事件：2020H1 营收8.90 亿元/-67.65%，归母净利-1.18 亿元/-288.62%，扣非归母净利-1.26亿元/-818.05%。其中Q2 单季度营收1.37 亿元/-90.69%，归母净利-0.54 亿元/-266.30%。
出境游及配餐业务均大幅下滑。受公共卫生事件影响，上半年出境游业务停止且短期恢复无望，航空及铁路配餐业务也大幅下滑，不过随着国内复产复工进程加快，配餐业务也逐渐恢复。具体来看：1）出境游业务：2020H1 零售收入4.26 亿元/-73.47%，毛利率16.31%/-0.36pct 略有下滑；批发收入0.85 亿元/-47.52%，毛利率16.96%/+0.83pct有所增加推测源自公司加强人员工资薪酬管控以降低成本；企业会奖收入1.70 亿元/-62.69%，毛利率16.67%/+3.59pct 反而有所提升。在出境游受阻的情况下，公司加强国内游布局，上半年推出在全国范围内推出了2500 多条旅游线路，同时针对高净值人群推出公务机系列产品；2）配餐业务：航空配餐营收1.30 亿元/-67.44%，毛利率25.31%/-15.97pct 大幅下降； 铁路配餐营收营收0.58 亿元/-53.85%， 毛利率33.46%/-1.70pct。公司在配餐大幅受损时开展社会化餐饮服务，增加利润来源。
聚焦旅游主业，着重加码海南旅游市场。上半年公司出售长安银行、同盛品钛保理公司等非旅游主业的公司股权，将重心集中在出境游产业链上下游，包括收购香港康泰旅行社100%股权、入股中出服旗下的北京嘉宝润成免税品商贸有限公司40%股权、与母公司合资成立海南凯撒世嘉旅文发展集团有限责任公司等。此外公司还和三亚市政府签署战略合作协议，与海南橡胶等多家在琼企业达成合作共识，着重加码海南旅游市场，抓住海南自贸港建设下的旅游行业发展机遇。
重点关注公司免税业务布局。去年10 月新管理层上任后公司持续加码免税业务，包括参股中出服天津邮轮母港进境免税店49%股权、收购中出服南京市内免税店20%股权、增资获得中出服北京市内免税店40%股权并与中出服深度绑定、有三亚市政府背景的文远基金参投子公司同盛免税，此外凯撒集团与凯撒旅业相继把总部搬到海南，期待公司后续与中出服在市内免税、离岛免税以及潜在的国外免税项目上深化合作。
值得注意的是，公司参股的南京市内免税店上半年实现营收0.19 亿元，净利润0.03亿元，特殊情况下依然能够保持盈利，证明布局免税业务有望增加风险抵御能力。
盈利预测与投资评级：受公共卫生事件影响，上半年公司出境游业务及配餐业务大幅下滑。展望未来，出境游恢复正常尚需时日，配餐业务逐步恢复，重点关注公司免税产业后续布局，尤其是与中出服在市内免税店和离岛免税等方面的合作值得期待。下调盈利预测，预计20-22 年EPS 分别为-0.25/0.22/0.38 元，8 月28 日收盘价对应PE 分别为-58/64/38 倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：汇率波动风险、海外政治风险、境外目的地突发事件风险等
事件：2020H1 營收8.90 億元/-67.65%，歸母淨利-1.18 億元/-288.62%，扣非歸母淨利-1.26億元/-818.05%。其中Q2 單季度營收1.37 億元/-90.69%，歸母淨利-0.54 億元/-266.30%。
出境遊及配餐業務均大幅下滑。受公共衞生事件影響，上半年出境遊業務停止且短期恢復無望，航空及鐵路配餐業務也大幅下滑，不過隨着國內復產復工進程加快，配餐業務也逐漸恢復。具體來看：1）出境遊業務：2020H1 零售收入4.26 億元/-73.47%，毛利率16.31%/-0.36pct 略有下滑；批發收入0.85 億元/-47.52%，毛利率16.96%/+0.83pct有所增加推測源自公司加強人員工資薪酬管控以降低成本；企業會獎收入1.70 億元/-62.69%，毛利率16.67%/+3.59pct 反而有所提升。在出境遊受阻的情況下，公司加強國內遊佈局，上半年推出在全國範圍內推出了2500 多條旅遊線路，同時針對高淨值人羣推出公務機系列產品；2）配餐業務：航空配餐營收1.30 億元/-67.44%，毛利率25.31%/-15.97pct 大幅下降； 鐵路配餐營收營收0.58 億元/-53.85%， 毛利率33.46%/-1.70pct。公司在配餐大幅受損時開展社會化餐飲服務，增加利潤來源。
聚焦旅遊主業，着重加碼海南旅遊市場。上半年公司出售長安銀行、同盛品鈦保理公司等非旅遊主業的公司股權，將重心集中在出境遊產業鏈上下游，包括收購香港康泰旅行社100%股權、入股中出服旗下的北京嘉寶潤成免税品商貿有限公司40%股權、與母公司合資成立海南凱撒世嘉旅文發展集團有限責任公司等。此外公司還和三亞市政府簽署戰略合作協議，與海南橡膠等多家在瓊企業達成合作共識，着重加碼海南旅遊市場，抓住海南自貿港建設下的旅遊行業發展機遇。
重點關注公司免税業務佈局。去年10 月新管理層上任後公司持續加碼免税業務，包括參股中出服天津郵輪母港進境免税店49%股權、收購中出服南京市內免税店20%股權、增資獲得中出服北京市內免税店40%股權並與中出服深度綁定、有三亞市政府背景的文遠基金參投子公司同盛免税，此外凱撒集團與凱撒旅業相繼把總部搬到海南，期待公司後續與中出服在市內免税、離島免税以及潛在的國外免税項目上深化合作。
值得注意的是，公司參股的南京市內免税店上半年實現營收0.19 億元，淨利潤0.03億元，特殊情況下依然能夠保持盈利，證明佈局免税業務有望增加風險抵禦能力。
盈利預測與投資評級：受公共衞生事件影響，上半年公司出境遊業務及配餐業務大幅下滑。展望未來，出境遊恢復正常尚需時日，配餐業務逐步恢復，重點關注公司免税產業後續佈局，尤其是與中出服在市內免税店和離島免税等方面的合作值得期待。下調盈利預測，預計20-22 年EPS 分別為-0.25/0.22/0.38 元，8 月28 日收盤價對應PE 分別為-58/64/38 倍，維持“審慎增持”評級。
風險提示：匯率波動風險、海外政治風險、境外目的地突發事件風險等
