事件概述
公司全资子公司中粮(唐山)糖业有限公司拟投资19093 万元建设曹妃甸精炼糖项目二期15 万吨年绵(砂)糖生产线项目,预计于2023 年达产。
分析判断:
精炼糖产能持续扩张,有望增厚基础利润空间公司是我国糖业龙头,食糖业务年经营量达到300 万吨以上,占全国消费总量的21%左右。公司食糖业务可以划分为自产糖、精炼糖以及内贸糖三大部分,其中,自产糖产能70 万吨、精炼糖产能190 万吨。我们认为,精炼糖业务能够天然对冲不利的价格波动,是公司基础利润的主要来源,此次拟投资金额19093 万元建设曹妃甸精炼糖项目二期15 万吨年绵(砂)糖生产线项目,一方面,公司可以充分发挥自身优秀的糖源掌控能力,趁势扩张产能,提升市场份额;另一方面,还可以进一步增厚公司基础利润空间。
需求回暖提振油价,带动国际糖价趋势上行
巴西是全球主要的糖出口国,年出口量在2000 万吨以上,占全球糖出口总量的35%左右,其出口量的多少是决定国际糖价走势的关键因素。2021 年,全球新冠肺炎疫情的边际影响逐步减弱,全球需求步入复苏通道,需求向好提振原油价格,根据Wind 数据,截至2021 年6 月18 日,国际油价已上涨至73.51美元/桶,较年初上涨43.88%。我们认为,国际原油价格仍有继续上行空间,巴西乙醇替代效应凸显,价格中枢有望同步抬升,拖累巴西糖醇比下行,提振全球糖价。
内外联动,国内糖价上行有望贡献公司利润弹性我国食糖年消费量在1500 万吨左右,而产量仅有1000 万吨左右,每年500 万吨左右的供需缺口需要通过进口等方式进行补充。因此,国内糖价走势和国际糖价走势具有高度一致性,当国际糖价上涨时,国内进口糖成本抬升,对国内糖价形成支撑,反之亦然。我们认为,全球需求步入复苏通道,国际原油价格上行有望带动国际糖价上行,进口成本抬升将支撑国内糖价中枢整体上移。公司作为我国糖业龙头,糖价上行有望带动公司利润快速释放。
投资建议
精炼糖产能持续扩张将不断增厚公司基础利润,糖价步入上行周期有望贡献公司利润弹性。基于此,我们上调2对02公1-司2022 年的收入预测至255.82/306.66 亿元( 前值分别为255.10/301.92 亿元),上调归母净利润预测至12.64/17.14 亿元(前值分别为11.32/16.31 亿元),并新增预计,2023 年,公司营业收入为341.13 亿元,归母净利润为18.79 亿元。综上, 我们预计, 2021-2023 年, 公司EPS 分别为0.59/0.80/0.88 元,当前股价对应PE 分别为16/12/11X,维持“买入”评级。
风险提示
自然灾害风险,政策扰动风险,糖价上涨不及预期风险。
事件概述
公司全資子公司中糧(唐山)糖業有限公司擬投資19093 萬元建設曹妃甸精煉糖項目二期15 萬噸年綿(砂)糖生產線項目,預計於2023 年達產。
分析判斷:
精煉糖產能持續擴張,有望增厚基礎利潤空間公司是我國糖業龍頭,食糖業務年經營量達到300 萬噸以上,佔全國消費總量的21%左右。公司食糖業務可以劃分為自產糖、精煉糖以及內貿糖三大部分,其中,自產糖產能70 萬噸、精煉糖產能190 萬噸。我們認為,精煉糖業務能夠天然對衝不利的價格波動,是公司基礎利潤的主要來源,此次擬投資金額19093 萬元建設曹妃甸精煉糖項目二期15 萬噸年綿(砂)糖生產線項目,一方面,公司可以充分發揮自身優秀的糖源掌控能力,趁勢擴張產能,提升市場份額;另一方面,還可以進一步增厚公司基礎利潤空間。
需求回暖提振油價,帶動國際糖價趨勢上行
巴西是全球主要的糖出口國,年出口量在2000 萬噸以上,佔全球糖出口總量的35%左右,其出口量的多少是決定國際糖價走勢的關鍵因素。2021 年,全球新冠肺炎疫情的邊際影響逐步減弱,全球需求步入復甦通道,需求向好提振原油價格,根據Wind 數據,截至2021 年6 月18 日,國際油價已上漲至73.51美元/桶,較年初上漲43.88%。我們認為,國際原油價格仍有繼續上行空間,巴西乙醇替代效應凸顯,價格中樞有望同步抬升,拖累巴西糖醇比下行,提振全球糖價。
內外聯動,國內糖價上行有望貢獻公司利潤彈性我國食糖年消費量在1500 萬噸左右,而產量僅有1000 萬噸左右,每年500 萬噸左右的供需缺口需要通過進口等方式進行補充。因此,國內糖價走勢和國際糖價走勢具有高度一致性,當國際糖價上漲時,國內進口糖成本抬升,對國內糖價形成支撐,反之亦然。我們認為,全球需求步入復甦通道,國際原油價格上行有望帶動國際糖價上行,進口成本抬升將支撐國內糖價中樞整體上移。公司作為我國糖業龍頭,糖價上行有望帶動公司利潤快速釋放。
投資建議
精煉糖產能持續擴張將不斷增厚公司基礎利潤,糖價步入上行週期有望貢獻公司利潤彈性。基於此,我們上調2對02公1-司2022 年的收入預測至255.82/306.66 億元( 前值分別為255.10/301.92 億元),上調歸母淨利潤預測至12.64/17.14 億元(前值分別為11.32/16.31 億元),並新增預計,2023 年,公司營業收入為341.13 億元,歸母淨利潤為18.79 億元。綜上, 我們預計, 2021-2023 年, 公司EPS 分別為0.59/0.80/0.88 元,當前股價對應PE 分別為16/12/11X,維持“買入”評級。
風險提示
自然災害風險,政策擾動風險,糖價上漲不及預期風險。