新乡化纤：国内化纤龙头企业。公司是我国生产化纤纺织原料的大型一类企业，生产规模、经济效益在中国粘胶纤维行业中名列前茅，公司主要产品有半连续纺粘胶人造丝、连续纺粘胶人造丝、粘胶短纤维、涤纶民用长丝、氨纶共五大系列300 多个品种。近年来又相继研制出了有色粘胶纤维、竹浆粘胶纤维、大豆粘胶纤维等十余个新品种。在氨纶纤维售价上涨、销量增加的背景下，2021 年一季度公司营业收入及归母净利润大幅改善，实现营业收入19.48 亿元，同比增加109.74%；实现归母净利润3.11 亿元，同比增加570%。

　　粘胶长丝产能规模全国最大，品牌优势显著。公司是国内最大的粘胶长丝生产企业，拥有8 万吨/年粘胶长丝产能。当前国内粘胶长丝市场集中度较高，公司、吉林化纤和宜宾丝丽雅等企业的21 万吨/年粘胶长丝总产能基本代表了国内粘胶长丝的所有产能。公司旗下的“白鹭”牌商标被评为“中国驰名商标”，在国内外市场有较大的影响力。2020 年，公司粘胶长丝出口量占全国出口总量约40%，公司氨纶纤维出口量占全国出口总量约10%。

　　氨纶景气度提升，公司盈利有望持续受益。据卓创资讯数据，2021 年一季度氨纶40D 均价、平均价差分别为5.1 万元/吨和2.28 万元/吨，环比分别上涨41.3%和31.0%，同比上涨73.3%和57.7%；6 月18 日氨纶40D 最新价格和价差分别为6.9 万元/吨和3.49 万元/吨。随着氨纶价格维持高景气，我们认为公司盈利有望持续受益。

　　高品质超细旦氨纶纤维一期在建，拟通过非公开发行募集建设资金。为提高公司在差别化氨纶细分市场竞争优势，公司现有年产10 万吨高品质超细旦氨纶纤维项目一期工程在建。根据公司2020 年度非公开发行股票预案（二次修订稿），该项目总投资为10.48 亿元，公司拟通过非公开发行股票募集资金不超过9.91 亿元，并将9 亿元的募集资金净额投入该项目，剩余资金用于补充流动资金。该项目满产后，公司预计可实现年均销售收入9.9 亿元，年均利润总额1.39 亿元，税后内部收益率为12.64%。公司预计该项目将于今年年底建成投产。

　　盈利预测与投资建议。我们预计2021-23 年公司归母净利润分别为14.98 亿元、18.04 亿元、20.23 亿元，对应EPS 分别为1.19、1.43、1.61 元/股。参考同行业可比公司估值，给予公司2021 年7-9 倍PE，对应合理价值区间为8.33-10.71 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

　　风险提示。原材料价格波动风险，市场竞争风险，安全环保风险。