投資邏輯

　　全球排名36 的通信PCB 廠商，擴產深入多元化佈局。公司是全球排名36、中國排名18 的聚焦通信類PCB 的製造廠商（通信佔比達到81.2%），在此基礎上公司開始謀求多元化發展（服務器、汽車等領域），並通過積極擴產來支撐業務佈局。公司通過IPO 和自籌方式加快產能佈局：1）IPO 方式，募投項目主要包括東城四期、吉安二期、研發中心建設項目以及補充營運資金，達產後預計增加產能88.3 萬平方米/年、增加利潤8.3 億元；2）自籌方式，公司儲備了吉安一期和吉安預留項目，我們預計吉安一期增加產能70 萬平方米/年、增加利潤1.6 億元。綜合來看，可預期的公司產能增量空間158.3 萬平方米/年（相對當前增幅172%），可預期的利潤增量空間為9.9億元（相對2020 年增幅226%），未來增長可期。

　　通信短期承壓，中長期空間與確定性仍在。中美貿易摩擦和全球疫情使得通信領域需求承壓，從短期和長期來看：1）短期，我們推算今年5G 基站用PCB 市場將同比下滑22%，但從節奏上來看，上半年建設量低，因此下半年或出現基本面拐點；2）長期，基於5G 基站建設仍會持續（至2023 年要建成252 萬站）、海外疫情恢復會推動新一輪基建潮、有線網絡建設跟進（有線網絡PCB 規模是基站PCB 的1.8 倍且未來五年將保持5.7%的複合增速）三個因素，我們認為通信PCB 需求仍具空間和確定性。

　　服務器+汽車產品升級，PCB 龍頭迎機會。服務器平台升級將對PCB 的層數和工藝提出新要求，從而增加服務器用PCB 價值，我們預計未來5 年服務器用PCB 價值量將複合增長8.4%；汽車電動化和智能化趨勢使得單車PCB 價值量大幅提升至2000 元/車，因此汽車PCB 將迎來高成長趨勢。生益電子基於自身在通信領域積累的技術、客户、大股東資源，已經順利切入服務器和汽車兩大領域，在市場中具有較高競爭力，多元化佈局值得期待。

　　投資建議

　　我們預計公司2021~2023 年歸母淨利潤達到3.79\5.44\8.60 億元，對應EPS 為0.46\0.65\1.03 元，我們按照2023 年歸母淨利潤、增速25%、PEG=0.88 計算，最終確定公司合理市值為189 億元，對應目標價為22.81元，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風險

　　行業擴產導致價格下降；上游原材料漲價導致公司生產成本上升；募投項目進度不及預期；需求不及預期；限售股解禁風險。