公司简介：稀缺的医疗物资智能化管理龙头。艾隆科技专注于为各级医疗机构提供医疗物资的智能管理服务，拥有自动化药房产品、自动化病区产品和自动化物流产品三大系列，覆盖院内门/急诊药房、静脉药物配置中心、院外药房、病区、物流等领域。公司产品具有较高的品牌知名度和美誉度，截止目前已覆盖国内800 余家医疗卫生机构，其中三甲医院400 余家。公司自动化药房产品贡献60%以上的收入和超过70%的毛利，是公司的核心业务板块，静配中心系列产品处于快速成长期，2016-2019 年收入CAGR 达到40.2%，在公司自动化药房板块的收入比重由14%提升至24%。
行业分析：内生需求与政策双重驱动的成长赛道。医院内医疗物资长期依赖高强度的人工处理，效率较低且易发生人工差错，对医疗物资智能化管理存在强烈的内生需求；鼓励和引导医疗物资智能化管理的文件相继出台，提供良好的政策土壤；我国医疗卫生投资的长期增长和疫情后各省加快补短板建设，则为医疗物资智能管理提供潜在需求空间。2018 年末我国门诊药房自动化设备的渗透率整体约为20.0%，我们判断我国医疗行业物资智能管理的整体渗透率目前不足10%，未来存较大提升空间。保守假设三级医院智能化设备渗透率每年提升2%，二级医院渗透率每年提升1%，五年后将催生百亿市场空间，内生需求与政策双重驱动下，赛道成长性十足。
综合实力强劲，运营周转稳健。公司承接大体量全定制化物资管理系统项目的服务能力稀缺，目前实施中的南通医学中心和昆山西部医疗中心项目金额均接近5000 万元。截至2018 年末，公司在门诊药房自动化领域的市场占有率为28.5%，仅次于健麾信息，市场地位领先，品牌效应为客户集聚了许多新增客户，完善的售后服务网络增强了公司的客户粘性，保障公司在单一客户上挖掘更多价值，利好长期发展。在经营方面，公司呈现应收账款占比较高的特征，系客户结算流程较长所致，坏账损失可控，2016-2020 年累计经营现金净流入2.24 亿元，累计净利润2.39 亿元，经营现金流与净利润高度匹配。
注重研发投入，技术和人才构筑护城河。医疗物资智能管理行业具有人才密集、技术密集的特征，领先的技术水平可以构筑公司护城河。公司自成立以来，始终注重研发投入，2020 年研发费用3224 万元，研发费用率达10.40%，研发人员占员工总数21%。依托完善的培养体系和具备市场竞争力的薪酬，公司培养了一批经验丰富的技术人员和业务人员。核心技术人员焦小斌先生曾任职于北京北大方正电子有限公司，拥有多年计算机视觉等领域的研究和产品开发经验。公司依托业内领先的技术水平和人才优势高筑护城河。
盈利预测与投资建议：我们预计艾隆科技2021-2023 年营业收入分别为4.08亿、5.45 亿、7.26 亿，归母净利润分别为0.94 亿、1.22 亿、1.62 亿，基本每股收益分别为1.22、1.58、2.10 元，对应PE 分别为27.9X、21.4X、16.2X。。
医疗物资智能管理系统行业处于成长期，市场饱和度较低，是潜力十足的蓝海赛道，艾隆科技作为行业龙头，拥有技术和人才核心壁垒，具备稀缺的定制化服务能力，能够快速响应市场需求，首次覆盖，给予买入评级。
风险提示：产品和技术创新研发风险、行业竞争风险、人才流失风险、市场空间测算偏差风险、使用的公开资料信息滞后或更新不及时的风险
公司簡介：稀缺的醫療物資智能化管理龍頭。艾隆科技專注於為各級醫療機構提供醫療物資的智能管理服務，擁有自動化藥房產品、自動化病區產品和自動化物流產品三大系列，覆蓋院內門/急診藥房、靜脈藥物配置中心、院外藥房、病區、物流等領域。公司產品具有較高的品牌知名度和美譽度，截止目前已覆蓋國內800 餘家醫療衞生機構，其中三甲醫院400 餘家。公司自動化藥房產品貢獻60%以上的收入和超過70%的毛利，是公司的核心業務板塊，靜配中心繫列產品處於快速成長期，2016-2019 年收入CAGR 達到40.2%，在公司自動化藥房板塊的收入比重由14%提升至24%。
行業分析：內生需求與政策雙重驅動的成長賽道。醫院內醫療物資長期依賴高強度的人工處理，效率較低且易發生人工差錯，對醫療物資智能化管理存在強烈的內生需求；鼓勵和引導醫療物資智能化管理的文件相繼出台，提供良好的政策土壤；我國醫療衞生投資的長期增長和疫情後各省加快補短板建設，則為醫療物資智能管理提供潛在需求空間。2018 年末我國門診藥房自動化設備的滲透率整體約為20.0%，我們判斷我國醫療行業物資智能管理的整體滲透率目前不足10%，未來存較大提升空間。保守假設三級醫院智能化設備滲透率每年提升2%，二級醫院滲透率每年提升1%，五年後將催生百億市場空間，內生需求與政策雙重驅動下，賽道成長性十足。
綜合實力強勁，運營週轉穩健。公司承接大體量全定製化物資管理系統項目的服務能力稀缺，目前實施中的南通醫學中心和崑山西部醫療中心項目金額均接近5000 萬元。截至2018 年末，公司在門診藥房自動化領域的市場佔有率為28.5%，僅次於健麾信息，市場地位領先，品牌效應為客户集聚了許多新增客户，完善的售後服務網絡增強了公司的客户粘性，保障公司在單一客户上挖掘更多價值，利好長期發展。在經營方面，公司呈現應收賬款佔比較高的特徵，系客户結算流程較長所致，壞賬損失可控，2016-2020 年累計經營現金淨流入2.24 億元，累計淨利潤2.39 億元，經營現金流與淨利潤高度匹配。
注重研發投入，技術和人才構築護城河。醫療物資智能管理行業具有人才密集、技術密集的特徵，領先的技術水平可以構築公司護城河。公司自成立以來，始終注重研發投入，2020 年研發費用3224 萬元，研發費用率達10.40%，研發人員佔員工總數21%。依託完善的培養體系和具備市場競爭力的薪酬，公司培養了一批經驗豐富的技術人員和業務人員。核心技術人員焦小斌先生曾任職於北京北大方正電子有限公司，擁有多年計算機視覺等領域的研究和產品開發經驗。公司依託業內領先的技術水平和人才優勢高築護城河。
盈利預測與投資建議：我們預計艾隆科技2021-2023 年營業收入分別為4.08億、5.45 億、7.26 億，歸母淨利潤分別為0.94 億、1.22 億、1.62 億，基本每股收益分別為1.22、1.58、2.10 元，對應PE 分別為27.9X、21.4X、16.2X。。
醫療物資智能管理系統行業處於成長期，市場飽和度較低，是潛力十足的藍海賽道，艾隆科技作為行業龍頭，擁有技術和人才核心壁壘，具備稀缺的定製化服務能力，能夠快速響應市場需求，首次覆蓋，給予買入評級。
風險提示：產品和技術創新研發風險、行業競爭風險、人才流失風險、市場空間測算偏差風險、使用的公開資料信息滯後或更新不及時的風險
