來源：中信建投證券
作者：葉樂、秦臻
牛牛敲黑板：
覆盤李寧發展30年，公司經歷了「興起-成長-危機-變革-復興」的發展歷程，站在大時代背景下則是運動服裝行業從渠道爲王向產品、品牌爲王轉變的縮影，期間也夾雜着專業運動和時尚運動的交替發展。
5月28日，李寧盤初股價創歷史新高，現漲2.18%，股價報72.5港元，最新總市值約1800億。
自3月初以來，李寧漲勢喜人，累計漲幅高達62%，而年內漲幅也有34%。
中信建投證券近期覆盤了李寧發展的30年，闡述公司是如何「涅槃重生」，登上運動國潮之巔的。以下爲詳細內容：
1989-2009爲品牌初創和快速發展期，受益2001年申奧成功，2008年北京奧運會即將來臨，國內運動服裝行業進入快速發展期，在此階段下渠道爲王，李寧憑藉品牌力與渠道擴張，位居國內品牌第一。
2010年-2014年爲轉型調整時期，在行業增速放緩的大背景下，公司2010年品牌重塑遇冷，庫存危機爆發，12年公司更換管理層，優化庫存，聚焦籃球、跑步等5大品類，解決了公司庫存週轉問題，也爲公司建立了先進的供應鏈管理體系。
專業運動復甦，籃球、跑步快速成長。2015年是公司新一輪發展的起點，創始人李寧回歸一線管理，宣傳語改回「一切皆有可能」，「單品牌、多品類、多渠道」策略逐步被驗證，渠道和庫存管理水平不斷精進，專業運動品類產品力持續提升，弜、䨻等核心技術賦能產品，籃球、跑步品類快速發展。
公司終端運營改善，渠道、營銷變革增效。公司線下門店推進高效大店戰略，精簡低效門店，強化一二線市場門店，庫存週轉加速，門店形象持續升級，提升購物體驗；線上快速發展，順應電商化趨勢，打造線上獨立產品線。15年來同店增流水不斷好轉，17年後增長提速。
中國李寧橫空出世，登上運動國潮之巔。2018年是公司品牌向上突破的一年，定位高端的中國李寧品牌橫空出世，憑藉產品獨特的潮流風格（傳統文化、現代潮流、復古潮流三類）以及更具影響力的營銷（跨界時裝秀+聯名款+流量明星代言），登上運動國潮之巔。Z世代的潮流消費趨勢、國人文化自信提升等都將助推運動國潮服飾的浪潮。
盈利預測：預計2021-2023年實現營業收入182.5、223.4、270.0億元，同比增長26.2%、22.4%、20.8%；實現歸母淨利潤24.4、31.7、40.2億元，同比增長43.6%、30.0%、26.8%；對應最新估值P/E爲58x、45x、35x，維持「增持」評級。（截至2021年5月26日）
風險提示：新冠疫情反覆、中國李寧發展不及預期
編輯/Phoebe