主要看点
隐形正畸行业龙头：时代天使是国内首家提供隐形矫治服务的企业，据灼识咨询数据显示，截至2020 年末，公司在隐形正畸市场的占有率为41.0%，为行业中的龙头。公司盈利能力强，毛利率和经调整净利率在2020 年分别达到了70.4%和27.8%。管理团队在口腔领域经验丰富，实际控制人松柏投资能为公司带来相关资源助力其业务发展。
隐形正畸行业增长空间广阔：隐形正畸相对于传统正畸的众多优势使其近年来增速突出。相较于隐形正畸较为发达的美国，我国的隐形正畸市场在正畸治疗率、隐形正畸渗透率和医生数量上来说都处于较低水平，未来随着收入的提升、人们对口腔保健意识加强和隐形矫治技术的发展等因素，我国隐形正畸市场增长空间广阔。我国隐形正畸市场时代天使与隐适美两家独大，他们在国内积累的案例量数量居前，大量的案例能够帮助提升数据库质量，从而使产品的治疗精度更高，加深公司的护城河，时代天使更优的过程数据能够不断加强其数据库质量，保持其竞争优势。
核心竞争优势突出：时代天使三方面的优势能够帮助其稳固自身龙头地位并更能进一步：1）多元产品矩阵：公司四款隐形矫治器产品可实现全适应症覆盖、全年龄带覆盖和全价格带覆盖，加之其有针对性的产品定价策略，能够帮助公司快速抢占市场份额。2）终端驱动力强：专业的医学设计团队能够使医生更快地掌握技术，帮助覆盖更多的全科牙医，加之公司产品的终端利润空间大，共同助力公司业务不断发展。3）时代天使2B 举办各类学术和研发活动加强与医生的联系，2C 与国家体育总局训练局合作，并在社交平台持续投入广告进行消费者教育，能够树立自身良好的品牌形象，加强公司的护城河建设。
投资建议：我们预测，在绝对/相对估值法下，时代天使的合理估值分别为557/521亿港元。综合考虑行业竞争格局、公司经营优势与估值情况，我们给予时代天使“买入-A”评级。
风险提示：正畸治疗率及隐形正畸渗透率不及预期；隐适美的价格竞争；竞争对手的技术创新取得突破；下沉市场的拓展不及预期；医学设计相关人才流失等。
主要看點
隱形正畸行業龍頭：時代天使是國內首家提供隱形矯治服務的企業，據灼識諮詢數據顯示，截至2020 年末，公司在隱形正畸市場的佔有率為41.0%，為行業中的龍頭。公司盈利能力強，毛利率和經調整淨利率在2020 年分別達到了70.4%和27.8%。管理團隊在口腔領域經驗豐富，實際控制人松柏投資能為公司帶來相關資源助力其業務發展。
隱形正畸行業增長空間廣闊：隱形正畸相對於傳統正畸的眾多優勢使其近年來增速突出。相較於隱形正畸較為發達的美國，我國的隱形正畸市場在正畸治療率、隱形正畸滲透率和醫生數量上來説都處於較低水平，未來隨着收入的提升、人們對口腔保健意識加強和隱形矯治技術的發展等因素，我國隱形正畸市場增長空間廣闊。我國隱形正畸市場時代天使與隱適美兩家獨大，他們在國內積累的案例量數量居前，大量的案例能夠幫助提升數據庫質量，從而使產品的治療精度更高，加深公司的護城河，時代天使更優的過程數據能夠不斷加強其數據庫質量，保持其競爭優勢。
核心競爭優勢突出：時代天使三方面的優勢能夠幫助其穩固自身龍頭地位並更能進一步：1）多元產品矩陣：公司四款隱形矯治器產品可實現全適應症覆蓋、全年齡帶覆蓋和全價格帶覆蓋，加之其有針對性的產品定價策略，能夠幫助公司快速搶佔市場份額。2）終端驅動力強：專業的醫學設計團隊能夠使醫生更快地掌握技術，幫助覆蓋更多的全科牙醫，加之公司產品的終端利潤空間大，共同助力公司業務不斷髮展。3）時代天使2B 舉辦各類學術和研發活動加強與醫生的聯繫，2C 與國家體育總局訓練局合作，並在社交平台持續投入廣告進行消費者教育，能夠樹立自身良好的品牌形象，加強公司的護城河建設。
投資建議：我們預測，在絕對/相對估值法下，時代天使的合理估值分別為557/521億港元。綜合考慮行業競爭格局、公司經營優勢與估值情況，我們給予時代天使“買入-A”評級。
風險提示：正畸治療率及隱形正畸滲透率不及預期；隱適美的價格競爭；競爭對手的技術創新取得突破；下沉市場的拓展不及預期；醫學設計相關人才流失等。
