公司简介
医脉通科技是中国最大的在线专业医师平台，根据弗若斯特沙利文数据，截至2020年底平台上约有350万注册用户，其中约240万用户为执业医师，占同期中国所有执业医师约58%。公司的主要收入来源分为（1）精准营销解决方案：医疗客户按照公司在平台上的数字推送、数字营销咨询及数字内容创建服务支付费用；（2）企业解决方案：医疗客户按照数字市场研究、电子数据采集（EDC）、CDMS解决方案、真实世界研究（RWS）支持解决方案、患者招募服务及相关应用软件开发服务支付费用。截止2020年底，已有81家制药及医疗设备公司使用平台所提供的解决方案，其中超过10家以上的公司合作五年以上。2020年第四季度，平台的平均每月活跃用户数超过100万人，注册用户每月在平台平均观看文章和视频超过1.3亿次。
中泰观点
中国数字医疗营销趋势向好，同业参与者众多，竞争高度激烈：
2020年中国制药及医疗设备公司的医疗营销总开支达到人民币6,797 亿元， 预计2025 年将达到9,915 亿元， 复合年增长率为7.8%。2020年数字医疗营销市场占整体医疗营销市场总额仅为2.2%，预计2025年将增至11.2%。数字医疗营销的平台需具备庞大且积极参与的医师用户群，才能形成强有效的竞争优势，按2020年收益计算，公司在中国提供数字医疗营销服务的医师平台之中排列首位，市场占有率为21.4%。公司虽然在细分数字医师平台属头部企业，但是整体的数字医疗营销服务商的同业竞争高度激烈且分散，相关的服务商除了医师平台以外，还包括互联网医院、医药电商、线上会议供应商、虚拟访问供应商、数字解决方案开发商等。
财务分析：2018-2020财年，公司总收入分别为人民币8,346万元、1.2亿元及2.1亿元，其中精准营销解决方案的收入占比最多由63.7%增至73.4%；平台的参与付费点击医师数目由22.8万人增至40.3万人；平台的付费点击次数则由160万次增至480万次；毛利率分别为59.8%、63.5%、73.2%，根据弗若斯特沙利文资料显示，按每份推送成本计算，公司精准数字推送的效率较传统的医疗代表人手推送高出十倍；归母净利率三年呈增长趋势，分别为17%、25.7%、39.9%；经营活动所得现金流量净额分别为2,209 万元、2,820 万元及1.1 亿元；年末现金及现金等价物分别为1,653 万元、3,888 万元及1.5 亿元。
同业比较及估值水平：我们选取3 家专注医疗类的数据软件公司对标：医渡科技(2158 HK)卫宁健康 (300253 CH)、创业慧康 ( 300451 CH)，2021 年平均的预测市盈率约为42.3 倍，2021年平均的预测市销售率约为17.3 倍。公司2020 年的历史市盈率约为162.7-183.6 倍，2020 年的历史市销率约为64.9-73.3 倍，估值远高于行业平均水平。按全球公开发售后的 6.9 亿股本计算，公司市值为166-188 亿港元。
保荐人往绩：此次稳价人是高盛，2021 年初至今共参与保荐项目11 个，首日表现7 涨3 跌1平。
基石投资者：基石方面，引入FMR、富达国际、腾讯（700 HK）、GIC、Matthews Funds、Springhill、OrbiMed Funds 7 家投资者，合计认购约2.2 亿美元，假设按照发售价范围上限定价且未行使超额配股权，合计占发售股份约40.48%。
申购建议：我们认为公司整体基本面出色，近3 年的毛利率、净利润率均处于上升趋势，18-20年收入的年复合增长率高达近60%，但收入体量较小，2020 年仅达2.1 亿元人民币，估值水平远高于行业平均水平。此外整体中国数字医疗营销市场的参与者众多，除了公司本身聚焦的数字医师平台以外，同业竞争者还包括互联网医院、医药电商、线上会议供应商等平台，竞争高度分散且激烈，但考虑公司引入腾讯（700 HK）、GIC 等明星基石投资者，有利市场信心，综上所述给予其72 分，评级为“申购”。
集资用途: 假设公司最终并无行使超额配股权及假设发售价为每股发售股份中位数25.65 港元，集资约37.7 亿港元，其中约40%用于扩展业务，包括开发及增加解决方案种类、扩阔客户基础、提高客户忠诚度及促进用户增长与参与度；约30%用于投资技术及提高研发能力；约20%用于战略投资或收购机会；约10%用于一般公司用途及满足营运资金需求。
风险提示：（1）市场竞争风险、（2）数据保护、私隐等相关法例监管
