报告导读
亚洲卫生用品龙头,纸品结构优化、个护业务放量,电商渠道维持高增、商销可发展空间广阔,中期成长动力充足。
投资要点
亚洲卫生用品龙头,多品类共驱成长
维达国际成立于1985年,2007年于香港上市,2013-2016年间收购整合全球卫生用品龙头爱生雅亚太业务,业务涵盖生活用纸、婴儿护理、女性护理、成人失禁用品四大类,旗下拥有得宝、维达、薇尔等8 个知名品牌,是亚洲生活用纸龙头之一。截至目前,公司合计拥有14 个生产基地,年产能达125 万吨。
2016-2020年,公司营收从120.56亿港元增长至165.12亿港元,CAGR为8.18%;净利润从6.53亿港元增长至18.74亿港元,CAGR为30.24%。
行业:聚焦高端化、竞争格局多元
(1)生活纸:结构趋向高端,格局有望优化。细分来看,高端纸品表现靓丽,专注中高端纸品的维达国际、中顺洁柔市占率跑赢对手;浆价高位下中小产能加速出清,格局有望向具备木浆备货、资金实力强的龙头集中。(2)个护:女性卫生用品市场成熟,格局较为分散,产品趋向细分功能性的高端化产品;婴儿纸尿裤聚焦产品升级、渠道变革(电商、母婴增速较快);成人纸尿裤尚处于市场导入期,竞争格局分散,市场以性价比产品为主。
生活纸结构优化,个护业务未来可期
(1)生活纸:公司重点发展高端纸品(占比从17年的13.1%升至20年的30.6%),得宝增长靓丽、立体美/湿巾放量、海外业务拓展顺利,有力支撑生活纸收入、利润齐升;(2)个护:Libresse薇尔本土化进展顺利,线上渠道表现靓丽、线下共享纸巾渠道,有望维持高速增长态势;婴儿纸尿裤Drypers 系马来西亚第一品牌,业绩稳健增长;成人纸尿裤聚焦中高端,弥补国内中高端产品缺口,同时海外业务表现稳健。
品牌形象深入人心,营销打法差异化
(1)“超韧”品牌形象深入人心,多品牌战略实现消费群体全覆盖。维达坚持以“韧”为核心强化品牌形象,通过多品牌多系列实现消费群体全覆盖、加强用户粘性。(2)营销风格对标海外快消龙头。公司背靠Essity,是业内最具海外基因和风格的卫生用品龙头,采用全明星代言、品效合一创新营销、价值观输出引发共鸣等手段打造营销风格差异化。
电商渠道佼佼者,商销空间广阔
(1)电商绝对领导者,打法最为领先、细致。公司连续多年电商市占率第一,线上销售额体量远超同行(20年维达、恒安、洁柔电商收入分别为59亿港元、43亿元、19亿元);维达通过深度绑定优质平台、入局新零售、线上线下引流、健全的会员激励机制等手段稳固业内佼佼者地位。(2)商销蓝海市场空间广阔,优质大客户开拓顺利。伴随消费升级、卫生水平改善,国内商销市场迅速扩张,2006-2020 年市场规模从63.30 亿元增至264.84 亿元(CAGR 为11.06%,同期美国仅为1.14%)。从人均消费量来看,中美分别为2.5、13.8美元/人,中国可发展空间广阔。维达旗下多康、Vinda Professional 处于业内领先地位,其中多康依托优质产品力和一站式解决方案获得大量优质客户,如大兴机场、香格里拉集团等,未来有望持续放量。
本轮抗周期实力加强,中期成长空间仍然广阔我们认为本轮维达抗周期实力加强,(1)木浆备货6月+,有效锁定成本;提价10-15%传导压力;(2)高端占比显著提升,盈利能力加强;(3)高毛利个护品类补充。中期来看,维达国际成长空间依然广阔,(1)对标洁柔70%+高端占比,维达30.6%的高端占比仍有较大提升空间;(2)国内个护业务依托优质产品力、营销加成有望快速放量拉动盈利能力提升;(3)东南亚区域中心落地后,海外业务有望再次发力,贡献业绩增量。
盈利预测及估值
公司系亚洲卫生用品龙头公司,国内纸巾业务稳健发展、个护业务快速放量;海外纸巾业务拓展顺利、个护稳健发展,东南亚区域中心建成后海外业务有望再次发力。预计21-23年公司营业收入199.65、211.75、223.74亿港元,同比增长20.92%、6.06%、5.66%;归母净利润20.88、23.16、25.17亿港元,同比增长11.42%、10.92%、8.66%;当前市值对应PE分别为14.02X/ 12.64X/ 11.64X。考虑公司抗周期实力改善、中期成长逻辑通顺,首次覆盖予以“买入”评级!
