2021财年收入低于我们预期
公司2021财年收入155.18亿元（+61.7%YoY）；归母净利润3.49亿元，同比扭亏为盈；经调整净利润6.30亿元（+198.5%YoY）；收入端增长低于我们预期，主要因公司下半年实现业务战略调整，自营板块产品销售有所放缓。
发展趋势
自营业务2H21有所放缓，电商业务表现持续亮眼。公司2021FY自营业务贡献收入132.16亿元（+62.5%YoY），我们测算得到下半财年公司自营业务1环比有所放缓，我们预计主要因公司下半年实现业务战略调整，自营板块产品销售有所放缓，同时叠加上一年度同比高基数因素导致。电商平台业务贡献收入19.65亿元（+67.9%6），全年GMV达1232亿元（同比增长47.5%6），年度活跃消费者数量超2.8亿（同比2020财年超1.9亿），经营表现持续亮1眼。此外，公司自营药房收入中，以阿里健康品牌运营的自营药房药品收入占比持续提升至64.8%。
打通线上线下医疗体系，医疗健康服务板块模式初现。公司2021财年实现医疗健康服务收入2.84亿元，同比增长12.4%，在线医疗平台方面，公司通过覆盖医疗信息咨询、轻症在线问诊、挂号预约、诊后康复等医疗服务内容，定位将医鹿APP+支付宝医疗健康频道打造成为在线诊疗的核心平台；同时，通过在医疗平台的挂号预约、名医问诊、线下导诊等方式完成医疗服务在实际场景下的履约交付，打通线上线下的医疗体系闭环。我们预计，通过布局|并打通在线医疗和本地医疗体系，公司开始逐渐形成全面医药产品+专业医疗服务的业务体系，有望实现核心业务板块收入端持续增长。
持续推进数字医疗新基建布局，优化患者为核心的医疗业务生态。报告期内，公司亦战略投资零 科技，探索线上肿瘤药品的服务供给与销售模式；公司|亦联合熙牛科技及浙大一院共同打造未来医院的医院信息系统项目，进一步为医疗机构实现数字化基建赋能。此外，阿里健康与菜鸟网络于2021年4月联合推出医药溯源全球物流服务，持续推进追溯业务强势地位。我们认为，|通过持续推进数字医疗新基建领域的布局，公司正逐渐强化患者为核心的医疗业务生态。
考虑到零售细分板块业务战略调整有待进一步验证，我们分别下调公司2022财年收入/归母净利润预测18.4%/47.2%，首次引入公司2023财年收入预测340.42亿元/5.06亿元。考虑到公司持续优化患者为核心的医疗业务生态，同时估值切换至2022财年，我们暂维持2022财年目标市值3764亿港元（基于SOTP估值），对应当前收盘市值有36%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
阿里系流量转化低于预期；阿里系各资源协同效果低于预期。
2021財年收入低於我們預期
公司2021財年收入155.18億元（+61.7%YoY）；歸母淨利潤3.49億元，同比扭虧爲盈；經調整淨利潤6.30億元（+198.5%YoY）；收入端增長低於我們預期，主要因公司下半年實現業務戰略調整，自營板塊產品銷售有所放緩。
發展趨勢
自營業務2H21有所放緩，電商業務表現持續亮眼。公司2021FY自營業務貢獻收入132.16億元（+62.5%YoY），我們測算得到下半財年公司自營業務1環比有所放緩，我們預計主要因公司下半年實現業務戰略調整，自營板塊產品銷售有所放緩，同時疊加上一年度同比高基數因素導致。電商平臺業務貢獻收入19.65億元（+67.9%6），全年GMV達1232億元（同比增長47.5%6），年度活躍消費者數量超2.8億（同比2020財年超1.9億），經營表現持續亮1眼。此外，公司自營藥房收入中，以阿里健康品牌運營的自營藥房藥品收入佔比持續提升至64.8%。
打通線上線下醫療體系，醫療健康服務板塊模式初現。公司2021財年實現醫療健康服務收入2.84億元，同比增長12.4%，在線醫療平臺方面，公司通過覆蓋醫療信息諮詢、輕症在線問診、掛號預約、診後康復等醫療服務內容，定位將醫鹿APP+支付寶醫療健康頻道打造成爲在線診療的核心平臺；同時，通過在醫療平臺的掛號預約、名醫問診、線下導診等方式完成醫療服務在實際場景下的履約交付，打通線上線下的醫療體系閉環。我們預計，通過佈局|並打通在線醫療和本地醫療體系，公司開始逐漸形成全面醫藥產品+專業醫療服務的業務體系，有望實現核心業務板塊收入端持續增長。
持續推進數字醫療新基建佈局，優化患者爲核心的醫療業務生態。報告期內，公司亦戰略投資零 科技，探索線上腫瘤藥品的服務供給與銷售模式；公司|亦聯合熙牛科技及浙大一院共同打造未來醫院的醫院信息系統項目，進一步爲醫療機構實現數字化基建賦能。此外，阿里健康與菜鳥網絡於2021年4月聯合推出醫藥溯源全球物流服務，持續推進追溯業務強勢地位。我們認爲，|通過持續推進數字醫療新基建領域的佈局，公司正逐漸強化患者爲核心的醫療業務生態。
考慮到零售細分板塊業務戰略調整有待進一步驗證，我們分別下調公司2022財年收入/歸母淨利潤預測18.4%/47.2%，首次引入公司2023財年收入預測340.42億元/5.06億元。考慮到公司持續優化患者爲核心的醫療業務生態，同時估值切換至2022財年，我們暫維持2022財年目標市值3764億港元（基於SOTP估值），對應當前收盤市值有36%上行空間。維持跑贏行業評級。
風險
阿里系流量轉化低於預期；阿里系各資源協同效果低於預期。
