1H19進口影片《復仇者聯盟4》表現突出，1H21進口影片票房表現中規中矩）；我們預計1H21淨利率爲31.7%，較1H19下降8.7ppt.
關注暑期影片表現及後續好萊塢影片定檔情況。展望2021年下半年，暑期檔國內影片《1921》《革命者》《中國醫生》《白蛇2：青蛇劫起》均包含IMAX制式；根據IMDb，《毒液2》/《沙丘》/《007：無暇赴死》/《永恆族》等好萊塢重點影片亦有望於2021年引進上映。我們預計，公司業績有望受益於重點檔期和熱門影片加速復甦；而伴隨IMAX對更多國產重磅電影的覆蓋和進口影片引進節奏的恢復，其市佔率有望進一步提升。
估值與建議
因盈利能力持續改善，我們上調2021年淨利潤19.3%至3，589萬美元；維持2022年淨利潤預測不變。現價對應2021/2022年14.4/13.7倍P/E，考慮後續進口影片定檔仍待觀察，維持跑贏行業評級和基於DCF估值目標價19.80港元，對應24.6/23.5倍2021/2022年P/E，較現價71.3%上行空間。
風險
疫情反覆；進口影片引進進度不及預期；新屏安裝數量低於預期。
