打造“育种-饲料-原奶”闭环巩固基本盘帶着多倍超額認購，乳業上游全產業鏈龍頭企業——優然牧業（09858）於6月18日正式在港交所掛牌上市。
招股期間優然牧業股份認購火爆，必然有部分投資者未能在第一時間持有優然牧業股份。如若在二級市場購買股份，需要更多的考量優然牧業能否享受估值溢價，以及公司長期發展前景的能見度。
在智通財經APP看來，優然牧業作為行業龍頭企業，短期內尤其是上市初期享受一定估值溢價具有合理性。長期來看，公司前期構建穩健的業務基本盤，及乳製品行業穩步向前發展，令優然牧業的發展前景具有很高的能見度。
打造“育種-飼料-原奶”閉環鞏固基本盤
根據優然牧業招股書，公司有兩個最為顯著的亮點。其一是公司業務完整地覆蓋由育種到飼料再到原料奶生產的乳業上游全產業鏈，形成“育種—飼料—原料奶”的業務閉環，基本盤不斷深化鞏固。其二，優然牧業產品組合和產品結構在不斷優化，具體反映在公司盈利能力不斷增強。
從業務閉環來拆解，優然牧業的業態構成包括原料奶業務以及反芻動物養殖系統化解決方案兩個分部，即向大型乳製品製造商提供優質原料奶並向牧場提供反芻動物養殖產品及服務。
值得稱道的是，優然牧業在“育種—飼料—原料奶”業務閉環的每個主要環節都保持領先優勢。其中包括公司是中國最大的奶牛育種企業，以及中國最大的反芻動物精飼料提供商。
原料奶業務方面，按合併賽科星口徑計，截至2020年，優然牧業在中國14個省份經營67座現代化牧場，其中42座牧場規劃設計畜羣規模超過5,000頭。據招股書顯示，截至2020年6月30日的奶牛存欄量和2020年上半年的原料奶產量均為全球第一。
隨着業務規模擴大，優然牧業的業績呈高增長姿態。2018至2020年間，優然牧業收入複合年增長達36.4%(按合併賽科星口徑計)，於2020年達到117.81億元（人民幣，下同）；公司同期淨利潤複合年增長率達53.6%，2020年淨利潤達15.41億元。
智通財經APP發現，優然牧業的業績不僅體現出業務規模更大，也體現出業務結構更優。以原料奶業務為例，2020年實現收入69.95億元，佔總收入比重為59.4%，原料奶業務中優質生鮮乳和特色生鮮乳佔營收比重分別達到41%和18.4%。其中特色生鮮乳2020年產量在中國排名第一，且銷售收入佔原料奶收入30.9%，銷售毛利率高達49.2%。
要知道，優然牧業的特色生鮮乳本身具有較高的附加值，產品平均售價要遠高於優質生鮮乳。例如，娟姍奶具有高蛋白、口感好的特點；DHA具有高效吸收的特點，是嬰幼兒配方奶粉的重要營養成分；A2奶通過基因檢測篩選A2-β-酪蛋白基因的牛羣進行科學飼養以生產富含A2-β-酪蛋白。
特色生鮮乳高附加值背後重要的驅動因素，是優然牧業現代化運營管理方式與技術研發能力的提升。據瞭解，優然牧業採用智能化管理系統來監控、管理畜羣及牧場，其覆蓋從信息收集到活動監控，以及從育種到擠奶等各個環節。公司的智能化管理系統包括實時畜羣管理系統、飼餵投料系統、生產信息管理系統及環境智控系統。
從這個層面來講，稱優然牧業是一家“科技乳企”並不為過。同時，從側面佐證了優然牧業享有估值溢價在情理之中。
併購+自建雙輪驅動，拓寬業務護城河
接下來還有重要的一點，即如何評估優然牧業發展前景的能見度。
據智通財經APP瞭解，中國乳製品行業已經呈現“兩超多強”的競爭格局，頗有“贏家通吃”意味。當下，乳製品行業穩定的競爭格局正在向上遊養殖環節傳導。舉個典型的例子，中國1000頭以上大型牧場的奶牛存欄佔比從15年的23%上升至2020年的43%。這種變化的主要驅動因素來自下游乳企主導的上游奶源整合，以及大型牧場的規模優勢。
2020年，中國前五大企業原料奶產量市佔率為14.1%，優然牧業以4.5%的份額獨佔鰲頭。展望未來，優然牧業通過“自建+併購”雙輪驅動發展，原料奶行業的競爭格局或許很快又將改寫。
併購方面，2020年1月，優然牧業完成收購賽科星58.3%股權，極大的補充了原料奶生產業務，也擴充了育種業務能力。2021年4月，公司收購了恆天然中國牧場全部股權，其2020年奶牛存欄為5.2萬頭，原料奶銷量28萬噸。
自建牧場方面，優然牧業計劃未來兩年內完成8座新建牧場，並從澳大利亞和新西蘭進口2萬頭奶牛。業務配套上，公司將在黑龍江新建一個飼料生產基地，並增加若干生產線。
這意味着，即便乳業市場需求不再增長，優然牧業也能通過擴張業務規模挖掘存量機會。不過事實並非如此，中國的乳製品行業仍有廣闊的發展空間，為優然牧業提供了宏大的發展舞台。
據行業數據顯示，以統一折算為液態奶計，2020年中國人均乳製品消耗量為42.1公斤，僅為歐盟的17%及美國的18.5%。預計中國人均乳製品消耗量將因可支配收入增加、消費升級等因素而持續快速增長。預計到2025年，中國乳製品行業零售價值將達到7385億元。
至此，優然牧業長遠發展的能見度已然清晰，一方面，“百舸爭流”的競爭格局給了行業龍頭廣闊的整合空間；另一方面，下游強勁需求為公司提升產能提供良好“土壤”。此外，根據優然牧業高端特色生鮮乳銷售持續放量可以窺見，公司正在經歷一場盈利能力提升的“蝶變”。
除了長期展望，屬於優然牧業短期看得見的機遇正在發生。智通財經APP瞭解到，優然牧業優質客户伊利（600887.SH），近期披露擬定增募資不超過130億元，用於液態奶生產基地建設等，擴充年產能。
伊利的最新動作，對於公司優然牧業作為上游奶源屬利好消息，這一利好遲早會轉化為優然牧業的利潤，並作為投資回報回饋給投資者。