多渠道、多品类、多品牌助力长期增长，维持“买入”评级拼多多成为过去两年公司增长最快的渠道后，抖音电商也逐渐成为公司业绩新的驱动力；食品等新品类有望在2021 年突破；获得国际快时尚C&A 中国区线上运营权，品牌矩阵更加丰富，长期增长动能充足。我们维持盈利预测不变，预测2021-2023 年归母净利润为15.4、20.9、27.0 亿元，对应EPS 分别为0.63、0.85 和1.10 元，当前股价对应PE 为16.5、12.2、9.4 倍，维持“买入”评级。
商业逻辑本质：掌握核心优势供应商、经销商，打造“好货不贵”的产品我们认为不论电商平台如何变化，好货不贵的需求不灭，品牌之间的竞争最后会回归到比拼供应链的维度上，南极电商掌握着各行业优质的供应链以及庞大稳定的客群，长期来看公司发展并不会受限于不同平台的兴起和衰落。公司业务模式能够有效地解决传统零售模式下的资源错配问题，实现高周转、低库存、高ROE 并产出“好货不贵”的产品。价值链连接着消费者、供应商、经销商和平台，合理的价值链可以使交互过程中的各方都能获利，使价值链长期稳定。公司本身具备品牌、渠道等资源，且能有效调动、共享优质供应链资源。
把握拼多多、抖音等新平台红利，品牌矩阵进一步完善（1）2020 年公司在拼多多渠道实现GMV88.01 亿元，同比增速达121.98%，占比提升8.92pct 至21.89%，拼多多有望在2022 年成为公司第一大渠道。拼多多的货币化率较低，伴随拼多多渠道的高速增长和渠道内供应商逐渐成熟，公司将逐步取消部分品类、部分店铺的折扣，预计成熟阶段各渠道的货币化率将会趋向一致，带动整体货币化率稳步上升。（2）公司在抖音等新渠道也同样增长迅速。依托南极电商掌握的大量优质供应链资源，公司解决了达人和平台缺乏优质供应链的痛点，结合抖音平台算法推荐优势，南极小店在众多品牌小店中成功突围，4-6 月登顶销量榜。（3）2021 年7 月，南极电商成为国际快时尚品牌C&A 线上业务唯一合作伙伴，南极电商的供应链、电商运营优势与C&A 的品牌力共振，有望复制相似SHEIN 的商业模式。
风险提示：品类拓展不及预期，新渠道拓展不及预期
多渠道、多品類、多品牌助力長期增長，維持“買入”評級拼多多成為過去兩年公司增長最快的渠道後，抖音電商也逐漸成為公司業績新的驅動力；食品等新品類有望在2021 年突破；獲得國際快時尚C&A 中國區線上運營權，品牌矩陣更加豐富，長期增長動能充足。我們維持盈利預測不變，預測2021-2023 年歸母淨利潤為15.4、20.9、27.0 億元，對應EPS 分別為0.63、0.85 和1.10 元，當前股價對應PE 為16.5、12.2、9.4 倍，維持“買入”評級。
商業邏輯本質：掌握核心優勢供應商、經銷商，打造“好貨不貴”的產品我們認為不論電商平台如何變化，好貨不貴的需求不滅，品牌之間的競爭最後會迴歸到比拼供應鏈的維度上，南極電商掌握着各行業優質的供應鏈以及龐大穩定的客羣，長期來看公司發展並不會受限於不同平台的興起和衰落。公司業務模式能夠有效地解決傳統零售模式下的資源錯配問題，實現高週轉、低庫存、高ROE 併產出“好貨不貴”的產品。價值鏈連接着消費者、供應商、經銷商和平台，合理的價值鏈可以使交互過程中的各方都能獲利，使價值鏈長期穩定。公司本身具備品牌、渠道等資源，且能有效調動、共享優質供應鏈資源。
把握拼多多、抖音等新平台紅利，品牌矩陣進一步完善（1）2020 年公司在拼多多渠道實現GMV88.01 億元，同比增速達121.98%，佔比提升8.92pct 至21.89%，拼多多有望在2022 年成為公司第一大渠道。拼多多的貨幣化率較低，伴隨拼多多渠道的高速增長和渠道內供應商逐漸成熟，公司將逐步取消部分品類、部分店鋪的折扣，預計成熟階段各渠道的貨幣化率將會趨向一致，帶動整體貨幣化率穩步上升。（2）公司在抖音等新渠道也同樣增長迅速。依託南極電商掌握的大量優質供應鏈資源，公司解決了達人和平台缺乏優質供應鏈的痛點，結合抖音平台算法推薦優勢，南極小店在眾多品牌小店中成功突圍，4-6 月登頂銷量榜。（3）2021 年7 月，南極電商成為國際快時尚品牌C&A 線上業務唯一合作伙伴，南極電商的供應鏈、電商運營優勢與C&A 的品牌力共振，有望複製相似SHEIN 的商業模式。
風險提示：品類拓展不及預期，新渠道拓展不及預期
