本文整合精編自興業證券發佈的研究報告。
2020年疫情衝擊下，全球各公司營收普遍表現低迷。然而，危機中的紡服企業抗週期性卻表現優異：
1、個別強勢的品牌已於20Q2恢復增長；
2、2020Q3開始，行業整體復甦趨勢明顯，多數企業營收同比出現回正，利潤大增；
3、2021Q1復甦加速：整個鞋服行業中，運動鞋服板塊景氣始終優於行業平均。
自3月份以來，港股體育用品板塊整體維持強勢；相關個股中，$安踏體育(02020.HK)$、$李寧(02331.HK)$、$特步國際(01368.HK)$股價集體反彈拉昇，並相繼在6月初創下歷史新高。
安踏體育股價表現
李寧股價表現
特步國際股價表現
此外，內地服裝製造龍頭$申洲國際(02313.HK)$亦表現亮眼，該公司股價在5月27日創新高，目前市值約2886億港元。
興業證券發佈研報稱，在產品實力和文化自信的加持下，當下正是國貨破局的好機會；同時，在日積月累的技術研發和運動資源營銷下，終將誕生一批「好穿、好看、且好價」的國民品牌，並在國際市場中佔據重要位置。
從產品實力看國貨崛起的長邏輯
興業證券認為，中國運動鞋服市場景氣高企，成長性與韌性兼備。
2020年全球運動鞋服終端市場規模約2900億美元；而自2014年以來，中國終端市場持續以雙位數增速擴容，2020年雖遭受疫情衝擊，但增速僅下降2%（全球市場下降15%），市場規模已達約3150億元。據Euromonitor測算，中國終端市場預期2021年仍能實現23%的復甦增速，並延續雙位數的增長中樞。
在高集中度市場環境下，中國國產龍頭份額提升幅度顯著。安踏憑藉FILA市佔率的快速提升，實現總市場份額從18年12.9%提升至15.4%的穩定躍進；李寧依靠自身品牌實力，實現從6%到6.7%的份額增長，份額僅次於Nike、Adidas和安踏。
此外，2021年3月份，在國際品牌遇冷的背景下，消費者愛國情懷被迅速催化，中國品牌贏得破局機遇。隨着本土品牌「國貨」標籤的符號意義得到強化，中國消費羣體開始重新審視正在崛起的新國貨，這對李寧、安踏、特步等品牌直接形成利好。
硬實力：國貨究竟能不能打？
縱觀歷史，西方各項運動的職業化領先已久，這增加了運動的曝光率，帶領了運動文化的盛行，由此衍生的專業功能需求推動着西方運動鞋科技飛速發展，獨領風騷。
20世紀70年代開始，美國社會掀起運動熱潮，NIKE革命性地將緩震科技力量引入運動鞋，並引領了結構緩震科技競爭的風潮。運動鞋的功能性需求激增。2013 年起，Adidas 帶領中底科技迴歸材料緩震，NIKE 的ZoomX 科技被認為是「逆天黑科技」，並承載了人類馬拉鬆破2的偉大使命。
但從2018年末以來，國產品牌中底科技進入爆發期，碩果累累，精尖科技甚至可與目前公認的跑鞋領域最強的泡棉材料ZoomX一戰。
興業證券表示，國貨的硬實力也在鞋迷發燒友中形成了正面反饋，從發燒友到大眾主流的引爆，從而改變大眾消費者的固有認知只是時間和傳播的問題。背後是品牌意識的覺醒，也是中國製造體系從模仿到學習再到創新。
創新驅動的矩陣式產品線
在中底科技的升級迭代下，國產品牌的運動鞋產品矩陣也日益豐富，產品體系清晰，以滿足不同層次消費者。
1）李寧：不斷攀登科技高峯，橫向拓展、縱向深挖
李寧品牌堅持以產品為核心，聚焦專業功能，同時結合時尚趨勢，不斷提升產品表現和品牌形象，在科技的加持下，李寧的產品矩陣可概括為「橫向全面」且「縱向精細」。
橫向全面：寄託於紮實的科技積澱，李寧擁有國內最豐富的運動鞋產品矩陣，實現了對運動人羣的全面覆蓋。以跑鞋為例，李寧可以説是目前國內唯一一個成功搭建了完善的跑鞋產品矩陣的品牌，緩震、競速、支撐和輕量四個系列均有所佈局，且在國內廠商中，能夠提供更豐富的高端品類的選擇。