公司簡介
醫脈通科技是中國最大的在線專業醫師平台，根據弗若斯特沙利文數據，截至2020年底平台上約有350萬註冊用戶，其中約240萬用戶爲執業醫師，佔同期中國所有執業醫師約58%。公司的主要收入來源分爲（1）精準營銷解決方案：醫療客戶按照公司在平台上的數字推送、數字營銷諮詢及數字內容創建服務支付費用；（2）企業解決方案：醫療客戶按照數字市場研究、電子數據採集（EDC）、CDMS解決方案、真實世界研究（RWS）支持解決方案、患者招募服務及相關應用軟件開發服務支付費用。截止2020年底，已有81家制藥及醫療設備公司使用平台所提供的解決方案，其中超過10家以上的公司合作五年以上。2020年第四季度，平台的平均每月活躍用戶數超過100萬人，註冊用戶每月在平台平均觀看文章和視頻超過1.3億次。
中泰觀點
中國數字醫療營銷趨勢向好，同業參與者衆多，競爭高度激烈：
2020年中國製藥及醫療設備公司的醫療營銷總開支達到人民幣6,797 億元， 預計2025 年將達到9,915 億元， 複合年增長率爲7.8%。2020年數字醫療營銷市場佔整體醫療營銷市場總額僅爲2.2%，預計2025年將增至11.2%。數字醫療營銷的平台需具備龐大且積極參與的醫師用戶羣，才能形成強有效的競爭優勢，按2020年收益計算，公司在中國提供數字醫療營銷服務的醫師平台之中排列首位，市場佔有率爲21.4%。公司雖然在細分數字醫師平台屬頭部企業，但是整體的數字醫療營銷服務商的同業競爭高度激烈且分散，相關的服務商除了醫師平台以外，還包括互聯網醫院、醫藥電商、線上會議供應商、虛擬訪問供應商、數字解決方案開發商等。
財務分析：2018-2020財年，公司總收入分別爲人民幣8,346萬元、1.2億元及2.1億元，其中精準營銷解決方案的收入佔比最多由63.7%增至73.4%；平台的參與付費點擊醫師數目由22.8萬人增至40.3萬人；平台的付費點擊次數則由160萬次增至480萬次；毛利率分別爲59.8%、63.5%、73.2%，根據弗若斯特沙利文資料顯示，按每份推送成本計算，公司精準數字推送的效率較傳統的醫療代表人手推送高出十倍；歸母淨利率三年呈增長趨勢，分別爲17%、25.7%、39.9%；經營活動所得現金流量淨額分別爲2,209 萬元、2,820 萬元及1.1 億元；年末現金及現金等價物分別爲1,653 萬元、3,888 萬元及1.5 億元。
同業比較及估值水平：我們選取3 家專注醫療類的數據軟件公司對標：醫渡科技(2158 HK)衛寧健康 (300253 CH)、創業慧康 ( 300451 CH)，2021 年平均的預測市盈率約爲42.3 倍，2021年平均的預測市銷售率約爲17.3 倍。公司2020 年的歷史市盈率約爲162.7-183.6 倍，2020 年的歷史市銷率約爲64.9-73.3 倍，估值遠高於行業平均水平。按全球公開發售後的 6.9 億股本計算，公司市值爲166-188 億港元。
保薦人往績：此次穩價人是高盛，2021 年初至今共參與保薦項目11 個，首日表現7 漲3 跌1平。
基石投資者：基石方面，引入FMR、富達國際、騰訊（700 HK）、GIC、Matthews Funds、Springhill、OrbiMed Funds 7 家投資者，合計認購約2.2 億美元，假設按照發售價範圍上限定價且未行使超額配股權，合計佔發售股份約40.48%。
申購建議：我們認爲公司整體基本面出色，近3 年的毛利率、淨利潤率均處於上升趨勢，18-20年收入的年複合增長率高達近60%，但收入體量較小，2020 年僅達2.1 億元人民幣，估值水平遠高於行業平均水平。此外整體中國數字醫療營銷市場的參與者衆多，除了公司本身聚焦的數字醫師平台以外，同業競爭者還包括互聯網醫院、醫藥電商、線上會議供應商等平台，競爭高度分散且激烈，但考慮公司引入騰訊（700 HK）、GIC 等明星基石投資者，有利市場信心，綜上所述給予其72 分，評級爲“申購”。
集資用途: 假設公司最終並無行使超額配股權及假設發售價爲每股發售股份中位數25.65 港元，集資約37.7 億港元，其中約40%用於擴展業務，包括開發及增加解決方案種類、擴闊客戶基礎、提高客戶忠誠度及促進用戶增長與參與度；約30%用於投資技術及提高研發能力；約20%用於戰略投資或收購機會；約10%用於一般公司用途及滿足營運資金需求。
風險提示：（1）市場競爭風險、（2）數據保護、私隱等相關法例監管
