本文精編自平安證券《嗶哩嗶哩：獨佔黃金賽道與人羣，「破圈」正當時》
牛牛敲黑板：
平安證券表示，視頻行業是高速成長的國民級賽道，而B站正是其中PUGC 視頻賽道的領跑者，同時，B站還擁有社區產品特有的高創作滲透率和高互動率。首次給予嗶哩嗶哩「強烈推薦」評級，目標價 1075 港元/股。
視頻行業：高速成長的國民級賽道
世界進入視頻時代。視頻內容由於更低的消費與生產門檻、更豐富生動的內容呈現方式，成為較文字、圖片用户規模更大的媒介形式。截止2020年底，視頻用户規模達 9.27億，用户日均在視頻內容花費的時間達到 2.55 小時，超過其他媒介類型。
視頻行業按單個視頻時長可直觀的劃分為短視頻、中視頻、長視頻三大類。
短視頻：一般時長15 秒，以有趣、有衝擊力的內容為主，通常是 UGC4、PUGC5視頻，變現方式主要以廣告為主直播為輔，代表公司為抖音、快手；
中視頻：一般時長 3-10 分鐘，內容製作更為精良、以有用為主，通常是 PUGC視頻，變現方式以廣告為主付費會員為輔，代表公司為嗶哩嗶哩 、西瓜視頻 和 Youtube；
長視頻：一般時長 40 分鐘左右，內容製作最為精良，以電影、電視劇等內容為主，通常是 OGC6視頻，變現方式付費會員為主廣告為輔，代表公司為愛奇藝、騰訊視頻。
圖表一 三大視頻行業對比：短視頻、中視頻、長視頻
B 站業務：用户和內容「破圈」，社區氛圍不減
B 站是獨特且稀缺的 PUGC 視頻社區
B 站是以 PUGC（專業用户創作的內容）視頻為主，擁有濃厚社區氛圍的視頻社區。有別於短視頻，PUGC 視頻創作門檻高，視頻內容更充實，B 站是 PUGC 視頻行業的領跑者。
同時，B 站擁有社區產品特有的高創作滲透率和高互動率，獨特的彈幕文化和良好的社區氛圍激發用户積極創作和互動，在 B 站每月有 220 萬創作者上傳 770 萬隻視頻，產生 66 億次互動。
圖表二 B站社區活躍度依然維持高位
牢牢佔據年輕人心智，不斷「破圈」，4 億用户規模可期
截止 21Q1，B 站 2.23 億月活躍用户中 86%為 Z 世代+、50%生活在一、二線城市，B 站也憑藉對年輕人深刻的理解，不斷創作和運營年輕人感興趣的內容，深受年輕人喜愛，形成獨特的品牌和商業價值。
圖表三 B站24歲以下年輕用户佔比高達79%
目前 B 站Z世代用户佔總用户比例為 84.2%，假設隨着破圈成功，年齡層次更加均衡，Z世代用户比例降至 50%（抖音、微博 Z世代用户比例均約為 51%），則 B 站總用户規模可達4.65億。
商業化加速發展，垂類人羣產業化，泛化人羣規模化
2020 年 B 站營業收入達到 120 億元，同比增長77%，較 2019 年加速增長。
B 站商業化主要分為兩大類：
1）基於垂直人羣的商業化，包括遊戲、增值服務（直播、付費會員）、電商等，2020 年營收佔比分別為 40%、32%、13%。
2）基於泛化人羣的商業化，即廣告，營收佔比 15%。
針對垂類人羣，B 站採取做深產業化的方式，為 ACG 等垂類人羣提供更專業的內容服務。針對泛化人羣， B 站通過不斷擴展內容品類，持續破圈。未來隨着 B 站用户規模繼續提升，預計廣告收入佔比將繼續提升。
圖表四 B站收入結構
投資建議
B 站獨佔 PUGC 黃金賽道和 Z 世代+黃金人羣，營收高速增長，單用户價值高。
基於快速成長的營收能力採取 P/S 估值法，基於用户價值 使用單用户估值法，綜合兩種方式取平均值，平安證券給予 B 站目標市值 3,425 億元 （約 4,126 億港元），對應目標價 1075 港元/股。
首次覆蓋給予嗶哩嗶哩「強烈推薦」評級。
風險提示
用户增長放緩風險、社區氛圍淡化風險、內容監管風險。
編輯/tina