縱向精細：李寧品牌深通營銷之道，縱向延伸特定系列的產品線，通過差異化的科技配置、差異化的價格、差異化的資源，從而完成分層級的縱向產品序列的搭建，打通自上而下的眾多消費者。
2）安踏：深耕大眾市場，高端領域有突破
安踏深耕大眾運動鞋市場，產品開發重視高性價比，基於此，性價比和普適功能的多樣性成為安踏追求首選，品牌調性相對弱化。
安踏中底科技技術升級主要定位大眾市場，運動鞋吊牌價的主力區間在400元-700元，產品系列豐富，但產品界限不甚清晰，高端競技領域相對空白。
高端和專業是安踏下一產品發力點。安踏已於跑鞋領域率先向高端領域發起衝擊，安踏近日發佈迭代升級版馬拉鬆競技跑鞋C202GT，定價999元，並計劃發佈C100的氮能科技跑鞋，安踏跑鞋家族日漸補齊短板。
3）特步：以點破面，打造跑步專家形象
特步以動力巢PB核心中底科技為核心點，打造160X系列頂級競速產品，深入到跑步圈層，打造自身跑步專家的形象。根據不同層級跑者訴求，特步已打造出完整的「跑鞋矩陣」：追求速度的專業及精英跑者、追求功能性與舒適感俱佳的普通跑者以及重視跑步舒適感覺的初級跑者，實現從小眾到大眾的出圈。
軟實力：是「國潮」更是「慕強」，是不可逆的長趨勢
興業證券研報稱，Z世代充滿了國家強大的文化自信，國風浪潮悄然掀起。同時，年輕人愛的是「國潮」，更是「慕強」，當中國品牌強勢崛起時，國產取代進口便是自然的過程，是不可逆的長趨勢。
在中國李寧成功破圈的帶領下，眾多國產品牌佈局潮流休閒文化線，藉助中國文化的豐富底藴，擁抱年輕羣體，轉變國人對國產品牌的固有認知。
1）文化自信，國潮風起
出生於21世紀的Z世代，在成長過程中經歷了中國經濟的高速發展、物質富足、互聯網蓬勃發展、中國申奧成功等一系列中國改革的紅利期。在這種成長環境下，Z世代充滿了國家強大的文化自信。在我們看來，年輕人愛的是「國潮」，更是「慕強」，當中國品牌強勢崛起時，國產取代進口便是自然的過程，是不可逆的長趨勢。
2）借勢東風，與頂流明星牽手
頂流明星牽手國貨品牌，助力品牌勢能自上而下地觸達。
2020年2月27日李寧正式宣佈首個明星代言人——華晨宇成為李寧運動時尚產品全球代言人；2021年3月26日，李寧又官宣第二位明星代言人——肖戰成為李寧運動潮流產品全球代言人。
2021年3月25日，王一博與Nike解約，4月29日，安踏正式宣佈王一博成為其全球首席代言人。王一博本人形象是熱愛運動和潮流的，是模特、滑板、籃球等多項運動的全能選手，匹配安踏品牌形象。簽約當天，話題閲讀量破10億。
投資建議
在國貨崛起的長邏輯背景下，興業證券建議關注以下幾條投資主線：
1）在產品實力和文化自信的加持下，當下正是國貨破局的好機會，在日積月累的技術研發和資源營銷下，國貨品牌市佔率加速上揚，而國際品牌市佔率持平或略有下降。推薦迎來國貨新機遇的李寧、安踏體育、特步國際、波司登。
2）2020年雖遭受疫情衝擊，但運動鞋服增速僅下降2%（全球市場下降15%）。Euromonitor預計中國終端市場2021年實現23%的復甦增速。2021-2022年是體育運動大年，繼續看好運動鞋服賽道的確定性成長。
3）核心供應商申洲國際在面臨不確定外部環境下擁有穩定的交付能力，申洲產能釋放有望持續超越公司指引，紡織製造版塊繼續推薦申洲國際。
4）零售版塊關注泡泡瑪特，泡泡瑪特當前估值來到投資者認可的區間，隨着泡泡瑪特供應鏈壓力的緩解、熱門IP新系列的推出，股價有向上催化動力。
編輯/isaac