报告导读
1）地产商坚定转型医美生态集成商；2）全产业链布局，上下游联动；3）锁定终端赛道优质标的，打造医美消费应用场景。
投资要点
坚定转型医美生态集成商，稳步推进医美产业链布局。公司战略定位医美产业科技商+材料商+服务商，通过并购医美终端机构快速切入医美赛道，积极寻求通过产品代理、合作生产、联合研发、股权投资等方式向上游拓展；公司有计划的剥离地产主业，收入结构有望大幅优化。一方面，大股东背景实力强大，助力公司顺利转型；另一方面，公司核心团队搭建完毕，产业经验丰富，各项工作进度高速推进。同时，公司实施股权激励政策，彰显转型信心。
“掐尖”战略锁定终端赛道优质标的，打造医美消费应用场景。公司采用“掐尖”
战略切入终端赛道，最大程度削减不确定性，首家机构连天美的质量可见一斑。
奥园以6.97 亿元现金收购连天美集团55%的股权（15.65X PE, 2.61X PS），集团旗下拥有杭州连天美、维多利亚两家医疗美容医院，是浙江省、杭州市市占率排名第一的龙头机构，19 年市占率分别可达5.7%、13.4%，会员数/活跃用户数超过30万/8 万人，老客占比高达65%。同时，连天美盈利能力突出，20 年实现营收/净利润4.86 亿元/8055 万元，净利率为17%；原股东盛妆医美承诺连天美在21、22 年累计净利润不低于1.57 亿元。后续，公司将持续关注收入体量与盈利能力和连天美相近的潜在标的，推进终端领域布局，为公司全产业链发展战略打造终端消费应用场景。
上游布局多点开花，医美业务蓄势待发。自转型以来，奥园分别与暨源生物、肌源医药、广纳院、KDMedical、赛诺秀、美丽妈妈签订战略合作，布局了人源蛋白、医美面膜、注射类产品、医美器械、产后修复等上游赛道。其中，医美面膜已经初步完成了从生产、到研发、到渠道、再到品牌的全产业链覆盖。公司较强的学术界、产业界资源赋能公司业务布局不断拓展延伸，与暨南大学、中科院、大连海洋大学、韩国高丽大学和延世大学（通过KDM）均有合作。
产业基金+产业基地，打造公司持续孵化业务能力。公司与西部优势资本签署战略协议，成立规模8 亿的产业并购基金/3 亿的股权投资基金，用于收购医美服务机构/上游产业标的。同时，奥园于19 年启动上海奥园美谷项目，预计于22 年投入运营，有望成为奥园美谷医美布局转化、服务、展示、发布、交易平台。公司持续孵化能力较强，有望为公司产业链布局持续赋能。
盈利预测及估值：预计2021-2023 年收入分别为23.8、30.1、41.6 亿元；归母净利润分别为1.7、3.2、4.6 亿元，对应PE 为99、53、37 倍。考虑到公司医美全产业链布局已初步成型，未来将通过优质标的内生增长和外延并购不断扩大收入及利润体量，且纯粹医美标的在A 股具备稀缺性，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：1）市场竞争加剧的风险；2）收购进度不及预期风险；3）转型进度不及预期风险。
報告導讀
1）地產商堅定轉型醫美生態集成商；2）全產業鏈佈局，上下游聯動；3）鎖定終端賽道優質標的，打造醫美消費應用場景。
投資要點
堅定轉型醫美生態集成商，穩步推進醫美產業鏈佈局。公司戰略定位醫美產業科技商+材料商+服務商，通過併購醫美終端機構快速切入醫美賽道，積極尋求通過產品代理、合作生產、聯合研發、股權投資等方式向上遊拓展；公司有計劃的剝離地產主業，收入結構有望大幅優化。一方面，大股東背景實力強大，助力公司順利轉型；另一方面，公司核心團隊搭建完畢，產業經驗豐富，各項工作進度高速推進。同時，公司實施股權激勵政策，彰顯轉型信心。
“掐尖”戰略鎖定終端賽道優質標的，打造醫美消費應用場景。公司採用“掐尖”
戰略切入終端賽道，最大程度削減不確定性，首家機構連天美的質量可見一斑。
奧園以6.97 億元現金收購連天美集團55%的股權（15.65X PE, 2.61X PS），集團旗下擁有杭州連天美、維多利亞兩家醫療美容醫院，是浙江省、杭州市市佔率排名第一的龍頭機構，19 年市佔率分別可達5.7%、13.4%，會員數/活躍用户數超過30萬/8 萬人，老客佔比高達65%。同時，連天美盈利能力突出，20 年實現營收/淨利潤4.86 億元/8055 萬元，淨利率為17%；原股東盛粧醫美承諾連天美在21、22 年累計淨利潤不低於1.57 億元。後續，公司將持續關注收入體量與盈利能力和連天美相近的潛在標的，推進終端領域佈局，為公司全產業鏈發展戰略打造終端消費應用場景。
上游佈局多點開花，醫美業務蓄勢待發。自轉型以來，奧園分別與暨源生物、肌源醫藥、廣納院、KDMedical、賽諾秀、美麗媽媽簽訂戰略合作，佈局了人源蛋白、醫美面膜、注射類產品、醫美器械、產後修復等上游賽道。其中，醫美面膜已經初步完成了從生產、到研發、到渠道、再到品牌的全產業鏈覆蓋。公司較強的學術界、產業界資源賦能公司業務佈局不斷拓展延伸，與暨南大學、中科院、大連海洋大學、韓國高麗大學和延世大學（通過KDM）均有合作。
產業基金+產業基地，打造公司持續孵化業務能力。公司與西部優勢資本簽署戰略協議，成立規模8 億的產業併購基金/3 億的股權投資基金，用於收購醫美服務機構/上游產業標的。同時，奧園於19 年啟動上海奧園美谷項目，預計於22 年投入運營，有望成為奧園美谷醫美佈局轉化、服務、展示、發佈、交易平台。公司持續孵化能力較強，有望為公司產業鏈佈局持續賦能。
盈利預測及估值：預計2021-2023 年收入分別為23.8、30.1、41.6 億元；歸母淨利潤分別為1.7、3.2、4.6 億元，對應PE 為99、53、37 倍。考慮到公司醫美全產業鏈佈局已初步成型，未來將通過優質標的內生增長和外延併購不斷擴大收入及利潤體量，且純粹醫美標的在A 股具備稀缺性，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：1）市場競爭加劇的風險；2）收購進度不及預期風險；3）轉型進度不及預期風險。
