本文內容精編自中信證券研究報告《招股説明書數據詳解系列之：衞龍美味全球控股》
衞龍正式遞表港交所，披露了近年的財務數據。單包售價不足十元的辣條如何支撐起2020年營收41.2億元的「辣條一哥」？上市前衞龍的首次外部融資吸引了騰訊、高瓴、紅杉入局，辣味休閒食品的賽道究竟如何？
讓我們從這份招股書中一探究竟。
衞龍：中國最大的辣味休閒零食企業
衞龍在2018/2019/2020年，分別實現營業收入27.5/33.8/41.2億 元。2019和2020年分別同比增長23.0%/21.7%，這一增速遠高於中國休閒食品行業6.4%和1.9%的增速。
根據弗若斯特沙利文的數據（轉引自衞龍招股説明書，下同），衞龍在中國辣味休閒食品市場排名第一。
衞龍主要產品有調味面製品、蔬菜製品、豆製品及其他產品，2020年分別實現收入26.9/11.7/2.6億元，調味面製品/蔬菜製品/豆製品及其他產品分別佔比65.3%/28.3%/6.4%。
從發展歷程上看，衞龍的起源可以追溯至2001年，創辦人劉衞平先生及劉福平先生來到漯河市創業，開創出第一根辣條。2003年，申請衞龍商標。2004年成立平平食品，遷入漯河工業園，並隨後不斷推動產品&供應鏈升級，品牌力也漸漸形成。
在股權結構方面，上市前的股權結構中，和和全球資本/衞龍未來發展有限公司/有關上市前投資者佔衞龍美味的92.17%/1.98%/5.85%。其中，和和全球資本中劉衞平/劉福平間接或直接持股95%/5%，衞龍未來發展有限公司為員工激勵持股平臺。
目前，衞龍的銷售渠道以線下為主，線上作為補充。
線下渠道方面：2018-2020年，衞龍線下渠道銷售佔比分別為91.6%/92.6%/90.7%，主要採用一級經銷商模式，並嚴格執行篩選及評估機制，不時拜訪經銷商及零售終端，監督經銷商情況。截至2020年12月31日，公司擁有1950家經銷商，覆蓋超過57萬個零售終端（70%的零售終端位於低線城市）。
線上渠道方面：2018-2020年，線上渠道銷售佔比分別為8.4%/7.4%/9.3%，在線渠道將補充公司線下渠道的覆蓋能力。截至2020年12月31日，公司擁有22家線上經銷商。
產能方面，衞龍計劃未來2-3年再擴一倍以上產能。衞龍現有四個工廠，均在河南省漯河市和駐馬店市，未來2-3年計劃再擴張漯河杏林工廠以及雲南工廠，設計年產量分別為13.1/19.8萬噸，擴產後公司預計將達到年產能約61.5萬噸。
行業概覽：休閒食品行業萬億空間，辣味食品快速增長
根據Frost＆Sullivan統計，2020年國內休閒食品零售額為7749億元，2015-2020年零售額CAGR為6.6%，預計2025年零售額將達到11014億元，2020-2025年CAGR為7.3%。
2020年辣味休閒食品零售額為1570億元、佔休閒零食行業的20.3%，預計2025年零售額將達到2570億元，2015-2020年/2020-2025年CAGR分別8.9%/10.4%，增速均快於行業。
根據Frost＆Sullivan數據，2020年休閒面製品/休閒蔬菜製品零售額分別為412/242億元，預計2025年零售額將分別達到672/547億元、合計超千億規模，2020-2025年CAGR分別為10.3%/17.7%。
在銷售渠道上，辣味休閒食品電商渠道發展迅猛，下沉市場保持較快增速。
競爭格局層面，2020年休閒食品行業零售額CR5為10.0%。行業格局分散，CR5/CR15分別為10.0%/22.4%。衞龍辣條在行業中市佔率為1.2%。
辣味休閒零食領域中，衞龍作為行業龍頭具備一定領先地位。根據Frost＆Sullivan數據，2020年衞龍在辣味休閒食品行業中零售額市佔率為5.7%，較行業第二有較為明顯的領先優勢。
在調味面&辣味休閒蔬菜製品領域，衞龍優勢明顯。
調味面製品：2020年行業CR5市佔率為18.4%，衞龍市佔率為13.8%，是第二名市場份額的6.3倍，超過第2-5名企業市場份額之和。公司E/F/G/H分別為2.2%/1.2/0.7%0.5%。
辣味休閒蔬菜製品：2020年行業CR5市佔率為15.7%，衞龍市佔率為10.8%，是行業第二名市場份額的6.0倍，也超過第2-5名企業的市場份額之和。公司I/J/A/B分別為1.8%/1.3/0.9%0.9%。
衞龍的核心競爭力：產品研發、渠道優勢、龍頭地位
注重產品創新，產品研發體系強
衞龍不斷推出新產品的能力是其從調味面製品行業龍頭成長為整個辣味休閒食品行業領先者的關鍵。2019年和2020年，公司新產品的收益分別達到當年總收益的36.0%及12.7%。以風吃海帶為例，公司通過產品研發，中段精華海帶為原料，採用巴氏殺菌技術，保留海帶的口感，產品上市一年內零售額達到1億元。
分領域設立研發團隊是公司產品研發體系的核心。公司在食品技術、工業化生產工藝、包裝鎖鮮技術等領域設立獨立的研發團隊，配備技術人才進行深入的專項研究。再通過團隊間的協同作業，將各板塊的技術融合到多個產品開發階段中，大幅提升公司產品創新的速度和成功率。
清晰渠道定位，強大的渠道管理體系
衞龍對經銷商有嚴格的篩選與考核機制，以維持銷售渠道的競爭力與可持續性發展。
同時，衞龍也積極為經銷商賦能，幫助經銷商對零售終端進行更有效的管理和服務、提高終端網點的服務質量、提升單店銷售和擴大貨架空間。
清晰定位線上線下渠道職能，藉助線上易於推新品的優勢，實現與線下渠道的互補。
衞龍擁有自主研發的銷售ERP體系，實現對終端零售網點的能見度和管控力。衞龍分析經銷商的庫存和銷售、收集零售終端網點的產品陳列信息，協助經銷商並及時指導經銷商的採銷活動。
行業快速發展下龍頭的先發優勢
根據Frost＆Sullivan的資料，2020年，中國辣味休閒食品行業市場零售規模達1,570億人民幣，2020-2025年預計年複合增長率達10.4%，優於同期休閒食品行業整體年複合增長率的7.3%。
作為中國最大的辣味休閒零食企業（2020年市佔率為5.7%，是第二名的3.8倍），衞龍將持續享受行業發展帶來的紅利。
注重培養年輕客羣，消費頻次高&產品粘性強
通過在消費者的青少年時期培養味覺記憶，建立衞龍品牌和消費者之間早期的情感基礎。根據Frost＆Sullivan數據，公司95.0%的消費者是35歲及以下，55.0%的消費者是25歲及以下的年輕人。
憑藉消費者培養、高性價比以及較為全面的渠道覆蓋，公司逐步將衞龍產品打造成高頻消費品，小包裝產品在2020年消費達到約90億次。
行業領先的供應鏈體系，質量保障嚴格
原材料：非常重視上游原材料獲取，與包括中糧、益海和中儲糧等供貨商建立長期合作關係，做到從源頭起就可溯源。
生產包裝：公司多數生產線均已實現自動化。其中，大部分自動化設備均為內部開發，截至2020年12月31日，擁有6項與生產有關的專利。
重點休閒食品公司財務數據對比
編輯/Ray