作者：人神共奮
本文節選自：思想鋼印
牛牛敲黑板：
因爲賺錢的股倉位太輕，而倉位都在虧損股上。科學的交易系統是從整個賬戶的角度考慮盈虧與風險，不要計較個股的得失，敢於在個股上踏空與套牢。
將將之道與將兵之術
很多人能抓到大黑馬長牛股，但幾年一個牛熊週期下來，賬戶卻沒有什麼增長，問題在哪兒呢？
交易缺乏系統性！
韓信打仗那麼強，爲什麼還要聽劉邦的命令？韓信本人的回答是：「我韓信是將兵之人，陛下乃將將之人」。
雖然是拍馬屁，但道理是對的：資金是你的兵，個股是你的將，單次交易是某次戰爭，只要會用兵就行，賬戶盈虧卻是整個戰場，一定要「將將」。
而「將將之道」，就是交易系統。
「基本面研究、估值、交易系統」，是投資的三大能力。其中交易系統是個大問題，本文就從我認爲最重要的交易原則開始：不要過於聚集個股的漲跌（將兵之術），要追求的整個帳戶的增長（將將之道）。
賬戶盈虧與個股盈虧
先請大家來判斷一條題目，甲乙兩人以同樣的資金和倉位買入一支股票，其中：
甲：平均成本5元買入，一路持有，三年後以20元的平均價格全部賣出；
乙：平均成本5元買入，中途減過一半的倉位，一年半後在差不多的價位（不考慮手續費），把倉位加回來，最後同樣以20元的平均價格全部賣出；
你覺得誰的做法更合理？
可能大部分人都覺得甲的做法更好，因爲最終的盈利都一樣，乙卻折騰了一圈。這也是很多人把價值投資理解成「買入並長期持有」的原因。
但實際上，正確的分析角度有兩個，都是乙的做法更合理。
第一個角度，從投資回報的角度看，這三年中，乙的倉位有一年半隻剩下一半，也就是說，乙用相當於甲75%的倉位水平，獲得同樣的盈利，乙在這支股票上的回報比甲高33%。
這個差異，炒股軟件是看不出的。
第二個角度，從整個賬戶的角度，雖然回報是一樣的，但乙中途降低倉位的操作，無論是用來買別的股票，還是持有現金，都降低了整個賬戶的風險。
這一點可能有人不認同，憑什麼買別的股票就降了風險？要是買了個下跌的股票呢？
這裏的風險是賬戶市值波動的風險——現金倉位越高，賬戶波動風險越低，持有股票越多，賬戶波動的風險越低。
打個比方，好比劉邦給了韓信10萬大軍打韓國，打了一半，項羽打劉邦，劉邦又從韓信那兒調回五萬軍隊給自己解圍，打完後又給了韓信，一舉攻下韓國。
這在軍事上叫「機動性」，我軍戰略思想中的「集中優勢兵力，各個擊破」的前提就是部隊的機動性，1萬人的軍隊，十天轉戰五個戰場，就變成了5萬大軍的「優勢兵力」。
再重複一遍這個重要的觀點：將將之道，就是從整個賬戶的角度考慮盈虧與風險，而非個股的漲跌。
很多人看我的模擬盤賣股票，就覺得我不看好，其實可能個股的基本面沒有任何變化，只是出於某些原因，暫時放棄一些品種而已。
具體的買賣原因是什麼呢？這就是本文的重點，也是我之前要先寫估值系列的原因。
相對價值與絕對價值
正在寫的估值系列，常常有人質疑，股票買賣是模糊的藝術，任何想要準確估值的努力都是徒勞。
我說，你說得很對啊，我從來就沒想過算出精準的價值來。
那我們計算估值的意義何在呢？
打個比方，你要在兩件衣服中選一件買，你是不是一定要搞清楚每一件衣服的成本毛利呢？當然不會，你只需要就這兩件衣服中判斷，哪一件性價比更高——後者不那麼精確，但容易很多，效率也比前者高得多。
這就是絕對價值與相對價值的不同，身高180cm是絕對估值，身高超過55.5%的人，是相對估值。
股票估值，估的更多是相對價值。
比如說，現價10元的兩支股票，我判斷下來，A股估值15元，B股估值8元；而你判斷下來，A股估值13元，B股估值9元，有區別嗎？都是A比B更好嘛。
當然投資對精確性的要求比買衣服還是要高一些，所以我們還需要一個統一的量化標準，比如PE。但你千萬別以爲PE計算的是公司的真實價值，它只是股票與股票之間的相對價值。
所以PE屬於相對估值，「現金流貼現法」是絕對估值，後者追求的給企業一個準確的價值，前者是用PE這個統一的標準，去比較不同股票的相對合理性。
爲什麼，交易更重要的是相對估值呢？
