现在整个TWS耳机市场格局如何了？品牌TWS耳机份额逐渐抢占白牌TWS耳机份额。1）品牌化程度大幅度提升，2019年安卓品牌TWS耳机市场份额为8%左右，2020年底安卓品牌TWS耳机市场份额已经达到近25%； 2）预计漫步者618销售额增长50%以上，漫步者等品牌TWS耳机销售额份额大幅上升，同时更多安卓品牌厂商逐渐进入TWS赛道。
漫步者产品结构变化如何？预期差一：主动降噪ANC类耳机已成主力，产品结构变化提升毛利率。1）主动降噪ANC类耳机销售额目前基本与非降噪类耳机持平，主动降噪ANC类耳机畅销会进一步提升公司的毛利率；2）若ANC产品渗透率进一步提升，预计有望提升公司毛利率9个百分点。
漫步者渠道拓展如何？预期差二：渠道结构分散化，降低对平台电商依赖同样有助于提高毛利率。1）漫步者多平台拓展，拼多多、抖音快手、布局私域全渠道营销；2）若公司渠道不断改善和优化，并假设阿里京东外平台销售额占比20%，我们预计整体毛利率将会提升1个百分点左右。
漫步者为什么能够成功？战略眼光、执行力、研发优先并开始走高端化的路线。1）公司是唯一成功转型的传统音频厂商，具有较强的战略决策和执行能力，依托中国产业链和工程师红利，在激烈的品牌竞争中脱颖而出；2）天下武功唯快不破：如推出400元左右价格段的lollipods Pro，率先推动从非降噪耳机到主动降噪耳机的产品结构转换；3）积极甚至激进地追求技术前瞻：如去年618前推出DreamPods与苹果同样采用ST意法半导体，实现了彻底的环境降噪，是国内第一款采用与Airpods2相同的骨传导降噪方案的耳机，领先大牌友商； 4）产品逐渐高端化：如近期漫步者推出NeoBuds Pro圈铁降噪耳机，全面对标airpods pro，并在电子分频等技术方面实现更好的音色音质，提升产品力、品牌力。
投资建议：我们预计公司21-23年净利润为3.73、5.31、6.59亿元，EPS为0.42、0.60、0.74元，维持买入评级。
风险提示：新品推进不及预期，上游原材料价格变化，潜在竞争者进入。
現在整個TWS耳機市場格局如何了？品牌TWS耳機份額逐漸搶佔白牌TWS耳機份額。1）品牌化程度大幅度提升，2019年安卓品牌TWS耳機市場份額爲8%左右，2020年底安卓品牌TWS耳機市場份額已經達到近25%； 2）預計漫步者618銷售額增長50%以上，漫步者等品牌TWS耳機銷售額份額大幅上升，同時更多安卓品牌廠商逐漸進入TWS賽道。
漫步者產品結構變化如何？預期差一：主動降噪ANC類耳機已成主力，產品結構變化提升毛利率。1）主動降噪ANC類耳機銷售額目前基本與非降噪類耳機持平，主動降噪ANC類耳機暢銷會進一步提升公司的毛利率；2）若ANC產品滲透率進一步提升，預計有望提升公司毛利率9個百分點。
漫步者渠道拓展如何？預期差二：渠道結構分散化，降低對平臺電商依賴同樣有助於提高毛利率。1）漫步者多平臺拓展，拼多多、抖音快手、佈局私域全渠道營銷；2）若公司渠道不斷改善和優化，並假設阿里京東外平臺銷售額佔比20%，我們預計整體毛利率將會提升1個百分點左右。
漫步者爲甚麼能夠成功？戰略眼光、執行力、研發優先並開始走高端化的路線。1）公司是唯一成功轉型的傳統音頻廠商，具有較強的戰略決策和執行能力，依託中國產業鏈和工程師紅利，在激烈的品牌競爭中脫穎而出；2）天下武功唯快不破：如推出400元左右價格段的lollipods Pro，率先推動從非降噪耳機到主動降噪耳機的產品結構轉換；3）積極甚至激進地追求技術前瞻：如去年618前推出DreamPods與蘋果同樣採用ST意法半導體，實現了徹底的環境降噪，是國內第一款採用與Airpods2相同的骨傳導降噪方案的耳機，領先大牌友商； 4）產品逐漸高端化：如近期漫步者推出NeoBuds Pro圈鐵降噪耳機，全面對標airpods pro，並在電子分頻等技術方面實現更好的音色音質，提升產品力、品牌力。
投資建議：我們預計公司21-23年淨利潤爲3.73、5.31、6.59億元，EPS爲0.42、0.60、0.74元，維持買入評級。
風險提示：新品推進不及預期，上游原材料價格變化，潛在競爭者進入。
