事件:公司发布2021 年半年度业绩预告,2021H1 实现归母净利润2.35-2.76亿元,同比增长70%-100%;2021Q2 单季实现归母净利润1.33-1.74 亿元,环比增长30.39%-70.59%。
点评:
2021H1 业绩预告高增,略超预期。公司业绩增长主要由于以下两方面原因:
1)多措并举提升毛利率:在原材料上涨情况下,公司根据下游需求情况进行了多次价格调整,并发挥资金优势做好原材料战略采购,确保了产品的毛利空间,从而提升产品毛利率;截至2021 年7 月5 日,根据卓创数据,中国区复合肥日度均价为3114 元/吨,同比上涨51.31%。同时 2021H1 产品销量实现了小幅上涨。2)货币资金充沛,投资收益大幅增加:截至2021Q1 公司账面货币资金达到18.61 亿元,在该情况下,公司加强资金管理,从而实现理财利息收入的大幅增加,提高了营业利润。
复合肥景气来临,格局持续优化。受疫情、需求等诸多因素影响,以玉米为代表的农产品价格持续上涨。根据Wind,截止到7 月5 日,我国玉米进口价格达到386.88 美元/吨,同比上涨83.24%。玉米等农产品价格上涨将有利于提升农民种植积极性,复合肥行业步入量价齐升的景气阶段。长期看,复合肥格局持续优化,优质企业充分受益。由于化肥进入门槛较低,导致我国化肥行业早期粗放式发展,产能严重供过于求;但是随着环保等政策推进,劣质中小产能淘汰,供给端趋于集中,大型龙头企业市场份额有望进一步提升。从开工率看,根据卓创数据,中国复合肥行业开工率自2018 年低点(37%)提升至2020年43.47%,提升6.47 pct。根据中国产业信息网,2019 年我国复合肥行业前四大企业产能仅占总产能的21.6%,未来提升空间大。公司作为优质复合肥企业,在销售渠道、产能布局、成本端具备竞争优势,将充分受益行业集中化。
打通磷肥产业链,保障公司充分受益行业周期红利。氮、磷、钾单质肥是复合肥主要生产成本,复合肥企业之间竞争最终体现成本的竞争。因此向上游资源延拓,实现纵向一体化经营是复合肥行业发展趋势。目前行业处于上行通道,公司拟通过收购优质磷肥资产黎河肥业,打通上游产业链,与公司复合肥业务形成协同效应,提升成本端竞争力,保障公司充分受益行业周期红利。
盈利预测:我们预计 2021-2023 年归母净利润分别为 4.16 亿元、5.04 亿元、5.62 亿元,对应 PE 为14.35/11.85/10.62,维持买入评级。
风险提示:农产品价格提振不及预期,单质肥价格上涨带来成本压力,环境保护及安全生产的风险,农业政策变化风险。
事件:公司發佈2021 年半年度業績預告,2021H1 實現歸母淨利潤2.35-2.76億元,同比增長70%-100%;2021Q2 單季實現歸母淨利潤1.33-1.74 億元,環比增長30.39%-70.59%。
點評:
2021H1 業績預告高增,略超預期。公司業績增長主要由於以下兩方面原因:
1)多措並舉提升毛利率:在原材料上漲情況下,公司根據下游需求情況進行了多次價格調整,併發揮資金優勢做好原材料戰略採購,確保了產品的毛利空間,從而提升產品毛利率;截至2021 年7 月5 日,根據卓創數據,中國區複合肥日度均價為3114 元/噸,同比上漲51.31%。同時 2021H1 產品銷量實現了小幅上漲。2)貨幣資金充沛,投資收益大幅增加:截至2021Q1 公司賬面貨幣資金達到18.61 億元,在該情況下,公司加強資金管理,從而實現理財利息收入的大幅增加,提高了營業利潤。
複合肥景氣來臨,格局持續優化。受疫情、需求等諸多因素影響,以玉米為代表的農產品價格持續上漲。根據Wind,截止到7 月5 日,我國玉米進口價格達到386.88 美元/噸,同比上漲83.24%。玉米等農產品價格上漲將有利於提升農民種植積極性,複合肥行業步入量價齊升的景氣階段。長期看,複合肥格局持續優化,優質企業充分受益。由於化肥進入門檻較低,導致我國化肥行業早期粗放式發展,產能嚴重供過於求;但是隨着環保等政策推進,劣質中小產能淘汰,供給端趨於集中,大型龍頭企業市場份額有望進一步提升。從開工率看,根據卓創數據,中國複合肥行業開工率自2018 年低點(37%)提升至2020年43.47%,提升6.47 pct。根據中國產業信息網,2019 年我國複合肥行業前四大企業產能僅佔總產能的21.6%,未來提升空間大。公司作為優質複合肥企業,在銷售渠道、產能佈局、成本端具備競爭優勢,將充分受益行業集中化。
打通磷肥產業鏈,保障公司充分受益行業週期紅利。氮、磷、鉀單質肥是複合肥主要生產成本,複合肥企業之間競爭最終體現成本的競爭。因此向上遊資源延拓,實現縱向一體化經營是複合肥行業發展趨勢。目前行業處於上行通道,公司擬通過收購優質磷肥資產黎河肥業,打通上游產業鏈,與公司複合肥業務形成協同效應,提升成本端競爭力,保障公司充分受益行業週期紅利。
盈利預測:我們預計 2021-2023 年歸母淨利潤分別為 4.16 億元、5.04 億元、5.62 億元,對應 PE 為14.35/11.85/10.62,維持買入評級。
風險提示:農產品價格提振不及預期,單質肥價格上漲帶來成本壓力,環境保護及安全生產的風險,農業政策變化風險。