因爲重要的觀點說三遍：從整個賬戶的角度考慮盈虧與風險，不追求買的每一支股票都絕對好，但一定要追求，買入的品種比賣出的品種，估值更合理。
想要保證「買入的品種比賣出的品種，估值更合理」，你必須有一套適用所有股票的標準，做爲個人投資者，最核心最簡化的標準有兩個：賠率和確定性。
這也是研究和估值階段要輸出的成果。
賠率和確定性
什麼是賠率和確定性呢？
賠率就是上漲空間與下跌空間的比值。
如果我們經過前期的研究，一支股票目前的價格和合理估值均爲10元，隨着業績增長，一年後可能上漲25%，但如果無法實現業績預測，沒有業績增量，根據歷史估值，很可能下跌25%，那麼，它的賠率就是1，處於既不好也不壞的狀態。
這樣一支股票，如果下跌到9元，基本面又沒有變化，上漲和下跌空間就分別爲3.5元和1.5元，賠率就提高到2.33，屬於賠率不錯的機會。
相反，如果漲到11元，基本面又沒有變化，賠率就低於1。
賠率是你買賣和持有決策的重要指標，第一，賠率一定要高於某一個點，比如1.5，才值得開倉，低於某一個點，比如0.7，才可以賣出；第二，賠率高的，倉位可以高一點，賠率低的，倉位低一點。
如果你的自選股裏有A~Z共26只股票，那我們就需要建立一個統一的估值體系，然後分別估值，判斷這26支股票目前的賠率排序。
是不是賠率好的，就一定有機會呢？
不一定，還要看另一個指標——「確定性」。
確定性就是上漲與下跌的概率的比值。
確定性跟賠率的區別很容易被忽視，很多股票雖然上漲空間大，但上漲的概率卻不高，這就是賠率好，但確定性差，最典型的是因爲業績低於預期而出現短期連續爆跌的股票。
確定性我之前講估值時，講得很多了，之前的《7個溢價折價因素，讓PEG估值法更準確更好用》總結爲以下七個因素：
雖然確定性已經體現在估值中了，但在決定交易時，還要單獨拎出來考慮。所以「確定性」在交易中，主要體現在倉位上限和估值容忍度上。
我們要將自己跟蹤的股票分爲四個檔次：目前確定性很差的股票，不作爲買入標的，即「只研究跟蹤，不交易」，還有三個檔次「確定性一般、確定性良好、確定性很高」的股票，個股總倉位上限依次提高。
注意，這裏是指倉位上限，具體你現在的持倉，還是由賠率決定的。比如，如果你規定確定性良好的股票最高倉位爲二成，那麼，即使在賠率很好，股份超跌的情況下，你也最多買兩成。
爲什麼「倉位上限」這麼重要呢？因爲這個指標決定了你在單支股票上的最大虧損。
確定性高的股票，通常是指一些大白馬，一般波動性也小，不容易出現瞬間虧損，可以加大倉位，而且，確定性高的股票，一般漲幅也不大，只有加大倉位才能獲利更好的收益。
相反，確定性低的股票，波動性大，不排除有爆雷的可能，爲了防止永久性虧損，必須控制倉位，而且，確定性低的股票，如果賠率也低，就是我們平時說的高彈性品種，漲起來幅度也很大，小倉位也有高收益。
爲什麼買到大牛股的人多，真正賺到錢的人少？因爲賺錢的股倉位太輕，因爲倉位都在虧損股上。爲什麼會這樣？因爲你沒有科學的交易系統。
反觀大機構的持股，一般既有高確定性品種，甚至有多年不賣的「鎮倉之寶」，又有高賠率的彈性品種博取超額收益。所以下次千萬不要因爲某明星基金經理買了某某低位股票，就認爲有戲，很可能機構只是出於平衡配置的需要，短暫的持有。
所以，重要的觀點還要再說第四遍：從整個賬戶的角度考慮盈虧與風險，不要計較個股的得失，敢於在個股上踏空與套牢。
交易的三條核心原則
可以說，交易的幾乎所有原則都源於賠率與確定性的關係。
塞斯·卡拉曼的《安全邊際》一書中說：「不確定性經常伴隨着低價格。但是，當不確定性逐步消除的時候，價格可能也已經漲上去了。」
也就是說，賠率與確定性往往只能二者選其一。這種先天的制衡關係給投資增加了很大的難度，但也是超額收益的來源。
所以交易的「將將之道」，就是洞察手中持股的「賠率與確定性」的變化，隨時調整倉位，令其處於最安心、最舒服、風險收益最平衡的狀態。
最後，再回顧一下本文提到的交易總體原則中最核心的三條：
原則一：一般行情中，賠率與確定性往往只能二者選其一；
原則二：賠率確定買賣價格和持倉水平；
原則三：確定性決定倉位上限。
編輯/Viola