投资要点
重庆钢铁：西南板材龙头，融入宝武。重庆钢铁是一家有着百年历史的大型钢铁联合企业，主要从事生产、加工、销售板材，线棒材、钢坯、薄板带。2020 年，公司实现钢产量为712 万吨，同比增长5.83%；其中，板材占比超过88%。2020 年9 月公司加入宝武集团后管理改善明显。
加入宝武集团，管理改善显著。宝武集团在2017 年参与公司破产重组，并在2020 年9 月成为公司实控人，已实质入驻公司日常管理，通过五大措施提高公司生产管理水平，降本增收效果明显，2020 年钢产量同比增5.83%。公司享受宝武集团协同优势，并改善融资环境。2020 年公司期间费用率降至3.34%，营收增速与盈利能力均好于破产前。
区域板材龙头，受益制造业周期上行。板材直接下游为制造业，2020 年下半年起景气度逐步上升且超越长材。2020 年国内热轧产量同比仅0.41%，增长缓慢，去除淘汰产能后板材整体产能利用率高达90%。制造业库存已进入上升周期，且融资利率下降促使制造业投资底部回升。
政策与周期性因素等共同作用下，下游汽车、家电、工程机械、造船等行业景气上行，拉动板材需求。公司作为西南地区板材巨头，高板材比例（88%）与优良品质极大受益于制造业回暖。
重庆钢铁：增产40%带来业绩增长弹性。公司的四座高炉在9 个多月改造后目前均处于满负荷状态，三大高炉日均铁水产量均超7000 吨，我们预计2021 年钢产量增40%。公司充分利用重庆码头物流优势，得益于区域内良好需求，我们预计新增产量将得到有效消化。2021 年1-2月西南地区固定投资增速全国领先；重庆市2021 年总投资同比增2.9%。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2021/2022/2023 年营收分别为370/407/431 亿元，同比增速分别为51%/10%/6%；归母净利润为48/55/60亿元，同比增速分比为651%/14%/10%；对应PE 分别为5.4/4.7/4.3x，低于可比公司估值。考虑公司2021 年降本增效逐步推进，下游需求复苏保障钢价，产量有望增长超40%，故首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示：下游需求回暖不及预期；原材料铁矿石上涨超预期；公司复产不及预期。
投資要點
重慶鋼鐵：西南板材龍頭，融入寶武。重慶鋼鐵是一家有着百年曆史的大型鋼鐵聯合企業，主要從事生產、加工、銷售板材，線棒材、鋼坯、薄板帶。2020 年，公司實現鋼產量爲712 萬噸，同比增長5.83%；其中，板材佔比超過88%。2020 年9 月公司加入寶武集團後管理改善明顯。
加入寶武集團，管理改善顯著。寶武集團在2017 年參與公司破產重組，並在2020 年9 月成爲公司實控人，已實質入駐公司日常管理，通過五大措施提高公司生產管理水平，降本增收效果明顯，2020 年鋼產量同比增5.83%。公司享受寶武集團協同優勢，並改善融資環境。2020 年公司期間費用率降至3.34%，營收增速與盈利能力均好於破產前。
區域板材龍頭，受益製造業週期上行。板材直接下游爲製造業，2020 年下半年起景氣度逐步上升且超越長材。2020 年國內熱軋產量同比僅0.41%，增長緩慢，去除淘汰產能後板材整體產能利用率高達90%。製造業庫存已進入上升週期，且融資利率下降促使製造業投資底部回升。
政策與週期性因素等共同作用下，下游汽車、家電、工程機械、造船等行業景氣上行，拉動板材需求。公司作爲西南地區板材巨頭，高板材比例（88%）與優良品質極大受益於製造業回暖。
重慶鋼鐵：增產40%帶來業績增長彈性。公司的四座高爐在9 個多月改造後目前均處於滿負荷狀態，三大高爐日均鐵水產量均超7000 噸，我們預計2021 年鋼產量增40%。公司充分利用重慶碼頭物流優勢，得益於區域內良好需求，我們預計新增產量將得到有效消化。2021 年1-2月西南地區固定投資增速全國領先；重慶市2021 年總投資同比增2.9%。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2021/2022/2023 年營收分別爲370/407/431 億元，同比增速分別爲51%/10%/6%；歸母淨利潤爲48/55/60億元，同比增速分比爲651%/14%/10%；對應PE 分別爲5.4/4.7/4.3x，低於可比公司估值。考慮公司2021 年降本增效逐步推進，下游需求復甦保障鋼價，產量有望增長超40%，故首次覆蓋給予公司“買入”評級。
風險提示：下游需求回暖不及預期；原材料鐵礦石上漲超預期；公司復產不及預期。