风险提示
纸浆涨价超预期、海外业务拓展不及预期、个护业务拓展不及预期
報告導讀
亞洲衞生用品龍頭,紙品結構優化、個護業務放量,電商渠道維持高增、商銷可發展空間廣闊,中期成長動力充足。
投資要點
亞洲衞生用品龍頭,多品類共驅成長
維達國際成立於1985年,2007年於香港上市,2013-2016年間收購整合全球衞生用品龍頭愛生雅亞太業務,業務涵蓋生活用紙、嬰兒護理、女性護理、成人失禁用品四大類,旗下擁有得寶、維達、薇爾等8 個知名品牌,是亞洲生活用紙龍頭之一。截至目前,公司合計擁有14 個生產基地,年產能達125 萬噸。
2016-2020年,公司營收從120.56億港元增長至165.12億港元,CAGR為8.18%;淨利潤從6.53億港元增長至18.74億港元,CAGR為30.24%。
行業:聚焦高端化、競爭格局多元
(1)生活紙:結構趨向高端,格局有望優化。細分來看,高端紙品表現靚麗,專注中高端紙品的維達國際、中順潔柔市佔率跑贏對手;漿價高位下中小產能加速出清,格局有望向具備木漿備貨、資金實力強的龍頭集中。(2)個護:女性衞生用品市場成熟,格局較為分散,產品趨向細分功能性的高端化產品;嬰兒紙尿褲聚焦產品升級、渠道變革(電商、母嬰增速較快);成人紙尿褲尚處於市場導入期,競爭格局分散,市場以性價比產品為主。
生活紙結構優化,個護業務未來可期
(1)生活紙:公司重點發展高端紙品(佔比從17年的13.1%升至20年的30.6%),得寶增長靚麗、立體美/濕巾放量、海外業務拓展順利,有力支撐生活紙收入、利潤齊升;(2)個護:Libresse薇爾本土化進展順利,線上渠道表現靚麗、線下共享紙巾渠道,有望維持高速增長態勢;嬰兒紙尿褲Drypers 繫馬來西亞第一品牌,業績穩健增長;成人紙尿褲聚焦中高端,彌補國內中高端產品缺口,同時海外業務表現穩健。
品牌形象深入人心,營銷打法差異化
(1)“超韌”品牌形象深入人心,多品牌戰略實現消費羣體全覆蓋。維達堅持以“韌”為核心強化品牌形象,通過多品牌多系列實現消費羣體全覆蓋、加強用户粘性。(2)營銷風格對標海外快消龍頭。公司背靠Essity,是業內最具海外基因和風格的衞生用品龍頭,採用全明星代言、品效合一創新營銷、價值觀輸出引發共鳴等手段打造營銷風格差異化。
電商渠道佼佼者,商銷空間廣闊
(1)電商絕對領導者,打法最為領先、細緻。公司連續多年電商市佔率第一,線上銷售額體量遠超同行(20年維達、恆安、潔柔電商收入分別為59億港元、43億元、19億元);維達通過深度綁定優質平台、入局新零售、線上線下引流、健全的會員激勵機制等手段穩固業內佼佼者地位。(2)商銷藍海市場空間廣闊,優質大客户開拓順利。伴隨消費升級、衞生水平改善,國內商銷市場迅速擴張,2006-2020 年市場規模從63.30 億元增至264.84 億元(CAGR 為11.06%,同期美國僅為1.14%)。從人均消費量來看,中美分別為2.5、13.8美元/人,中國可發展空間廣闊。維達旗下多康、Vinda Professional 處於業內領先地位,其中多康依託優質產品力和一站式解決方案獲得大量優質客户,如大興機場、香格里拉集團等,未來有望持續放量。
本輪抗週期實力加強,中期成長空間仍然廣闊我們認為本輪維達抗週期實力加強,(1)木漿備貨6月+,有效鎖定成本;提價10-15%傳導壓力;(2)高端佔比顯著提升,盈利能力加強;(3)高毛利個護品類補充。中期來看,維達國際成長空間依然廣闊,(1)對標潔柔70%+高端佔比,維達30.6%的高端佔比仍有較大提升空間;(2)國內個護業務依託優質產品力、營銷加成有望快速放量拉動盈利能力提升;(3)東南亞區域中心落地後,海外業務有望再次發力,貢獻業績增量。
盈利預測及估值
公司系亞洲衞生用品龍頭公司,國內紙巾業務穩健發展、個護業務快速放量;海外紙巾業務拓展順利、個護穩健發展,東南亞區域中心建成後海外業務有望再次發力。預計21-23年公司營業收入199.65、211.75、223.74億港元,同比增長20.92%、6.06%、5.66%;歸母淨利潤20.88、23.16、25.17億港元,同比增長11.42%、10.92%、8.66%;當前市值對應PE分別為14.02X/ 12.64X/ 11.64X。考慮公司抗週期實力改善、中期成長邏輯通順,首次覆蓋予以“買入”評級!
風險提示
紙漿漲價超預期、海外業務拓展不及預期、個護業務拓展不及預期
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