核心观点：
FY2H21 财报多空参半。德昌电机公告FY2H21 营收为18 亿美元(+37% HoH/+21% YoY)，较广发预期高5%，系因车市需求复苏及WFH 持续激励IPG 营收增长。毛利率23.3%较广发及市场预估高1.1/0.5 个百分点，主因稼动率提升。然在较少业外收入贡献下，归母净利润1.1 亿美元虽较去年同期转正，仍低于广发及市场预期。
然FY2022 营收展望正向。看向FY2022，虽然车用芯片短缺将持续在FY1H22 影响汽车供应链，然随着上游业者逐渐开出产能，公司有信心FY2022 的整体营收仍有超过10%的成长。我们预期随着营收持续扩张，将减缓原物料上涨以及较不利产品组合 (汽车产品部毛利率略低于公司平均) 对获利率造成的压力。
油电混合及新能源车仍为长期题材。根据德昌电机最新预期，从传统燃油车转换到油电混合或是新能源车，其在一台车中的产品总价值含量可望提升50% (原先预估10-20%)，主因德昌电机提供的零组件增加以及既有零组件升级所带来的价格提升。而IHS Markit 预估油电混合及新能源车在2027 年占整体汽车市场的占比可望提升至33% (对比2020 年的9%)。因此，公司自估FY2021-2026 的营收复合增长率可达5-9%，优于全球汽车出货量的3-4%。
估值与投资建议。德昌电机目前远期市盈率落于8 倍，对标2020 年亏损前的过去5 年远期市盈率平均13 倍，我们认为公司现在处在汽车行业上升周期的合理估值存在一定溢价。维持“买入”评级，并以FY2022每股盈馀13 倍得出合理价值为32.9 港元/股。
风险提示。疫情升温；汽车燃料排放政策推动慢于预期；零组件缺料。
核心觀點：
FY2H21 業績多空參半。德昌電機公告FY2H21 營收爲18 億美元(+37% HoH/+21% YoY)，較廣發預期高5%，系因車市需求復甦及WFH 持續激勵IPG 營收增長。毛利率23.3%較廣發及市場預估高1.1/0.5 個百分點，主因稼動率提升。然在較少業外收入貢獻下，歸母淨利潤1.1 億美元雖較去年同期轉正，仍低於廣發及市場預期。
然FY2022 營收展望正向。看向FY2022，雖然車用芯片短缺將持續在FY1H22 影響汽車供應鏈，然隨着上游業者逐漸開出產能，公司有信心FY2022 的整體營收仍有超過10%的成長。我們預期隨着營收持續擴張，將減緩原物料上漲以及較不利產品組合 (汽車產品部毛利率略低於公司平均) 對獲利率造成的壓力。
油電混合及新能源車仍爲長期題材。根據德昌電機最新預期，從傳統燃油車轉換到油電混合或是新能源車，其在一臺車中的產品總價值含量可望提升50% (原先預估10-20%)，主因德昌電機提供的零組件增加以及既有零組件升級所帶來的價格提升。而IHS Markit 預估油電混合及新能源車在2027 年佔整體汽車市場的佔比可望提升至33% (對比2020 年的9%)。因此，公司自估FY2021-2026 的營收復合增長率可達5-9%，優於全球汽車出貨量的3-4%。
估值與投資建議。德昌電機目前遠期市盈率落於8 倍，對標2020 年虧損前的過去5 年遠期市盈率平均13 倍，我們認爲公司現在處在汽車行業上升週期的合理估值存在一定溢價。維持“買入”評級，並以FY2022每股盈餘13 倍得出合理價值爲32.9 港元/股。
風險提示。疫情升溫；汽車燃料排放政策推動慢於預期；零組件缺料。
