金河生物：金霉素行业龙头，不断拓宽动保业务公司是金霉素行业龙头，年产能5.5 万吨左右，占全球产能的一半左右，规模优势非常明显。公司的愿景是成为规模领先的动保公司，为全球客户提供优质产品和服务。为实现这一目标，公司积极布局兽用化药（盐酸多西环素）、兽用疫苗（牛羊布病、口蹄疫疫苗等）、宠物用药等新品种及新领域。2020 年受国内饲料禁抗政策的影响，公司业绩暂时性下滑，目前已企稳反弹。2021 年一季度公司实现营业收入4.6 亿元，同比增长6.7%，归母净利润8542.6 万元，同比增长58.0%。

　　动物疫苗板块：潜心布局终现硕果，疫苗业务实现突破经过多年潜心经营，2020 年公司兽用疫苗板块取得突破，营业收入2.3 亿元，同比增长246%，净利润0.7 亿元，同比增长216%，实现扭亏为盈。

　　公司不断加大市场开发力度，在“大金河，大动保”的整体营销战略推动下，产品不断被市场认可，成功开发了一批大客户，猪蓝耳、猪圆环、猪支原体疫苗在国内部分大型养殖集团中大量使用，市场占有率逐步提升。

　　同时，公司不断加大研发与注册工作力度，新产品储备丰富，涵盖口蹄疫、布病、非洲猪瘟等重大疾病相关产品。未来随着新产品不断落地，有望支撑公司业绩持续增长。

　　金霉素板块：短期阵痛后，21 年有望企稳反弹2020 年我国“限抗”政策正式落地，金霉素类产品的监管政策和市场体系都发生了很大变化，这一变化，大体参考了美国的“限抗”政策。美国2017 年推行的限抗政策，一度对整个行业造成压力，但市场经过适应期后，逐渐恢复到常态。2019 年美国四环素整体用量4117 吨，同比增长4%，相较于2017 年增加了16%。从长期来看，国内金霉素市场有望出现类似美国限抗政策推出后的短期冲击、长期增长的走势。公司作为行业龙头，积极应对行业变化，随着营销力度的加大与深入，养殖线已开始逐渐认可并使用金霉素产品，在一定时间的磨合期后，金霉素产品的内销市场有望重新恢复增长。

　　盈利预测与投资建议

　　受非洲猪瘟疫情以及海外新冠疫情的影响，我们下调公司21/22 年业绩。

　　我们预计2021-2023 年公司净利润2.52/3.35/4.03 亿元（21/22 年前值3.75/4.57 亿元），同比115%/33%/20%，EPS 分别为0.40/0.53/0.63 元，对应PE 分别为17/13/10 倍。我们认为，金霉素行业需求偏刚性，竞争格局好，且公司龙头地位稳固，拥有定价权；同时，公司积极发展兽用疫苗业务，2020 年实现扭亏为盈，未来有望成为公司业绩增长的另一驱动力。

　　基于此，给予21 年30 倍 PE，目标价12 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策变动的风险；疫情的风险；新产品拓展不及预期的风险