中国眼科药物市场增长空间广阔。中国眼科药物市场处于高速发展期，2020 年市场规模约为193 亿人民币，预计2020-30E CAGR 达22%。
与美国市场相比渗透率仍较低，且国产替代空间大。在私立眼科医院的快速扩张的趋势下，中国最大的眼科连锁机构爱尔眼科作为战略投资者，将有利于公司迅速铺开产品，树立眼科用药的品牌形象。
创新药管线完整布局眼科领域，四款药物处于晚期阶段。
环孢素A 眼凝胶–市场潜在最优环孢素A。目前国内唯一获批的环孢素A 为兴齐的兹润，兆科的环孢素A 采用水凝胶制剂，相较竞品每日两次给药，只需每晚给药一次达到相同疗效，可大大提升病人依从性。公司预计今年年底前递交NDA，有望2022 年底获批。
NVK-002 低浓度阿托品–防控近视国家战略的受益者。目前中国青少年在校近视患者约为79.7 百万人，随着国家近视防控的监测提升，未来诊断率将至90%以上。目前全球暂无阿托品获批用于控制近视加深，公司预计在今年年底递交临床III 期申请，中国临床进展排名第三。并且NVK-002 具备0.01%和0.02%两种浓度，面向年龄段更广的3-17 岁。
PAN-90806–有望改变VEGF 抑制剂眼病治疗领域格局。当前VEGF抑制剂均为玻璃体内注射，而PAN-90806 是滴眼液。PanOptica 对PAN-90806 进行的I/II 期临床试验中，Lucentis 和PAN-90806 配合使用可使Lucentis 的注射次数降低79.4%。试验结果令人惊艳，若获批上市或将改变整个VEGF 抑制剂眼病治疗领域的格局。
TAB014–经临床验证治疗眼科大病种。真实世界应用于眼科大病种湿性老年黄斑部病变，成功率高且未来诊断率将上升。目前III 期临床进展中，预期2025 年获批上市。
首予买入评级，目标价25.2 港元。我们采用r-NPV 分别对兆科眼科的创新药和仿制药管线进行估值，并采用SOTP 得出管线整体估值：
创新药管线价值106.3 亿人民币，其中价值最高的3 款创新药为：
1）环孢素A；2）NVK-002；和3）PAN-90806。仿制药管线估值5.5亿人民币。管线整体估值111.8 亿人民币，对应港币25.2 港元/股。
投资风险：核心创新药环孢素A、NVK-002 等存在研发进度不如预期和失败的风险；研发进度跟随合作伙伴，或存在延误风险。
中國眼科藥物市場增長空間廣闊。中國眼科藥物市場處於高速發展期，2020 年市場規模約爲193 億人民幣，預計2020-30E CAGR 達22%。
與美國市場相比滲透率仍較低，且國產替代空間大。在私立眼科醫院的快速擴張的趨勢下，中國最大的眼科連鎖機構愛爾眼科作爲戰略投資者，將有利於公司迅速鋪開產品，樹立眼科用藥的品牌形象。
創新藥管線完整佈局眼科領域，四款藥物處於晚期階段。
環孢素A 眼凝膠–市場潛在最優環孢素A。目前國內唯一獲批的環孢素A 爲興齊的茲潤，兆科的環孢素A 採用水凝膠製劑，相較競品每日兩次給藥，只需每晚給藥一次達到相同療效，可大大提升病人依從性。公司預計今年年底前遞交NDA，有望2022 年底獲批。
NVK-002 低濃度阿托品–防控近視國家戰略的受益者。目前中國青少年在校近視患者約爲79.7 百萬人，隨着國家近視防控的監測提升，未來診斷率將至90%以上。目前全球暫無阿托品獲批用於控制近視加深，公司預計在今年年底遞交臨床III 期申請，中國臨床進展排名第三。並且NVK-002 具備0.01%和0.02%兩種濃度，面向年齡段更廣的3-17 歲。
PAN-90806–有望改變VEGF 抑制劑眼病治療領域格局。當前VEGF抑制劑均爲玻璃體內注射，而PAN-90806 是滴眼液。PanOptica 對PAN-90806 進行的I/II 期臨床試驗中，Lucentis 和PAN-90806 配合使用可使Lucentis 的注射次數降低79.4%。試驗結果令人驚豔，若獲批上市或將改變整個VEGF 抑制劑眼病治療領域的格局。
TAB014–經臨床驗證治療眼科大病種。真實世界應用於眼科大病種溼性老年黃斑部病變，成功率高且未來診斷率將上升。目前III 期臨床進展中，預期2025 年獲批上市。
首予買入評級，目標價25.2 港元。我們採用r-NPV 分別對兆科眼科的創新藥和仿製藥管線進行估值，並採用SOTP 得出管線整體估值：
創新藥管線價值106.3 億人民幣，其中價值最高的3 款創新藥爲：
1）環孢素A；2）NVK-002；和3）PAN-90806。仿製藥管線估值5.5億人民幣。管線整體估值111.8 億人民幣，對應港幣25.2 港元/股。
投資風險：核心創新藥環孢素A、NVK-002 等存在研發進度不如預期和失敗的風險；研發進度跟隨合作伙伴，或存在延誤風險。
